從平臺自身的兌現(xiàn)能力看騰訊被低估

Dioyan

騰訊在三季度收入同比增長24%，主要受惠于支付相關服務、網(wǎng)絡廣告、數(shù)字內(nèi)容銷售及云服務。隨著騰訊平臺兌現(xiàn)能力的穩(wěn)步提升，這部分業(yè)務當前所對應的估值偏低，并不能代表其真實價值。

根據(jù)騰訊公司20年的歷史發(fā)展脈絡，我們可以清晰地劃分三個時代：QQ時代、微信時代和紅利兌現(xiàn)時代。QQ時代奠定了騰訊的基因與格局，微信時代塑造了騰訊的核心競爭力。在這兩個時代中，騰訊可以視為一只成長股。當前騰訊由成長期進入收獲期。但此時的騰訊又不是一只通常意義上的價值股，能夠簡單地用模型去計算價值，因為騰訊依然處于有史以來“未有之變局”當中。對于騰訊來說，公司價值最終將體現(xiàn)在直接或間接的兌現(xiàn)能力。在筆者看來，騰訊的兌現(xiàn)能力體現(xiàn)主要在兩個方面：1，作為平臺自身的兌現(xiàn)能力；2，利用平臺優(yōu)勢經(jīng)營一些可以直接兌現(xiàn)的業(yè)務。

超級平臺+兌現(xiàn)能力

微信月活增長率在今年上半年正式降至個位數(shù)，可以預見，騰訊這一輪最大的增長紅利已經(jīng)基本釋放完畢。中國人口近14億，除去無法使用手機的老人和孩子，能夠使用微信的人口也就是10億出頭，而微信的月活已經(jīng)達到了10億，未來即使再增長也是一人多號的重復用戶，邊際價值有限。

通常來說，成長股的業(yè)績增速放緩與其股價見頂之間有時間差。如果騰訊股價完全由微信用戶增速決定，其股價不會等到今年才見頂，而是會提前。騰訊股價今年依然堅挺的原因在于2017年《王者榮耀》的耀眼表現(xiàn)彌補了預期差，也讓投資者見識到了騰訊在游戲上的強大兌現(xiàn)能力，意識到騰訊的平臺流量雖然很可能不再具有成長空間，但它的“價值表現(xiàn)”卻更值得期待。換言之，已確定的超級流量平臺地位+已被證明可行的兌現(xiàn)能力就是騰訊穩(wěn)固的“護城河”。

為何騰訊股價還是在今年出現(xiàn)了如此明顯的回撤呢？筆者認為，有幾大因素在短時間內(nèi)疊加的結果徹底扭轉了市場預期：作為價值兌現(xiàn)的游戲受到了官媒的猛烈批評和游戲版號停審的影響，從未減持的大股東開始減持了，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)內(nèi)出現(xiàn)了強有力的新一代挑戰(zhàn)者，再加上自身的成長預期逐漸消失，投資者對騰訊的未來開始產(chǎn)生分歧。于是，騰訊股價大幅回落。

以上就是筆者對于騰訊當前局勢的基本判斷，在這個認知基礎上，我們可以進一步去嘗試分析：騰訊潛在的兌現(xiàn)能力是否值得期待？在筆者看來，兌現(xiàn)能力體現(xiàn)在高效、優(yōu)雅、可持續(xù)的收益兌現(xiàn)。通俗一點來說就是要快速賺錢，賺很多錢，但吃相不能難看；要注意生態(tài)，走自己的路，也要讓別人有路可走，而且其他人走他們的路的同時，還能幫我賺錢；要和諧，大家都要好，但最好沒有我好。

利潤兌現(xiàn)水到渠成

騰訊和阿里作為國內(nèi)兩大頂級平臺，并不存在直接的可比性。但如果一定要做比較，筆者旗幟鮮明地看多騰訊。

阿里的商業(yè)帝國的確能夠為中小商家提供立竿見影的機會，但隨著中國的商業(yè)格局和制造業(yè)水平發(fā)生著深刻且必然的變化——商品從曾經(jīng)的品質(zhì)為王，渠道為王，再到如今的用戶體驗為王；而對于企業(yè)和消費者來說，當前需要的不是產(chǎn)品的最快分發(fā)，而是最有效分發(fā)——騰訊相較于阿里面臨著更大的機遇。對于很多高附加值的商品，我們需要的不僅僅是快速和便宜，還要有更人性化、更便捷的入口，更全面、更可靠的支持，這些需求，微信正在用公眾號和小程序來達成。

作為頂級流量，騰訊在文娛和廣告業(yè)務方面一直都采取一種細水長流的姿態(tài)和較為矜持的態(tài)度。今年9月30日，騰訊宣布公司架構調(diào)整，成立了一條新業(yè)務線——廣告營銷服務線（AMS）。這條新業(yè)務線的成立也明確宣告了騰訊決心加大廣告的兌現(xiàn)力度。此外，騰訊另一個潛在增長驅動力是支付，尤其是線下小額支付。在與支付寶的戰(zhàn)爭中，騰訊很大概率將后來居上。總體來說，騰訊的平臺兌現(xiàn)始終處于低功率運轉的狀態(tài)，未來有很大的提升空間。三季報顯示，騰訊在三季度收入同比增長24%，主要受惠于支付相關服務、網(wǎng)絡廣告、數(shù)字內(nèi)容銷售及云服務。隨著騰訊平臺兌現(xiàn)能力的穩(wěn)步提升，這部分業(yè)務當前所對應的估值偏低，并不能代表其真實價值。

（作者系知名博主）