四季報看基金操作風(fēng)格：“精選”角力“輪動”

王驊

通常，主動操作的基金獲取收益的層面有三個：一是市場、二是行業(yè)、三是個股，基金經(jīng)理操作上的方式則有兩種，持有或者交易，因此操作風(fēng)格是指基金經(jīng)理在操作上的一種傾向。

在實際的調(diào)研中我們發(fā)現(xiàn)，基金經(jīng)理的操作風(fēng)格延續(xù)性很強，如基金經(jīng)理的風(fēng)格是選股還是做趨勢、是集中持股還是分散配置等等。但是操作大體上可以分為兩種：輪動風(fēng)格和精選風(fēng)格。輪動風(fēng)格是指基金經(jīng)理輪換操作行業(yè)或者個股來獲取收益，基金配置的行業(yè)變化越大或者重倉股票變化越大，說明輪動風(fēng)格越明顯；與之相反的精選風(fēng)格是指基金經(jīng)理長期持有看好的行業(yè)或者個股，行業(yè)集中度越高或者重倉股集中度越高、持倉時間越長，說明精選風(fēng)格越明顯。

價值精選為2017年主流

在2017年的市場環(huán)境下，以“漂亮50”為代表的大盤藍籌股受到追捧，市場也表現(xiàn)出結(jié)構(gòu)化的特征。從基金的角度看，全年以精選風(fēng)格為主的基金，尤其是精選價值股為主的基金表現(xiàn)出色。對應(yīng)基金經(jīng)理一般堅持長期價值投資理念，通過自下而上的個股選擇，力圖從各行業(yè)中選出盈利模式清晰、治理結(jié)構(gòu)良好、管理團隊優(yōu)秀、長期競爭力突出、估值合理或低估的股票，然后按照通過中長期持股來獲得超額收益。

例如東方證券資管，它的股票持倉偏重于業(yè)績穩(wěn)定、低估值、高分紅的藍籌公司。從其各個公募產(chǎn)品的持股可以看出，幾乎所有的產(chǎn)品重倉持股都差不多。公開披露的報告顯示，在東方紅睿豐四季度前十大重倉股中，不乏工商銀行、美的集團這樣的傳統(tǒng)行業(yè)有口碑有估值的優(yōu)勢公司；另外，有些精選的個股長期出現(xiàn)在旗下產(chǎn)品中，比如海康威視自睿豐成立以來始終占據(jù)重倉席位。

輪動風(fēng)格短期迎來爆發(fā)

與東方紅睿豐截然相反的是，光大中國制造2025混合是采用輪動風(fēng)格的一個例子。基金經(jīng)理何奇的風(fēng)格以提前布局為主，前期集中持有看好的板塊，在持倉上漲后賣出調(diào)倉，再進行下一輪的布局。從基金的凈值走勢來看，基金近兩年與上證綜指或者滬深300關(guān)聯(lián)不大，經(jīng)常在平淡一段時間后迎來爆發(fā)。

從近期表現(xiàn)來看，光大2025混合近3個月收益率為21.30%。從持倉來看，四季度前十大重倉股中地產(chǎn)股票占了七個，而市場情況是，盡管整個地產(chǎn)板塊在年尾啟動，但是其中優(yōu)質(zhì)的地產(chǎn)個股在10月底11月份就開啟了上升行情。伴隨著2018年房地產(chǎn)的強勢表現(xiàn)，其2018年以來收益為19.32%，1月23日單日凈值上漲3.01%。

辨證看待兩種風(fēng)格

以上僅僅是在大家熟知的大盤小盤、價值成長持倉風(fēng)格的基礎(chǔ)上，將公募基金依照基金經(jīng)理管理過程中的操作風(fēng)格進行了大概劃分。如果把時間拉長，可以看到文中列舉的兩個主要例子，光大2025和東方紅睿豐滬港深在近兩年的時間內(nèi)長期收益相差不多。光大2025略勝。但光大2025明顯表現(xiàn)出了較大的波動性。從三季度和四季度基金的規(guī)模上看，因為三季度的短期上漲吸引了不少想賺快錢的投資者，從而規(guī)模大幅增長；而四季度基金表現(xiàn)一般，部分投機者開始撤出，份額大幅回落，這部分投資者也錯過了今年的爆發(fā)式增長。

本文只參考了短期或者中長期收益較好的基金的具體情況，市場中當然也存在與市場風(fēng)格不一致、踩雷等其他原因?qū)е率找嫦禄幕稹？偟膩碚f，在業(yè)績的可持續(xù)性方面，國內(nèi)基金表現(xiàn)出了與海外成熟市場相似的特征，即基金的業(yè)績難以持續(xù)。投資者不宜僅根據(jù)短期業(yè)績來進行投資決策，最好考察那些在長期內(nèi)表現(xiàn)出了較好選股、風(fēng)險控制能力的基金，忽略組合短期的業(yè)績波動，進行中長期的投資。同時，要關(guān)注基金總體的管理能力、基金經(jīng)理投資風(fēng)格等因素。投資基金是一件既考驗心態(tài)又需要專業(yè)知識的事。任何基金都不可能長期保持領(lǐng)先，投資者也不應(yīng)過度追求短期收益，多維度的考察才是基金投資時的關(guān)鍵。