A股“回購”與“牛市”之間隔了啥？

許玉琴

本周市場在大跌中度過。一些上市公司為了“護(hù)盤”積極推出回購方案，但回購的公司大多還是難以穩(wěn)定股價(jià)。從本質(zhì)上說，A股的回購動(dòng)作和股價(jià)之間缺乏直接聯(lián)系。對(duì)比來說，“百億利潤”這個(gè)指標(biāo)對(duì)于選取合適的投資標(biāo)的更有指向性。 ——主持人

市場上展開回購的上市公司增多，會(huì)被認(rèn)為是股市構(gòu)筑底部、牛市將至的主要征兆之一。譬如美股，相關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，2009年3月至2018年8月，標(biāo)普500成分股中回購比例最高的100只個(gè)股所組成的標(biāo)普500回購指數(shù)漲幅達(dá)到459%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同期標(biāo)普500指數(shù)295%的漲幅。這也就意味著，回購比例較高的個(gè)股在一定程度上支撐了美股這場10年牛市。

然而，A股市場回購與牛市之間的關(guān)系，似乎沒有美股來得明顯。A股歷史上回購金額大幅增加有三次，第一次（2013.05-2014.07）大規(guī)模回購產(chǎn)生后不久，便有了2014-2015年的牛市；第二次（2015.08-2016.06）是股災(zāi)后的修復(fù)，牛市效應(yīng)不明顯；第三次（2017.06至今），結(jié)果尚未驗(yàn)證。且有研究顯示，A股市場進(jìn)行回購的上市公司股價(jià)僅是止跌，中長期表現(xiàn)來看亦無跡象顯示其對(duì)牛市有明顯貢獻(xiàn)。原因何在？

或許，下面這組來自證監(jiān)會(huì)9月份的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以回答這一問題。2014年以來，滬深兩市約有2169家次公司實(shí)施股份回購。其中被動(dòng)回購2021家次（主要為購回離職股權(quán)激勵(lì)對(duì)象持有的激勵(lì)股票），占比高達(dá)93%。也就是說，A股上市公司回購，大多數(shù)并非公司經(jīng)營管理層主動(dòng)想進(jìn)行市值管理、改善公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，而是被動(dòng)接受。如此，股票回購既不會(huì)預(yù)示股價(jià)低估，更不會(huì)預(yù)示“牛市”到來。

究其原因，還在于《公司法》對(duì)回購是“原則禁止、例外允許”，僅減少公司注冊資本、與持有本公司股份的其他公司合并、股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)、股東要求回購等情形允許回購，且限制頗多。不過，《公司法》修正案（草案征求意見稿）在回購情形中增加了員工持股計(jì)劃、股權(quán)轉(zhuǎn)換、維護(hù)公司信用及股東權(quán)益、其他規(guī)定情形，且簡化決策程序，增加庫存股制度，提高可回購比例，對(duì)回購資金來源亦無明確限制。整體基調(diào)已基本是“原則允許、例外禁止”，接近美國等市場。若該《修正案》最終能落地，那么，“股票回購”可能會(huì)成為“牛市”到來的信號(hào)之一。