超低估出現(xiàn)，私募們大舉加倉(cāng)

李健

股市暴跌是天賜良機(jī)，加倉(cāng)是必然的，悲觀絕望，裹足不前，在犯大錯(cuò)。

私募開始加倉(cāng)了。金石致遠(yuǎn)投資管理公司CEO楊天南把大部分現(xiàn)金換成了股票；榕樹投資總經(jīng)理翟敬勇把4成倉(cāng)位提高到了6成；上海實(shí)力資產(chǎn)管理中心CEO陳理認(rèn)為加倉(cāng)是必然的，裹足不前只能錯(cuò)失良機(jī)。

楊天南還提到，查理·芒格在5月份接受《紅周刊》采訪時(shí)指出，中國(guó)的藍(lán)籌股和美國(guó)的藍(lán)籌股相比已經(jīng)很有優(yōu)勢(shì)了，那么到現(xiàn)在的10月份這種投資性價(jià)比優(yōu)勢(shì)應(yīng)更加明顯。

“黃金坑”已然出現(xiàn)，就此《紅周刊》專訪了林園投資董事長(zhǎng)林園、翟敬勇、楊天南、陳理、挖財(cái)基金投研總監(jiān)郭華山、紐約天驕基金總裁郭亞夫等海內(nèi)外的職業(yè)投資人，他們幾乎一致認(rèn)為，中國(guó)未來(lái)必然會(huì)更好，而當(dāng)前的行情會(huì)是后續(xù)波瀾壯闊行情的起點(diǎn)。

堅(jiān)定看多中國(guó)

《紅周刊》：A股市場(chǎng)已經(jīng)磨底8個(gè)月，10月來(lái)再迎大跌，有觀點(diǎn)認(rèn)為主要是因?yàn)橥顿Y人對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)前景感到擔(dān)憂。您對(duì)此有怎樣的看法？

楊天南（金石致遠(yuǎn)投資管理公司CEO）：目前來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)似乎荊棘叢生，無(wú)論是GDP、PMI還是社融數(shù)據(jù)都出現(xiàn)了下滑，而這些又描繪出了一幅“衰退”的中國(guó)畫面。不過(guò)我認(rèn)為，這些與未來(lái)的美好前景并不矛盾，中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在是“低頭看全是問(wèn)題，但10年后依然是一個(gè)超級(jí)大國(guó)。”

回望過(guò)去40年，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，并沒(méi)有哪一年是容易的，人們從來(lái)沒(méi)有遇見過(guò)“今年房子真便宜”、“今年太好找工作了”等等諸如此類，好像我們每一年都“面臨著錯(cuò)綜復(fù)雜的國(guó)際、國(guó)內(nèi)環(huán)境”。這些都是事實(shí)，但伴隨著這些事實(shí)的另一面，是中國(guó)創(chuàng)造了一個(gè)又一個(gè)經(jīng)濟(jì)奇跡。

我們的日子到底是越來(lái)越好了，還是相反？對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，一個(gè)簡(jiǎn)單的驗(yàn)證方法就是：看看你周圍的人或家庭有幾個(gè)生活的二十年前更差。

我堅(jiān)定看多中國(guó)的原因很簡(jiǎn)單，每一個(gè)中國(guó)人的內(nèi)心深處都懷有對(duì)美好生活的強(qiáng)烈渴望與追求，通俗點(diǎn)說(shuō)就是“中國(guó)人都喜歡掙錢”。中國(guó)人對(duì)發(fā)展的執(zhí)著追求是少有的，為了這個(gè)目標(biāo)，我們非常努力，當(dāng)財(cái)務(wù)逐漸富足、社會(huì)的幸福指數(shù)隨之提高，社會(huì)也就相對(duì)更加和諧。

有很多人認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)不景氣，驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)的三駕馬車中，投資和消費(fèi)正在失速，出口也受到貿(mào)易摩擦的影響，而受到美國(guó)的鉗制，因此悲觀的認(rèn)為中國(guó)沒(méi)有前途。但他們忽視了中國(guó)自身的市場(chǎng)空間，中國(guó)有13～14億人口，衣食住行都是需求，有需求就會(huì)催生市場(chǎng)，很多企業(yè)還沒(méi)走出國(guó)門，就在國(guó)內(nèi)享受了全球五分之一的市場(chǎng)需求，中國(guó)的市場(chǎng)永遠(yuǎn)是一塊支持企業(yè)壯大的肥沃土壤。

我對(duì)中國(guó)未來(lái)發(fā)展抱持信心，但我的態(tài)度是謹(jǐn)慎樂(lè)觀，并非一味認(rèn)為中國(guó)一點(diǎn)問(wèn)題沒(méi)有。我所反對(duì)的是，在大家心神不寧的時(shí)候，有人利用悲觀情緒別有用心地加深大家的恐慌，惶惶危機(jī)之中，讓人更加絕望，乃至“踩踏”，恐怕并非善舉。批評(píng)是容易的，難的是我們能為社會(huì)進(jìn)步做些什么。過(guò)去的40年中國(guó)是中不斷的“崩潰”中成長(zhǎng)起來(lái)的，如果早早地相信了“崩潰論”，我們就沒(méi)有今天的好日子。

林園（林園投資董事長(zhǎng)）：我們看好中國(guó)未來(lái)的發(fā)展，前途是光明的但過(guò)程難免是曲折的。目前我們就進(jìn)入了一個(gè)相對(duì)過(guò)剩的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的環(huán)境中。這么說(shuō)很多人不理解，因?yàn)閺纳钏缴峡矗藗兩钯|(zhì)量有了明顯提高，但不能忽視中國(guó)經(jīng)濟(jì)遇到了一個(gè)階段性問(wèn)題的事實(shí)。

其實(shí)，除了煤炭、鋼鐵等“大塊頭”企業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩，并且也在積極去化產(chǎn)能外，傳統(tǒng)的制造業(yè)其實(shí)也處于產(chǎn)能過(guò)剩的階段。例如空調(diào)、服裝、汽車等行業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格近幾年來(lái)逐漸下降，這就是由于產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇，大小廠商不得不通過(guò)降價(jià)來(lái)吸引更多的消費(fèi)者，這些行業(yè)已經(jīng)不像原來(lái)那么掙錢了。產(chǎn)能過(guò)剩就是生產(chǎn)能力超過(guò)了消費(fèi)能力，也即落后的生產(chǎn)關(guān)系已經(jīng)阻礙了生產(chǎn)力的發(fā)展，這實(shí)際上就是相對(duì)過(guò)剩的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

我認(rèn)為，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的階段還沒(méi)有到最壞的時(shí)候，很多企業(yè)還能夠維持生存，但也僅僅是維持生存。隨著經(jīng)濟(jì)危機(jī)的深化，會(huì)逐漸有寡頭企業(yè)發(fā)展起來(lái)吞并小企業(yè)、擠占小企業(yè)的“蛋糕”，屆時(shí)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)可能會(huì)進(jìn)入更嚴(yán)峻的階段。

全世界的經(jīng)濟(jì)都有周期性，糟糕的時(shí)刻總會(huì)渡過(guò)去，所以我對(duì)未來(lái)不悲觀。從持股標(biāo)的來(lái)說(shuō)，我拿的是具有品牌效應(yīng)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，無(wú)論產(chǎn)能如何過(guò)剩，他們肯定不會(huì)過(guò)剩。

翟敬勇（榕樹投資總經(jīng)理）：不只中國(guó)，全球所有經(jīng)濟(jì)體都在受到AI對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的沖擊，10月15日，美國(guó)零售巨頭西爾斯百貨宣布破產(chǎn)就是典型的一例，美國(guó)其他零售企業(yè)也在和亞馬遜的競(jìng)爭(zhēng)中舉步維艱。在中國(guó)，長(zhǎng)三角、珠三角一帶很多企業(yè)用機(jī)械手臂代替人工勞動(dòng)。上市公司中，福耀玻璃、比亞迪也大面積采用庫(kù)卡的機(jī)械手臂。

從國(guó)家層面看，美國(guó)的特朗普上任、巴西原總統(tǒng)羅塞夫被彈劾，背后的主要原因就是世界各國(guó)都意識(shí)到要解決當(dāng)前的問(wèn)題需要一些“斷腕”的手段，所以希望找到一位鐵血領(lǐng)導(dǎo)人。

而中國(guó)在2013年就開始著手處理傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)過(guò)剩的問(wèn)題，2013年開始啟動(dòng)了供給側(cè)改革，主動(dòng)收縮傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的體量，為更有質(zhì)量的企業(yè)騰出空間。這項(xiàng)舉措從2013年八項(xiàng)規(guī)定開始，歷經(jīng)鋼鐵企業(yè)去產(chǎn)能、煤炭企業(yè)去產(chǎn)能，目前進(jìn)入到和經(jīng)濟(jì)機(jī)體健康息息相關(guān)的金融去杠桿階段。如果完成，中國(guó)將從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)到內(nèi)部的機(jī)體運(yùn)轉(zhuǎn)，都大概率能夠應(yīng)對(duì)這一輪AI的沖擊。

隨著每一次“斷腕”似的改革的結(jié)束，優(yōu)質(zhì)企業(yè)都走出了一輪復(fù)蘇行情。例如2015年對(duì)鋼鐵企業(yè)進(jìn)行供給側(cè)改革，隨后的2016年寶鋼股份凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)861%，2017年同比增長(zhǎng)111%；2016年對(duì)煤炭企業(yè)進(jìn)行供給側(cè)改革，隨后的2017年，陜西煤業(yè)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)279%，中國(guó)神華凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)98.3%。由此可見，每一次改革都是對(duì)優(yōu)秀企業(yè)的提振，當(dāng)供給側(cè)改革全部完成，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也會(huì)更為優(yōu)化，整體一定會(huì)更好。

另外，從中美這次的較量也能看出中國(guó)崛起的希望。美國(guó)對(duì)華2500億美元商品加征關(guān)稅，但中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)還能保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，從可以籠統(tǒng)衡量經(jīng)濟(jì)好壞的指標(biāo)——發(fā)電量數(shù)據(jù)上看，8月份發(fā)電量6404.9億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)7.3%，1-8月份發(fā)電量同比增長(zhǎng)7.7%。中國(guó)的強(qiáng)勢(shì)企業(yè)例如小米、OPPO等在全球的地位與日俱增，包括歐盟對(duì)光伏行業(yè)制定的“雙反協(xié)定”最后又不得不取消，中國(guó)優(yōu)秀企業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)鏈上的價(jià)值正在發(fā)生變化，從原來(lái)的中下游向上游過(guò)度。這也是我們看好中國(guó)未來(lái)的重要原因之一。

郭華山（挖財(cái)基金投研總監(jiān)）：我們國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展還有很多挖掘的空間，很多人擔(dān)心我國(guó)會(huì)發(fā)生第四次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，轉(zhuǎn)移目的地可能是印度。但我認(rèn)為中國(guó)國(guó)內(nèi)區(qū)域差異比較大，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的空間還很大，目前不會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)空心化的狀況。最近看到一個(gè)新聞，印度1400公頃的用地規(guī)劃，一年的時(shí)間只有0.9公頃落地，這個(gè)效率是非常低的。印度的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)非常差，因此產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與中國(guó)相比還是有比較大的差距。

十倍、百倍股出現(xiàn)

《紅周刊》：這么長(zhǎng)時(shí)間的磨底，是否磨出了一地黃金？

楊天南：查理·芒格在5月份接受《紅周刊》采訪時(shí)就講過(guò)，現(xiàn)在中國(guó)的藍(lán)籌股和美國(guó)的藍(lán)籌股相比已經(jīng)很有優(yōu)勢(shì)了。如果5月份就已經(jīng)具備了投資性價(jià)比，那么大盤跌到2500點(diǎn)的10月份應(yīng)該說(shuō)更有優(yōu)勢(shì)了。可以說(shuō)，現(xiàn)在市場(chǎng)唯一的好消息就是放眼望去沒(méi)有任何好消息，但是在沒(méi)有星光的夜里堅(jiān)持前行是很難的。

有人問(wèn)我，中國(guó)的未來(lái)會(huì)更好，為什么股市卻跌了？很多優(yōu)質(zhì)公司今年三季度業(yè)績(jī)預(yù)喜，但是股價(jià)卻跌了不少，只能說(shuō)這是市場(chǎng)非理性所導(dǎo)致的。如果我們有合適的資金繼續(xù)買就可以了，越跌越買。

我們認(rèn)為，未來(lái)三五年大概率會(huì)有一次波瀾壯闊的賺錢機(jī)會(huì)。但是在上個(gè)月，我給我的投資伙伴發(fā)送了一條信息：機(jī)會(huì)來(lái)了，機(jī)會(huì)又走了。那機(jī)會(huì)不就白來(lái)了么？

如果將來(lái)有一天牛市重現(xiàn)，你是否會(huì)再次想起十年前的那個(gè)命題：“股市漲了，你家的問(wèn)題解決了嗎？”

郭亞夫（紐約天驕基金公司總裁）：一分耕耘一分收獲，無(wú)論在什么時(shí)候，投資都要認(rèn)真做分析研究，并不是每個(gè)股票跌下去都會(huì)漲上來(lái)，投資人至少要在如下幾方面對(duì)公司進(jìn)行篩選：

首先，該公司所處的行業(yè)最好是順應(yīng)未來(lái)發(fā)展的宏觀大趨勢(shì)，比如說(shuō)，將人工智能用于醫(yī)療、金融、自駕等領(lǐng)域的行業(yè)；能大幅增加網(wǎng)速的5G技術(shù)等行業(yè)。

其次，要買行業(yè)的龍頭股，既然都便宜了，那就買最好的。

第三，由于種種原因，全球經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的下行風(fēng)險(xiǎn)增加，企業(yè)可能還要過(guò)一段苦日子，只有那些債務(wù)低、現(xiàn)金流等基本面參數(shù)都上乘的公司，才能渡過(guò)難關(guān)。

第四，投資人的心理和股價(jià)的價(jià)量表現(xiàn)也不能忽略，應(yīng)該在技術(shù)形態(tài)呈多頭走勢(shì)時(shí)買入。

陳理（實(shí)力資產(chǎn)管理中心CEO，中道巴菲特投資俱樂(lè)部主席）：個(gè)人認(rèn)為是歷史性的大機(jī)會(huì)，最高級(jí)別的機(jī)會(huì)，十倍股能找到三個(gè)以上，甚至百倍股也能找到。由于我基金經(jīng)理的身份，具體企業(yè)不便多提，但建議大家關(guān)注品牌、壟斷、業(yè)績(jī)?cè)鍪辗€(wěn)健的大企業(yè)。

《紅周刊》：在港上市的小米、美團(tuán)等股價(jià)不斷創(chuàng)新低，這是一個(gè)進(jìn)場(chǎng)拾金的機(jī)會(huì)嗎？

郭華山：港股市場(chǎng)的很多股票都是內(nèi)地企業(yè)，所以兩者的市場(chǎng)邏輯分析有一定的相關(guān)性，所以受益于消費(fèi)升級(jí)的小米、美團(tuán)等企業(yè)的基本面未來(lái)一定是向好的。

但是港股也有特殊性，一是香港市場(chǎng)是全開放的市場(chǎng)，全球資金可以自由進(jìn)出；二是港股的投資者更為理性。所以看好小米、美團(tuán)等企業(yè)在中國(guó)的發(fā)展前景，就更應(yīng)看好它們?cè)诟酃蛇@個(gè)市場(chǎng)的操作價(jià)值。

《紅周刊》：騰訊的股價(jià)從高位累計(jì)跌去了超過(guò)40%，您怎么看騰訊當(dāng)前價(jià)格和內(nèi)在價(jià)值之間的關(guān)系？

郭華山：對(duì)于手握大量自由現(xiàn)金流以及國(guó)內(nèi)前三強(qiáng)的騰訊而言，目前估值20倍-25倍是相對(duì)保守的，其在零售、to B端業(yè)務(wù)，社交網(wǎng)絡(luò)、媒體等領(lǐng)域依然有裂變的機(jī)會(huì)。但在悲觀情緒以及較大的不確定下市場(chǎng)選擇現(xiàn)金為王，同時(shí)就目前港股市場(chǎng)整體流動(dòng)性環(huán)境而言，美國(guó)持續(xù)的加息縮表進(jìn)程依然是影響港股流動(dòng)性的核心因素，港股整體依然有繼續(xù)下探的可能性，騰訊也會(huì)受到影響。如果投資者想做價(jià)值投資，現(xiàn)在應(yīng)該是開始布局的時(shí)機(jī)；如果是做波段操作，建議觀望。

全面加倉(cāng)

《紅周刊》：各位的倉(cāng)位變化如何？

翟敬勇：9月份的時(shí)候我們?cè)黾恿瞬糠謧}(cāng)位，將整體倉(cāng)位從40%調(diào)整到60%，加倉(cāng)幅度最大的是消費(fèi)企業(yè)和能源企業(yè)。能源企業(yè)今年年初大漲之后，我們選擇了獲利了結(jié)，隨后煤炭連續(xù)5個(gè)月下跌，在7月份時(shí)，很多煤炭企業(yè)的股價(jià)基本觸底，我們繼續(xù)觀察了兩個(gè)月，看到反彈基本確立，9月份的時(shí)候又將倉(cāng)位加上去了。目前醫(yī)藥占比30%，大消費(fèi)占比20%。

陳理：股市暴跌是天賜良機(jī)，加倉(cāng)是必然的，悲觀絕望，裹足不前，是在犯大錯(cuò)。加倉(cāng)的重點(diǎn)是大健康和大智慧領(lǐng)域嚴(yán)重低估的偉大企業(yè)和具有偉大企業(yè)潛質(zhì)的明日之星。其次是大消費(fèi)、大金融和大能源領(lǐng)域。

楊天南：現(xiàn)在已經(jīng)逐漸把現(xiàn)金都換成股票了，當(dāng)前的情況明顯是——我們的主意要比現(xiàn)金多。

《紅周刊》：目前很多公司的股價(jià)表現(xiàn)依然很強(qiáng)悍，例如茅臺(tái)、愛爾眼科、涪陵榨菜和恒順醋業(yè)等企業(yè)的股價(jià)依然維持在高位。您是否會(huì)從“茅臺(tái)”中調(diào)出一部分資金加倉(cāng)其他個(gè)股？

翟敬勇：茅臺(tái)我們已經(jīng)加到15%的頂配線，沒(méi)有減倉(cāng)，也沒(méi)有將茅臺(tái)倉(cāng)位減下來(lái)買入其他大跌的股票，例如騰訊。我們打算四季度的時(shí)候用現(xiàn)金直接買入騰訊，現(xiàn)在茅臺(tái)、騰訊很值這個(gè)價(jià)格。

陳理：茅臺(tái)原則上是不動(dòng)股。但特殊情況下，有另一家更偉大、更低估的企業(yè)出現(xiàn)極佳買點(diǎn)時(shí)，也不排除適度減持茅臺(tái)，增持她。