港股油氣板塊：細分行業(yè)存機會

申萬宏源 余文俊

近日，國家發(fā)展和改革委員會（NDRC）和國家能源局（NEA）在2017年10月發(fā)布的《關于全面開展天然氣儲氣調(diào)峰設施建設運營情況自查和整改的通知》的基礎上公布了詳細意見稿。監(jiān)管機構重申了供氣企業(yè)和城燃企業(yè)的儲氣能力至少要分別達到其年銷售氣量的10%和5%，確保縣級以上政府到2020年底至少形成不低于保障本行政區(qū)域日均3天需求量的儲氣能力。加強問責制，明確目標和堅定落實改革是監(jiān)管機構為實現(xiàn)2020年目標所開出的三項政策良方，利好儲氣設施相關業(yè)務大發(fā)展。

地下儲氣庫的機會。根據(jù)中國“十三五”能源規(guī)劃，地下儲氣庫工作氣量計劃從2015年的55億立方米提高至2020年的148億立方米，對應21.9%的復合年增長率，這是該計劃內(nèi)唯一約束性指標。為實現(xiàn)目標，我們預計未來三年地下儲氣庫建設至少需投入人民幣259億元，該情況惠及市場領先的非國有氣井服務商華油能源（01251.HK）。由于儲氣庫完井技術領先，我們可預見公司未來地下儲氣庫的訂單流入。在反向路演中，管理層預計19年可從地下儲氣庫建設中錄得2億至3億元的收入。在2億元收入增量和40%毛利率的保守假設下，2019年收入和凈利潤預測分別提振了10.2%和24.2%。

液化天然氣儲罐制造商的機會。目前液化天然氣儲罐容量占天然氣總消費量的2.2%，相當于52億立方米的儲氣能力。根據(jù)“十三五”能源規(guī)劃，2020年天然氣消費量預計將達到3600億立方米。假設天然氣供應商達到既定10%的儲氣目標，地下儲氣庫實現(xiàn)148億立方米儲氣能力，在2020年天然氣消費量達到3600億立方米的情形下，液化天然氣儲存能力預計將達到212億立方米，對應59.75%的復合年增長率。液化天然氣儲存能力的巨大增長潛力利好市場領先的儲氣設施制造商中集安瑞科（03899.HK）。在中性情景下，我們預計未來三年中集安瑞科凈利潤平均同比增長將超過20%。

頁巖氣服務提供商的機會。監(jiān)管機構在政策發(fā)布中重申確保天然氣供應鏈安全的重要性。與進口液化天然氣和管輸天然氣相比，國內(nèi)天然氣供應更加穩(wěn)定，斷氣風險較低，是“十三五”能源計劃的發(fā)展重點（2018-2020年目標復合年增長率：13.4%）。頁巖氣是產(chǎn)量增長的主要動力（2018-2020年目標復合年增長率：44.2%），計劃在2020年產(chǎn)量提升至300億立方米，利好上游頁巖氣服務和設備供應商華油能源（01251.HK），安東油田服務（03337.HK）和宏華集團（00196.HK）。

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