紅刊績優指數之家用電器板塊

王宗耀

上周我們分析了“紅刊績優指數”中汽車行業的幾家處于價值洼地的公司，本周我們來看看家用電器板塊有哪些值得我們關注的“白馬”股。

在“紅刊績優指數”中，家用電器板塊入選股票共6支，不過與其說是家用電器板塊，還不如說是白色家電板塊，因為我們選出的6支符合“紅刊績優指數”標準的公司，全部是家用電器中二級子行業為“白色家電”的公司，這也說明近年來白色家電在整個家電板塊中“風景這邊獨好”。

根據wind數據統計，截至2018年2月1日，按照申銀萬國分類的家電板塊上市公司共計65家，板塊總市值達14589億元，2017年前3季度共計實現營業總收入7997億元，與去年同期相比，增長了31.47%。合計實現凈利潤555億元，與去年同期相比增長了22.16%。不論是營業總收入增幅還是凈利潤增幅，與申銀萬國其他行業增幅相比，均處于靠前位置。

按照申銀萬國分類的家用電器板塊二級子行業中，白色家電公司共計52家，2017年前3季度營業總收入同比增幅為40.37%，凈利潤同比增幅為26.59%，不論是收入增幅還是利潤增幅，均高于家電行業均值。

家用電器板塊的另一二級子行業視聽器材公司則共有13家，2017年前3季度營業總收入和歸屬公司股東的凈利潤同比增幅則分別為11.03%和-17.58%，不但低于平均水平，還拖了整個家電行業的后腿。所以視聽器材公司中無一家入選“紅刊績優指數”。

2017年白色家電板塊漲幅7.06%，跑贏了上證指數6.57%的漲幅，但是相比滬深300（年漲幅21.78%）和上證50（年漲幅25.08%）的漲幅就難以企及了。這也正說明該板塊處于價值洼地，值得我們進行重點挖掘。

接下來我們就來看看我們“紅刊績優指數”選取的6家白色家電公司都有那些。

根據“紅刊績優指數”選股條件選取的6家家用電器行業公司分別是美的集團、小天鵝A、格力電器、蘇泊爾、老板電器和飛科電器。這6家公司的“質地”都非常不錯，如果非要從中選取幾家喜歡的公司的話，美的集團、小天鵝A和老板電器我們想詳細介紹一下。

美的集團

美的集團是家用電器行業中總市值最高的公司，截至2018年2月1日，總市值達到了3886億元。根據其報表數據來看，2017年前3季度，美的集團共實現營業收入1869億元，比2016年同期增加60.64%。白色家電行業中增長最多的公司。作為第一大市值公司的美的集團，營業收入增長率遠超行業水平，表現優異。在凈利潤方面，美的集團2017年前3季度實現歸屬于上市公司股東扣除非經常性損益的凈利潤140億元，比2016年同期增長了14.21%，略低于行業均值。

從一個更長期的角度來看，根據wind數據顯示，美的集團截至2016年的3年營業收入復合增長率為9.64%，增速不算很高，而凈利潤復合增長率則高達40.30%，凈利潤復合增長率遠遠超過了營業收入復合增長率，其盈利能力在不斷增強。另外公司歷年來的分紅送配率都非常高，派現都在每股派1元以上。2017年3季度末每股未分配利潤7.12元，所以2017年分配也有望在每股派1元以上。

估值方面，截至2018年2月1日，美的集團的市盈率為23.03倍，而剔除市盈率為負值和市盈率大于500的股票后，白色家電行業平均市盈率為41.84倍，顯然美的集團尚處于價值洼地，值得我們關注。

基本面方面，美的橫跨消費電器、暖通空調、機器人及自動化系統、智能供應鏈系統業務，是全產業鏈、全產品線的家電及暖通空調系統企業。其壓縮機、電控、磁控管等核心部件研發制造技術均處于行業領先水平。

美的全球擁有約13萬名員工、約200家子公司及11個戰略業務單位。

集團實行產品事業部制，具有極強的市場敏銳度，執行力強。激勵機制方面，公司2014年起推出針對業務骨干的股權激勵計劃，2015年業內首推針對核心管理團隊的合伙人持股計劃，通過員工持股建立長效激勵機制，綁定管理經營人員利益。美的是全球領先機器人公司德國庫卡集團最主要股東（約95%）。據2017年《財富》世界五百強榜單，美的排名第450位，排名較去年上升31位，并成為連續兩次入榜的惟一一家中國家電企業。據福布斯2017全球企業2000強榜單，美的位列335名，較去年上升67名。據全球最大的傳播服務集團WPP發布的第七屆“2017年BrandZ？最具價值中國品牌100強”年度排名，美的上升至榜單第30位，連續兩年成為榜單中排名最高的家電品牌；在中央電視臺特別推出“國家品牌計劃”中，美的入選首批國家品牌計劃TOP10。

在研發方面，美的集團過去5年投入研發資金超過200億元，已在全球8個國家設立了17個研究中心，研發人員整體超過10000人，外籍資深專家超過300人，家電領域專利申請數量全球排名第一。

另外美的在機器人方面的布局，在2017年中也取得了不錯的成績，通過與庫卡、高創等機器人巨頭的合作，美的完成了在機器人本體生產、工業自動化方案、系統集成以及智能物流等領域全面覆蓋。美的全力協同推動庫卡機器人業務快速增長，2017年上半年，庫卡機器人業務收入同比增長34.9%，達到歷史最高水平，并持續獲得新的訂單資源，訂單增長16%。

除了現有業務，美的也在積極探索企業的轉型，據其公司高管介紹，美的轉型的實踐重點有三個方向：1.現有產業，建立新的成本優勢，維持較強的盈利能力，這樣公司就有更多的現金流，在這個基礎上進入新的市場，也是進行商業模式的變化；2.全球布局，以前依靠中國市場，現在公司會考慮更多的市場，從全球的市場需求去考慮；3.進行產業間的轉型，傳統的家電業務可能不足以支持公司的業務發展，因此公司必須要轉到新的產業上。

其轉型的目標則是，以技術創新打造全球化的全價值鏈卓越運營。轉型成為一家以消費家電、暖通空調、機器人與自動化系統、智能供應鏈四大塊業務的科技集團。

小天鵝A

相比美的集團、格力電器等大塊頭來說，小天鵝A的394億元的市值只能算是“小巫”了。不過其業績增長勢頭卻不容小覷。其2017年前3季度實現營業收入160億元，比2016年同期增長了32.53%。實現歸屬于上市公司股東扣除非經常性損益的凈利潤11億元，比2016年同期增長了24.66%。從增速來看，其業績增速超過了行業平均值，2017年全年業績可期。

短期業績不錯，那近幾年發展情況又如何呢？根據Wind數據顯示，小天鵝A營業收入截止到2016年的3年復合增長率為23.24%，而經《紅周刊》計算，白色家電行業同期內，營業總收入合計的這一復合增長率僅為6.86%，顯然小天鵝A近幾年在行業內的收入增長相當不錯。其凈利潤截止到2016年的3年復合增長率為41.66%，白色家電行業在相同周期內通過凈利潤合計計算出的復合增長率則為15.83%，顯然小天鵝A近幾年業績增速遠超同行業平均水平，處于快速發展階段。另外，截至2018年2月1日，其每股收益為2.22元，這一比例較高，也給公司加分不少。

估值方面，截至2018年2月1日，小天鵝A的動態市盈率為32.35倍，相比白色家電行業41.84倍的市盈率，明顯偏低，2017年其股票漲幅雖然高達113.22%，但是參考同行業估值水平，其價值仍有所低估，還有一定的成長空間。

從基本面來看，小天鵝A是中國最早經營洗衣機的企業，也是國內惟一一家從上世紀70年代至今一直聚焦于洗衣機業務的企業，其專注于洗衣機行業近40年，成為洗衣機行業最具競爭優勢的企業之一。除了各式洗衣機外，該公司具備干衣機和攪拌式洗衣機的生產能力。

小天鵝A目前在江蘇省無錫市和安徽省合肥市有兩大生產基地，總占地面積超過1200畝，年產能超過2200萬臺。其實行“美的”、“小天鵝”雙品牌戰略，而“小天鵝”與“美的”品牌業務均這幾年均保持較好較快的增長。2017年1-11月洗衣機行業總銷量同比增長7.7%，而同期公司洗衣機總銷量同比增長14.8%，遠超行業增幅。公司產品在國內市場和海外160多個國家和地區均有銷售，擁有代理商500～600家，終端網點數超5萬家。

根據中怡康數據統計，2017年1～6月份小天鵝A的零售量份額為26.6%，同比提升0.1個百分點，零售額份額23.0%，同比提升0.8個百分點；根據海關數據統計，2017年1～5月份小天鵝A的出口量份額20.4%，同比提升4.3個百分點，出口額份額17.7%，同比提升6.5個百分點，該公司出口量和出口額份額均位居第一。

小天鵝A推行T+3客戶訂單制模式，大力推動下線直發，減少中轉、裝卸等中間環節，推動渠道庫存共享，整合全渠道庫存統籌調配，最大化降低不良庫存，降低倉儲資源占用，強化勤進快銷，渠道周轉效率明顯提升。

研發方面，小天鵝A研發團隊有700人，擁有一個國家級企業技術中心和兩個國家認定實驗室，公司實驗室還在全國洗衣機行業首家通過UL北美安全認證和德國VDE認證。2016年其研發投入近7億元，研發投入占營業收入的比例達4.26%。通過多年來對研發資源的持續投入，已形成了業內領先的技術優勢。該公司擁有國際領先的變頻技術、智能驅動控制、結構設計及工業設計等核心技術。截至報告期末，公司擁有洗衣機專利超2000項，軟件著作權超200項。公司推出了冷水洗滌、抗過敏、BLDC智能變頻、iclean智清潔、超聲波洗滌和分類洗護等差異化系列產品。

老板電器

“老板”品牌始創于1988年，經過近30年的探索與發展，通過持續深化“大吸力”定位、打造高端品牌體驗，“老板”品牌已成為國內知名度最高、最受消費者喜愛高端廚房電器品牌之一。

從1991年至今，“老板”牌吸油煙機先后獲得廚電行業內惟一“中華人民共和國質量銀獎”、“中國名牌產品”、“國家免檢產品”；“老板”商標被認定為“中國馳名商標”；“老板”品牌榮獲“中國廚電行業最具影響力品牌”、“中國500最具價值品牌”、“亞洲品牌500強”。

該公司目前有吸油煙機、燃氣灶、消毒柜、嵌入式烤箱、蒸箱、微波爐、洗碗機、凈水器等產品。其中，吸油煙機、燃氣灶、消毒柜銷售額市場份額均為行業第一。

據世界權威市場調查機構歐睿國際（Euromonitor）數據顯示，2016年老板電器吸油煙機居全球吸油煙機自有品牌市場份額第一。根據中怡康零售監測報告顯示，截至2017年6月底，老板電器的品牌價格指數為行業平均的140%，是國內廚電行業上市公司中惟一一家定位高端品牌的企業。

渠道方面，老板電器主要有三大渠道：線下零售、線上、工程精裝修；線下零售包含KA、專賣店、地方百貨、地方通路等；線上包含京東、天貓、蘇寧易購等；工程精裝修，主要對接開發商，與恒大、碧桂園等開發商合作。

在線下，截至2017年6月底，共有代理商88個，專賣店2467家，鄉鎮網點2727家。未來一段時間，其將繼續拓展專賣店建設，加速三四級市場渠道下沉，持續加快專賣店建設步伐。

在線上，根據奧維線上零售市場監測月度數據，老板品牌的廚電套餐（煙灶套餐及煙灶消套餐）線上占有率為28%。

工程（B2B）渠道方面，其與恒大、萬科、碧桂園等多家地產商均成功續簽，其中ROKI智能廚房系統成功中標萬科智能廚房高端產品線，CCS在全國簽約建立18個示范項目

在研發上，老板電器提出打造技術驅動型公司的目標。該公司有500多名研發人員，2016年研發投入金額1.95億元，占營業收入比重為3.36%。2017年1月，老板電器美國加州創新中心成立；6月，老板電器深圳創新中心成立，與國內外知名研究單位和高校開展戰略合作，在技術層面嘗試新突破。

2017年上半年公司推出第4代2倍風壓大吸力油煙機8230S、8229S，在技術上實現了較大突破，解決了吸油煙機噪音與風量之間的問題，在提升吸力的同時降低噪音。吸油煙機67A6、5610及5700，采用了懸浮感應等專利技術，燃氣灶58G8采用鍋架內嵌式設計，均實現了產品性能提升。

在業績方面，2017年前3季度老板電器實現營業收入49.88億元，比2016年同期增長了25.15%。實現歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤9.10億元，比2016年同期增長了32.95%。該公司的營業收入和凈利潤增速表現都相當不錯。

短期的增長說明不了問題，不過從這幾年的情況來看，老板電器業績增長情況也表現的相當不錯。其營業收入截至2016年的3年復合增長率為29.74%，遠高于白色家電行業6.86%的增長。凈利潤截至2016年的3年復合增長率為46.27%，在“紅刊績優指數”家電板塊中是最高的，將白色家電行業15.83%的復合增長率甩出好幾條街。

該公司截至2017年9月30日的的銷售毛利率高達56.07%，遠高于白色家電26.82%的均值。正是這超高的毛利率，讓老板天氣業績持續增長，表現優異。

在送配方面，公司上市7年來除了2012、2013年只派不送外，其他5次均實施了10轉2派5以上的分紅方案。在股本擴張的同時以真金白銀回報投資者。

在估值方面，截至2018年2月1日，老板電器的動態市盈率為34.21倍，低于白色家電行業41，84倍的均值，2017年其股票漲幅雖然高達71.53%，但實該公司股票仍處于價值洼地，值得我們關注。