業績驅動家電股持續強勢機構青睞細分行業龍頭

劉曉旭

2017年四季度以來，家電板塊在估值優勢行情驅動下整體表現優異，至今最大漲幅已超過20%。細分行業龍頭如洗衣機行業的小天鵝A、空調行業的格力電器、冰箱行業的青島海爾、廚電行業的老板電器等，無不大漲且創出歷史新高或階段新高。機構人士認為，業績穩定增長的家電白馬龍頭仍值得長期看好，“強者恒強是投資消費白馬股的基本邏輯”。

低估值、業績穩健增長驅動家電景氣度

開年以來，家電板塊仍延續2017年四季度的強勢表現，在看多資金和其它利多因素合力下，以格力、青島海爾等為代表的白電龍頭股價不斷創出歷史新高。

“低估值、業績穩健使得資金在目前階段愿意增配家電股，特別是白電龍頭最受青睞。”中投證券家電行業分析師李超在接受《紅周刊》記者采訪時表示，近期機構資金正在大力增倉白電龍頭，如基金四季度以來就持續增倉格力和美的，而北上資金也在持續買入家電股。華泰證券策略分析師陳亞龍對于目前家電龍頭公司持續強勢表現同樣看好，認為市場資金自去年四季度以來對家電龍頭持續做多的原因，很大一部分是“作為大消費題材中重要一員，以格力、美的為代表的家電龍頭不僅業績穩健、估值便宜，且國際大宗商品持續上漲，特別是原材料銅的價格持續上漲，導致產品有了進一步提價預期”。

在對家電股的分析中，兩位研究員均提到了“業績穩健”一說，而這種說法其實在家電公司2017年的年度業績預告中也得到了相應體現。在年度業績表現上，63家（剔除B股）家電公司中目前已預告2017年業績的有37家公司，其中預增的公司達26家，占比高達七成。在家電行業各細分板塊中，可以看到，受終端需求穩健增長及渠道補庫存帶動，白電行業在空調行業高景氣下，業績表現明顯強勢，尤其是以格力電器、美的集團為代表的龍頭廠商基于品牌及渠道優勢市場份額穩步提升，通過推新品及提價等方式進行成本轉嫁，使得這些龍頭公司的盈利能力仍有進一步改善的預期。廚電龍頭如老板電器等是基于收入端增長及盈利改善，業績表現依舊搶眼，而在小家電行業，估值較低且延續穩健增長，部分外銷企業受高匯兌收益基數影響短期業績走勢或仍有承壓。黑電方面近年來一直不振，如今整體業績卻在面板價格下行背景下環比或有改善，尤其2018年世界杯等體育賽事的需求驅動，銷量或有好轉。

對于2018年家電行業中的機會，川財證券認為，小家電、冰箱和洗衣機產品仍是領導行業增長的主力。隨著家電產品的高端化、智能化，不論空調、冰箱等大家電還是日常小家電，產品的溢價將會為企業利潤帶來更多增長空間，尤其是洗碗機、凈水器等處于市場導入期的小家電品種值得關注。

在投資機會上，中投證券分析師李超認為，“隨著消費升級趨勢明顯，家電企業盈利能力穩步提升，而隨著市場集中度不斷提升，行業將凸顯馬太效應，龍頭公司仍會強者恒強”。在投資主線上，海通證券認為投資者可沿著“集中度”及“滲透率”兩條主線去把握家電龍頭公司機會，看好集中度持續快速提升且擁有全球運營能力的三大白電龍頭：格力電器、美的集團和青島海爾；看好受益冰洗行業加速整合的美的集團、小天鵝A；看好在細分板塊中受益集中度及滲透率快速提升的歐普照明、榮泰健康、萊克電氣、浙江美大。

《紅周刊》記者注意到，對于家電龍頭，北向資金自2017四季度以來也是一直持續被機構關注，其中美的集團、格力電器、青島海爾等家電龍頭整體呈現出資金凈流入狀態。目前來看，估值僅為17倍的格力電器尤其值得注意，該股自2017年10月份以來，整體漲幅已超過45%。

除了格力電器外，在轉型升級類公司中，青島海爾無疑也是最引人矚目的標的之一。該公司向物聯網平臺轉型，通過U+智慧生活平臺與智能制造平臺的建設，實現物聯網時代服務于消費者的智慧家庭引領。海爾理順產品和渠道機制后，旗下多品牌發力零售終端市場占有率，產品高端化持續引領行業發展。申萬宏源預計青島海爾2017～2019年每股收益將分別達到1.18元、1.38元和1.59元，對應市盈率18倍、15倍和13倍。

機構資金看多基本面穩定的空調龍頭

“強者恒強是選擇白電龍頭最主要的邏輯。”陳亞龍也認可目前“強者恒強”的邏輯。他認為在家電行業中，白電行業的空調龍頭公司是最應被看好的，“格力、美的雙龍頭估值低，業績穩定，機構資金長期重倉”。

財富證券分析認為，根據歷年銷售情況，發現空調內銷量與商品房的銷售增速密切相關，2016年房地產銷售火爆導致2017年空調銷量大幅增加，2017年房地產遇冷可能會導致2018年空調銷量增速或大幅放緩，但因行業集中度的越來越高，使得龍頭企業的規模優勢使其抗風險能力明顯提升。

根據產業在線發布的空調行業產銷量數據，可以發現自去年8月份以來空調出貨端內銷增速持續高于終端零售增速，渠道補庫存周期繼續。空調庫存方面，格力、美的渠道庫存仍處良好發展中。產業在線數據披露，2017年12月空調行業實現產量1121萬臺，同比增長8.9%（全年1.44億臺，同比增長28.17%），銷量957萬臺，同比增長12.23%（全年1.42億臺，同比增長30.53%），其中內銷631萬臺，同比增長21.38%（全年8857萬臺，增長46.43%），出口326萬臺，同比下滑2.08%（全年5295萬臺，同比增長10.5%）。

“強者恒強、市占率持續提升”已成為空調行業的最新特點。數據顯示，去年12月份，空調零售量同比增長3.24%，重點公司中，格力、美的和海爾空調的零售量分別同比增長3.6%、20.1%和1.5%，全年分別同比增長14%、8.8%和8.8%。從零售量市場份額看，格力提升幅度最大。

也正是因為基本面的持續向好，《紅周刊》記者發現機構資金自去年三季度期間對家電股進行一定幅度減倉后，于四季度期間重新加大了對格力電器和美的集團等家電龍頭的配置，這種增倉看好除了在市場表現上有明顯的體現外，且從已經披露的基金四季報也可看出基金對兩家公司是大力加倉的。如格力在去年三季度時，有422只基金看好并持有格力電器股份42191.38萬股，而到了四季度末時，則持股基金已經上升至551只，持股股份上升至46711.36萬股，增倉4519.98萬股；同樣，美的集團在去年三季度時僅被300只基金看好并持股，被持股數量為33836.05萬股，可到了四季度末時，看好并持有的基金家數已提升至422只，持股股數達37762.39萬股，增倉3926.34萬股。

“漲價”預期點燃廚電熱情

漲價催化劑再度點燃了廚電行業的關注度。深圳老板電器營銷中心2017年12月24日下發了《關于2018年老板電器價格上漲通知》，稱“由于受國家政策及市場因素綜合影響，2018年所有產品原料采購價格大幅上漲，預計相比2017年最終成交價格上漲10%”，“2018年1月9日起所有未成交訂單將按新價格執行”。與此同時，深圳方太廚具也發布了漲價信息，公司官網顯示，“2018年集團所有產品原材料采購價格大幅上漲，預計相比2017年最終成交價格上漲10%。2018年1月2日起所有未成交的訂單將按照新價格執行”。老板電器的區域漲價現象，從側面反映出地產調控對中高端廚具的需求影響并不明顯，一線城市的高端產品需求仍然較大。

研究人士指出，廚電是與地產關聯度最高的家電子品類，而投資者對廚電的擔憂仍集中在地產銷售增速下行對廚電行業景氣度拖累層面。但《紅周刊》記者了解到，目前廚電行業仍處于成長階段，地產銷售擾動不改其長期成長確定性，且行業龍頭基于市場份額提升及品類延伸，實現穿越地產周期增長較為確定；此外，近期地產限購政策有所松動，且2018年商品房集中交付背景下地產對廚電行業景氣產生正面影響。尤其是廚電整體較高的毛利率水平及內銷為主的市場結構使得其受原材料成本及匯兌沖擊較小，在產品結構升級帶動下廚電龍頭盈利能力穩步上行仍值得期待，尤其是廚電龍頭的盈利能力將穩步上行。

從上市公司來看，老板電器基于產品升級及品類擴張，在一二級城市仍將維持穩健增長，且公司通過渠道下沉及增資名氣子品牌等方式積極開拓三四級及以下市場，綜合影響下公司主營業務仍將延續較好增長。公司2017年度凈利潤預計約144819.95萬元～168956.61萬元，增長20%～40%。從四季度基金重倉情況來看，老板電器被上投摩根、長信內需等44家機構增持。1月23日股價創出新高的蘇泊爾，在四季度被嘉實價值與易方達中小盤力挺。蘇泊爾預告2017年度實現凈利潤約107751.92萬元～140077.50萬元，增幅在30%以內。公司在收購上海賽博股權后，一方面有助于整合公司及控股股東旗下在中國市場的業務布局，提升家居生活電器產品的競爭力，同時增厚公司整體業績。主要還是受益于自身品牌和渠道優勢以及產品升級和市場擴容，未來整體業績具備持續穩健增長預期。同樣，國內最大的燃氣灶具專業生產企業之一的華帝股份也被上投摩根增持。華帝股份成長動力一方面源自于內部治理改善紅利持續顯現，另一方面公司品牌升級戰略驅動下產品均價穩步上行且渠道開拓穩步推進，在此背景下公司增速更確定。