企業(yè)控制人對企業(yè)財務的影響

陸 亞

（藍城農業(yè)研究院有限公司，浙江 杭州 310051）

一、文獻綜述

Guochang Zhang，Steven Myrteza（1998）通過研究發(fā)現，在投資者規(guī)避風險的特征下，在存在普遍搭便車情況的條件下，公司擁有一個控股股東為公司的財務行為做出戰(zhàn)略指導是必不可少的。控股股東需要考慮到公司的系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險，將減少企業(yè)的多元化投資行為，轉而成為一種專注的、定向的投資。當然，控股股東的存在也有其弊端，Amedeo De Cesari（2012）認為由于控股股東侵占中小股東利益以及利用公司的現金資源以追求私人利益，控股股東和中小股東之間的代理沖突正逐漸激烈。他認為現金支付可以成為有效的控制機制，以減少少數股東利益被侵占，因為這樣可以減少公司現金儲備量以減少提供給控股股東的現金。在國內，也存在一些研究結論說明。Xu和Wang(1999)說道，在控股股東存在股份不多時,他的目標要利用與管理層的合作，造成策略方向的影響，給自己在短時間內獲取更多的收益，這種做法，從長遠來看不利于企業(yè)價值的提升，有一種情況，如果控股股東所持股比率大于30%時，所有的股東的目標將達到高度統(tǒng)一即實現企業(yè)價值最大化。同時根據控股股東性質角度出發(fā)，對企業(yè)產生的影響也隨之變化。像國資委對附屬企業(yè)管理會采用多重管理進行，就有間接管理，事后管理，分類管理辦法。而私企，以家族的形式直接管理，全面實施監(jiān)控，進行一定程度分權的財務模式。單單從風險方面考慮，國有企業(yè)普遍具有壟斷性質，其經營者不喜歡存在高風險，對風險屬于厭惡型。而私營企業(yè)則為了獲取額外的利益而不得不接受較大的經營風險和財務風險。何源等(2007)通過建立負債融資對大股東過度投資行為的相機治理模型，研究發(fā)現控股股東持股比例越高，因謀取私利而導致的過度投資趨勢越弱，同時負債融資能夠抑制控股股東過度投資行為。張海龍（2012）的研究顯示控股股東基于自身利益的考慮，可能接受凈現值為負的投資項目，從而出現過度投資，損害小股東利益。控股股東攫取私有收益時的成本越小，對控股股東的監(jiān)督程度越弱或對中小投資者的保護越差時，控股股東發(fā)生過度投資行為的可能性越大。

二、企業(yè)實際控制人財務的影響因素分析

（一）對財務工作的重視程度

企業(yè)控制人的思想理念及道德觀念對于企業(yè)的財務選擇和財務工作成果具有授課的影響，企業(yè)實際控制人知識財務工作，重視財務隊伍的建設，重視財務職業(yè)道德的提升，企業(yè)的財務工作就會走向正規(guī)、合理合法的軌道，財務人員的專業(yè)素質和職業(yè)道德和職業(yè)能力就會不斷提高。財務人員的素質提高取決于實際控制人的財務理念，進而影響企業(yè)財務工作的質量。

（二）一定的財務素質

企業(yè)實際控制人的財務素質對企業(yè)財務工作也是一個非常重要的影響因素。企業(yè)實際控制人有一定的財務理論基礎，對財務工作有一定的了解，能夠進行基本的財務分析，了解國家的財稅法律法規(guī)，對企業(yè)的財務管理有很好的作用。而實際負責人的財務知識又受文化水平的影響。知識結構豐富，懂得如何管理企業(yè)的業(yè)務和人員，對于會計學及相關財務管理的學科都有一定的了解，這樣的實際控制人對于企業(yè)的財務管理和財務風險防范會起到很大的正面作用。

（三）活躍的創(chuàng)新思想

隨著時代的變化，經濟高速發(fā)展，企業(yè)實際控制人的創(chuàng)新理念對于企業(yè)的發(fā)展以及財務工作至關重要，及時調整企業(yè)的發(fā)展方向，創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展思路，不能固步自封，停滯不前，不然只能被社會淘汰。

（四）適宜的宏觀環(huán)境

全球化經濟業(yè)態(tài)，市場競爭越來越激烈，企業(yè)實際控制人必須了解宏觀環(huán)境的變化，適時調整企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和財務戰(zhàn)略。

三、企業(yè)實際控制人對企業(yè)財務工作的影響-舉例分析

企業(yè)的實際控制人是企業(yè)的核心，深刻影響著企業(yè)的發(fā)展方向、經營活動、文化理念、規(guī)章制度和投資、籌資、成本管理、納稅以及營運資金的管理等等。

（一）企業(yè)實際控制人財務思想以及專業(yè)水平的重要性

企業(yè)財務活動以企業(yè)掌舵人的思想為中心，掌舵人對財務工作關注，對財務人才培養(yǎng)的重視，會讓企業(yè)的財務力量得到加強，財務理念得到企業(yè)員工的認可。企業(yè)的實際控制人懂財務，企業(yè)的財務工作會更加合理合法準確，可以防范許多的財務風險。例如企業(yè)需要獲得利潤，企業(yè)實際控制人如果對于降低成本提高利潤重視，會要求企業(yè)采取一系列方式來降低成本，進行有效的成本控制。這樣成本控制理念會在企業(yè)的生產經營活動始終存在。

因此企業(yè)實際控制人需要有一定的財務思想和專業(yè)理念，認識到企業(yè)財務工作對于企業(yè)的持續(xù)發(fā)展已經變得越來越重要，財務文化已經成為企業(yè)文化的重要組成部分。

例如由于巨人大廈的失敗，史玉柱變成了完全的保守主義者，他認為必須確保企業(yè)擁有足夠的現金流，新巨人在管理上著重考慮財務的健康，也就是產生的負債率保持在5%這個標準。同時從現金流管理開始，把款到提貨做為腦白金銷售的市場規(guī)矩。史玉柱還專門成立一個糾察隊伍，人數保持在50人，對分公司實施監(jiān)督，及時對發(fā)生虛假或隱瞞的情況進行處罰。老巨人集團在從興旺走向衰敗的過程中，在巨人大廈的建造過程中一直秉承著以零負債為榮的觀點，把向銀行融資視作絕對的風險。在巨人集團最鼎盛的時期，巨人集團每個月收回市場回款達到一個高峰，基本保持在3000萬到7000萬資金額，這時基本可以向銀行申請貸款，使用流動資金貸款完成巨人大廈的建設，可是偏偏采用營運資金來建造，出現了資金斷流的財務危機。史玉柱始終沒有考慮到企業(yè)的財務杠桿中債務的作用，不知道適當的資產負債率可以提高資產的使用效率，換來更大的資產收益率。在巨人大廈的建造過程中，本來打算以1/3靠賣樓花，1/3靠貸款，l/3靠自有資金的方式維持建造的想法，在史玉柱的堅持下，沒有依靠銀行，最終大部分是以自有資金的形式投入到了巨人大廈的建設。對于像巨人集團這種類型的企業(yè)，擁有30%到45%的資產負債率會比較適宜，將能充分發(fā)揮外來資金的作用。

（二）控股股東對資源匹配的影響

巨人大廈的建設期間未使用過一點銀行貸款，都是依靠公司資金以及出售樓房所得的錢支撐。在資金鏈緊張的情況下，史玉柱通過對生物保健項目的流動資金，使用到巨人大廈的建造中，造成生物工程運營成本的缺少，最終結果，讓巨人集團步入落退。這樣的做法在投資學原理和財務管理上都是一種不可取的行為。在公司生物保健項目運營良好的情況下，抽走其運營資金，必將導致其運營規(guī)模的縮小，運營效果的減弱，收益減少。以流動資產投入到回報周期較長的固定資產建造項目中，勢必導致資金鏈的斷裂。不僅如此，史玉柱在沒有看清房地產行業(yè)性質的情況下，盲目進入，并且以犧牲自己集團支柱產業(yè)——生物保健項目發(fā)展為代價，不顧資源與投資項目的匹配情況，最后才導致了巨人集團的逐漸衰敗。

企業(yè)的財務管理涉及到企業(yè)的投資行為，融資行為和利潤的再分配等行為。作為企業(yè)主要的兩個財務行為，投資行為和融資行為，投資者勢必要考慮這兩個行為的相互匹配程度和相互依存性。以短期融資的方式取得的資源適合于投入收益期較短，收益較小的投資項目。相反，以長期融資的方式取得的資源適合于投入收益期較長，收益較大的投資項目。

經過反思，重新崛起的新巨人集團在充分吸取老巨人的教訓的前提下，對于集團的投資問題和融資問題都有了比較科學的觀點。新巨人集團在保健品行業(yè)活動成功之后，漸漸獲得對另外行業(yè)投資的實力。我們都知道，企業(yè)的資產收益率會隨著規(guī)模的增大而降低，但對于銀行業(yè)來說卻是恰恰相反，銀行業(yè)僅僅擁有很少的自有資本，銀行業(yè)規(guī)模的增大將大大提升其收益率，而不是降低。按照上述邏輯，史玉柱看中了其中的商機，用3億元持股成為華夏銀行與民生銀行的股東，目前持股的價值已經大于130億元，同時可以隨時變現。也正是這次成功的投資完成了史玉柱重返I T行業(yè)的資本積累。

（三）控股股東對投資的影響

老巨人在投資決策方面也存在著觀念上的曲解。當老巨人受到當時社會盛贊的時候，史玉柱考慮到了集團存在的五大隱患，特別是對于產品產業(yè)單一這一隱患，史玉柱想到了進軍當時剛剛興起的房地產和生物保健行業(yè)。但是在進入這兩個行業(yè)之前，史玉柱并沒有對這兩個行業(yè)的特性和自身集團能力，特點的一個匹配適應進行考慮。老巨人在進入這兩個行業(yè)時，是采取的齊頭并進式，并且逐漸跳出了自己原來的發(fā)家產業(yè)——電腦產業(yè)。在漸漸失去電腦產業(yè)而進軍新產業(yè)的情況下，巨人盲目的多元化思維進入了誤區(qū)。對于房地產的投資，由于個人主義的膨脹和對于形象工程的建設需要，史玉柱一次又一次地改變擬建的巨人科技大廈設計方案，從最初的18層漲到70層，直到最終將其他產業(yè)的現金流投入到這個深不見底的巨人大廈建設項目。企業(yè)的投資一直應該是經過多方論證的結果，而不是控股股東一個人的一個隨便的想法，更不是那些為了成就個人主義所做出的決策。張海龍（2012）的研究顯示控股股東基于自身利益的考慮，可能接受凈現值為負的投資項目，從而出現過度投資，損害小股東利益。這恰恰就是巨人集團出現的過度投資和投資那些凈現值為負的投資項目的原因所在。

經過反思后的史玉柱曾所到：不支持多元化發(fā)展，就專一做好網絡游戲，不想建設巨人大廈了，上市募集的資金不會使用到保健品業(yè)務的發(fā)展，寧可錯過也不會盲目投資項目。這為后來史玉柱將《征途》做成同時在線人數超過100萬的全球第三款中文網絡游戲，為巨人網絡集團在紐約交易所掛牌上市打下了堅實的基礎。

可以看出，民營性控股股東大多對企業(yè)具有絕對的控制權，可以對企業(yè)的財務行為進行大規(guī)模的干涉，易于形成“一言堂”式的局面，導致董事會，甚至股東大會形同虛設。民營性控股股東的資本營運和財務管理決策易于產生損害其他中小股東，債權人利益的情況。由于缺少相關部門的監(jiān)管控制，法律的制約，控股股東將會通過影響企業(yè)決策來侵害其他中小股東以及債權人的利益。民營企業(yè)在控股股東的影響下，易于形成監(jiān)管缺失，內控形同虛設的局面，而且民營性控股股東往往由于相關知識的缺乏和個人主義的膨脹導致無法及時正視企業(yè)存在的問題，進而對企業(yè)的相關問題及時，正確進行改正。對于案例中存在的盲目多元化和過度投資的情況，我們不難發(fā)現，適當地引入外部資本，運用負債的作用，并且減少企業(yè)的現金保有量，將在一定程度上提高資本運營效率，控制控股股東的過度投資行為。這一步可以通過發(fā)行債券，或者發(fā)放股票股利得以實現。民營性控股股東也有其積極作用的一方面，能夠集中力量辦大事。對于時下的政治經濟環(huán)境具有一定的敏感度，對決策具有決斷力，對風險具有一定的管控能力，當期持股比例達到一定程度時，對企業(yè)的財務決策具有一定的正面促進作用。

參考文獻：

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