傳統找王者 新興看龍頭

林偉萍

本周，黑天鵝事件頻發，多家上市公司集中發布業績預虧公告，市場人氣受到波及。但在股指震蕩的背后，A股市場中的“馬太效應”愈發明顯：當績優股繼續受到市場追捧、股價穩步上行時，被證偽或者業績不達預期的個股則不時拉響“閃崩”警報。

而這恰好與涌津投資CEO謝小勇對當前市場的看法不謀而合，擁有核心競爭力的優質公司是他最為看好的市場標的。謝小勇坦言，2017年在投資上是相對安心的，因為前期對持倉個股都進行了長達數月的深入研究和跟蹤，挑選的都是有核心競爭力的優質公司，當市場大風起時，領漲的自然是這些優質公司。未來，他更希望出現的局面是產品每年都能實現20%～30%的合理利潤增長。

對于2018年的投資規劃，謝小勇表示，無論從經濟數據，還是從股票回報收益、估值來看，他都非常有底氣做多中國，尤其是中國的優秀上市公司。而在具體選股上，傳統王者和新興龍頭是他最為看好的兩個方向。

成長創造價值

《紅周刊》：2017年應該算是涌津投資的豐收年，從涌津產品凈值走勢來看，其與滬指2017年走勢重合度很高，請問您當時選股的邏輯是什么？

謝小勇：2015年股災后，市場接二連三的沖擊讓風險偏好大幅降低，此時對于機構投資者來說，安全性高的標的成為大家的首選。當時國家隊持續維穩，隨著上市公司季報、年報的披露，持股標的逐步曝光，而此時市場上其實是存量資金的博弈，市場資金抱團比較明顯，對于部分標的我們會選擇性跟進。此外，近一兩年，很多外向擴張性的概念逐步被證偽，如個股業績不達預期等，對于這類公司我們通常都會主動進行回避。

《紅周刊》：您將自己的投資理念總結為“成長創造價值”六個字，這怎么理解？

謝小勇：“成長創造價值”，也就是說最終一家公司成長或者要長大，不可能是一蹴而就的。無論價值股還是成長股，其實是靜態的描述，但長遠來看，倡導投資者回歸“常識”。比如說，上市公司的員工和經理們每天都是在工作的，那他們的工作努不努力，工作有沒有創造價值，工作是否有創新，是否代表行業的新方向？如果經過研判答案都是肯定的，這些成長可能就會創造價值。

《紅周刊》：您曾說過基金經理最重要的品質是扎實，那您在日常都是如何對上市公司進行研究和調研？

謝小勇：之前為了調研某只汽車類股票，我們研究團隊在全國各地聘請調查員實地走訪汽車4S專賣店或者一些相關的貸款公司，了解一下該品牌汽車的實際銷售情況。每個月或者每周更新一次數據，這些實時數據對于我們投資研究的支持是非常直觀的。就該股而言，它啟動的時候市場是沒有預料到的，但我們吃進了它此波行情中八九成的收益。

《紅周刊》：這種調研持續的時間通常會比較長，是否會因此錯過個股的上車機會？

謝小勇：這種情況確實存在。因為我們調研報告出爐一般需要兩三個月的時間，在這個過程中被調研個股有時會提前啟動。例如，2017年9月前后，我們關注到港股某只醫藥股在抗體治療技術方面有了新的突破，于是我們研究團隊開始對這家醫藥公司進行了一系列調研，包括去醫院實地探訪，找科學家做行業訪談，去上市公司或者同行上市公司進行實際調研等。整個過程持續大概兩個多月的時間，而在此期間公司股價翻了三倍，我們也因此錯過了此波行情的建倉時機。不過我們對此的心態還是比較平和的，因為我們關注的是上市公司的價值，如果這只醫藥股經過驗證是有投資價值的，即使已經漲了3倍我也敢去建倉買入。

用“傳統王者，新興龍頭”做多中國

《紅周刊》：您曾在多個場合公開表示“做多中國”，您如此堅定的理由是什么？

謝小勇：我從三方面來判斷，一是如今中國的GDP占全球GDP的比重約16%，這意味著我們仍在一個強勢的風口；二是中國4000多萬家企業創造出了多年來中國經濟整體近10%的增長水平，這4000多萬家企業里面最重要和最核心的就是A股的上市公司。加上海外上市公司，中國目前的上市公司數量也僅在4000家左右。在全球最快的經濟增長體里面選擇最好的公司，這是最好的投資選擇；三是以上證指數為例，從1990年迄今，上證指數的復合收益率為13.9%，這相對于整個中國經濟近10%的增長是有一個溢價的。此外，從2003年以來，中國股票型基金總指數年化復合回報約15.1%，這相對于13%有兩個點的優勢。也就是說優選指數成分股是能跑贏大盤的，如果我們自己研究能力到位的話，優選核心資產跑贏這兩個指數是大概率事件。

《紅周刊》：近期，股指重回調整，市場關于2018的A股市場風格是否會發生轉變爭論再起，您怎么看？

謝小勇：無論是做實業還是做投資持倉，我們不可能在12月31日清盤，然后在下一年的1月1日再建倉，所以我們要承認持倉是有慣性的。同時，趨勢也不是一時半會兒就能形成的。我認為2018年的A股市場投資風格將與2017年一脈相承，2018年的投資大邏輯也將延續之前的投資熱點，我將其總結為“傳統王者，新興龍頭”。

《紅周刊》：傳統王者，新興龍頭，這應該是兩個方向的投資機會，給我們具體講講吧。

謝小勇：它們代表著上市公司中最好的兩個方向。傳統王者，指的是存量經濟，也就是那些老的經濟體里面的龍頭公司，通過整個產業升級、消費升級、供給側改革等，出現了更大的龍頭效應和龍頭集聚，這種效應和集聚將帶領傳統龍頭公司繼續成長。新興龍頭則指的是，受新經濟、新技術、新模式加速發展影響，新興行業龍頭競爭優勢持續凸顯，如TMT、新能源汽車、創新藥等領域的龍頭公司。因為好的公司，它有好的品牌和產品，或者規模優勢和人才優勢，所以毛利率會上升，市場規模進一步擴大。

尋找有核心競爭力的優質龍頭

《紅周刊》：從您上面談的機會來看，龍頭股是您看好的主要方向，那哪些龍頭股才屬于您所說的傳統王者和新興龍頭？

謝小勇：我所說的龍頭公司并非就是行業排名的第一、第二，關鍵還是要看上市企業有沒有核心競爭力，以及是否是在自己能力范圍內能看懂的公司。就像2017年下半年以來，雖然貴州茅臺領漲市場，但因為看不太懂，我們并沒有參與。一般來說，“有成長的價值”和“有價值的成長”是我們挖掘的兩類重點對象。

《紅周刊》：不盲目排除成長型公司，也不盲目迷信價值型的企業，重點挖掘有核心競爭力的公司。那什么樣的上市公司才能稱之為“有成長的價值”？

謝小勇：我們以金融領域的工商銀行和中國平安為例，雖然工商銀行的市值是金融股中最大的，但它的成長性卻相對比較有限；中國平安的市值體量雖然不如工商銀行，但同樣也是大市值的價值型公司。此外就成長性來說，其也要優于工商銀行。

資料顯示，在過去的12年里，中國平安“內涵價值”的每年復合增速將近27%。往后看，我們覺得這個速度還可以持續，因為中國的保險滲透率還有空間。同時，中國平安的核心能力是具備的，包括它100多萬的保險經紀人，它整個集團每年在IT方面投入一百多億元等，這是其他公司沒有的，這也就構成了它的這種核心競爭力的支撐。此外，2017年初“保險姓保”的爭論，讓行業內一些小公司或者不太合規的險種迅速退出市場。這對于行業龍頭來說受益明顯，在2017年二季度以后的股價上也有比較好的體現。

《紅周刊》：了解了“有成長的價值”，再給我們介紹一下“有價值的成長”吧。

謝小勇：“有價值的成長”，指的是在一些新興成長行業中，部分公司依靠核心能力抓住機會，獲取優勢競爭地位和超越行業的成長。我們以復星醫藥為例來分析下，根據資料，復星醫藥的歷史業績平穩增長，2016年三季度到2017年三季度，5份業績報告凈利潤同比漲幅均在11%以上，拉長時間線來看，據統計，其過去十年的凈利潤復合增長率將近20%。其次，2017年醫藥板塊的主要行情在于創新藥，而復星醫藥與CAR-T巨頭Kite成立復星凱特，開啟CAR-T產品在中國產業化征程，在行業內占據優勢。同時，其在藥品研發方面投入也很大，持續創新。我們將它對標美國的強生集團，強生集團現在的市值是3700億美元，過去38年有15%的復合回報，而復星醫藥現在剛邁入千億元市值，還有很大的成長空間。

人物簡介：

謝小勇：涌津投資CEO，從業10年以上，復旦大學管理學院碩士，具有多年證券、期貨從業經驗，發起并管理多只證券市場基金，所管理基金榮登多家專業服務機構的優秀排行榜。