大底需要反復磨 堅定買入好股票

馬曼然

身在底部不知底

在各類利空消息的打擊下，國慶節后市場出現大跌。對于短期的市場，我認為2600點以下會形成反復探底的復雜構造格局。雖然本周創出新低，但中期依舊會在2600點一線再次形成底部的向上反彈，優質的一二線藍籌股和消費、醫藥板塊的龍頭公司在中長期將再次迎來一次比較好的抄底機會。

除此，我還認為，本周的下跌是構建一個復雜的整體中長期底部過程的組成部分。之所以認為A股進入了中長期、類似于2005年998點或2008年1664點級別的底部，主要依據在之前的文章里已經分析過：通過估值數據，當前A股的估值結構已經和過去十幾年的幾次歷史大底相當。從歐美股市及香港股市幾十年甚至上百年的歷史看，當估值跌入到多次的歷史大底附近時，這個估值一定會起作用，也就是說價值規律總是在周而復始地演繹。

但是，多次歷史底部的經驗也表明，凡是大型的底部，一定都伴隨著市場各類利空壓頂，投資者紛紛看空，談股色變。當前也不例外。我們已經看到當前市場出現種種與歷史底部相似的環境特征，只是每次利空看空的背景是不同的，很多人認為這次不一樣，但事后發現這是投資界里最昂貴的一句話，這次往往被證明沒有什么不一樣。

投資者必須清醒地認識到，大型的市場底部不是一蹴而就的，往往會橫跨半年甚至一年的時間，指數上下也會有一定的波動范圍。也就是說，我們知道估值已經見底，指數總體也到了底部，趨勢也已經處于熊牛轉折的過程中，但往往這個時候是投資者最堅持不住的時候。市場會反復讓你坐過山車，反復的折騰會消磨你僅剩的最后一點信心。當市場在底部位置多次反彈和再度下探后，投降的人只會更多，這就是市場本身的殘酷性所在。

回顧歷史，當你2007年站在6000點看2005年的998點時，你會發現無論是998點買的、還是1100點買的，或是1300點買的差別都不大，因為這些位置的買入都算抄到歷史大底。但如果站在2005年，你會發現1300點買入和1100點買入之間有著巨大的差異，“身在底部不知底”就是這個道理。就像如今你覺得高200點買入或低200點買入的差異非常巨大，但實際上，當你幾年后回頭看，會發現現在就和我舉例的2005年998點的道理是一樣的。

投機者賠錢 投資者賺錢

對于以實業角度看待股市投資的長線投資者而言，2000多點的位置無疑是個非常難得的便宜買入優質公司的機會。我們長期堅持買入消費和醫藥板塊的龍頭公司，即便是在5178點買入的股票目前也是賺錢的，收益率也比存銀行強，所以我們的策略就是買入。

更何況現在不是5178點，而是2700點，相比三年前跌了一半，市場的系統性風險已經釋放了很多，還有什么可悲觀的呢？對于優質的、符合中國經濟轉型大方向的行業龍頭公司，我們的策略就是不斷買入。消費和醫藥產業發展的天花板還非常遙遠，對于少數稀缺的優質企業資源，趁著目前市場悲觀之際，大舉購入其股權，將奠定未來十年、二十年的長勝根基。正如巴菲特所言，股價下跌時投機者賠錢，但投資者賺錢。

可轉債可做抄底先鋒

在第72期雜志的專欄文章中，我們談到可轉債可以作為左側抄底的先鋒。因為可轉債除了具備債券屬性外，還有能保護投資者的獨特條款。

持有到期條款規定，當可轉債到期后，除非破產，上市公司必須按照條款約定的到期贖回價還本付息，歷史上可轉債交易從未發生違約。回售保護條款則規定，一般情況下，當可轉債到期前的兩個年度，如果公司股票在任何連續30個交易日的收盤價格低于當期轉股價格的70%或80%時，可轉債持有人有權將其持有的可轉債按回售價回售給公司。轉股條款中的下調轉股價條款規定，一般情況下，在可轉債存續期間，當發行人股票在任意連續30個交易日中有15個交易日的收盤價低于當期轉股價格的90%或80%時，發行人董事會有權提出轉股價格向下修正方案并提交股東大會表決。正是基于以上規定條款的保護，才使得可轉債具有較高的投資價值。

當前可轉債出現了深度回調，許多可轉債的價格只有70元、80元，這一方面體現了A股市場確實嚴重超跌，跌出了價值；另一方面，大面積的可轉債跌破面值也是一次非常難得的投資機會。所以，對于保守型或者不太會選股的投資者而言，選擇面值以下的可轉債做組合投資，也是一個不錯的選擇。