九月伊始軍工股走俏 軍工主題基金曙光點點

王驊

九月伊始，軍工板塊在前幾個交易日中表現相對出色，中證軍工指數周一和周二分別收漲2.14%和3.57%。在行業基本面持續改善、主要公司中報業績向好的推動下，軍工板塊行情筑底反彈，八月以來板塊表現強于同期大盤。

在軍工市場行情向好的情況下，和軍工概念有關的基金表現也相對出色，國投瑞銀國家安全、博時軍工主題和易方達國防軍工在主動管理型基金中凈值增長率排名靠前，8月20日以來凈值增長率分別為10.63%、8.65%和8.53%；被動指數型基金中，鵬華中證國防、鵬華中證空天一體軍工以及多只中證軍工ETF收益率均超過8%。

本輪反彈主要受基本面驅動

2016年以來，市場整體投資風格呈現出低風險、高業績、高成長偏好等特點，而軍工行業整體業績表現平淡，估值較高，整體特征與市場主要投資風格背離，因此軍工板塊整體行情較弱。即使發生短暫的反彈也主要受事件驅動的影響，例如2017年4月初，受美國對敘利亞軍事打擊的影響，軍工股熱度直線飆升；但在此之后表現沉寂，經歷了近一年的震蕩調整。究其原因，軍工板塊受政策、市場和企業本身三者共同作用，多重變量導致其彈性極大；在風格方面，軍工因為行業的特殊性和特點，指數與滬深300關聯度不高，反而與創業板指聯動性較強，因此在今年年初創業板大幅拉升時，軍工板塊同樣錄得了較大漲幅。

不過，在今年市場回調的過程中，軍工行業的跌幅也不?。坏橇碌缀桶嗽碌渍幵跇I績預告和半年報的密集披露期，軍工行業的兩次反彈可能與行業本身的基本面改善更為相關。整體來看，2018年上半年，軍工行業營業收入實現穩定增長，同比增速為11.23%，凈利潤同比增速高于營業收入，達到63.85%，上市公司盈利能力有所提升。值得注意的是，中美貿易戰對很多行業都有影響，但軍工行業因其獨特的抗外部變化、抗經濟周期的屬性，受貿易戰影響并不大，并可能在此期間獲得超額收益。

其次，從估值來看，中證軍工指數估值處于歷史最底部區間，整體66倍左右，雖然絕對值依然不低，但是與歷史最高值245.8倍相去甚遠。2018年軍工行業經過三年估值調整和消化，目前有業績支撐的上市公司估值已進入合理低估的范圍。隨著軍民融合、軍工混合所有制的推進，軍工行業可能存在改革主題投資和基本面改善的雙線投資機會。目前投資者風險偏好已經基本觸底，這些利好更會放大，因此軍工行業下半年吸引了資本市場的關注。

公募基金減少軍工配置比例

根據早前披露的公募基金二季報，二季度公募基金共持有軍工股124億元，較一季度減少47億元，軍工股持倉比例也由一季度的2.29%下滑至1.74%，目前持倉比例處于歷史低位。剔除易方達、前海開源、富國的被動指數基金后，軍工重倉股市值的權益類凈值占比僅為0.67%，仍處于歷史相對低位。

從重倉個股來看，持股市值排名靠前的標的為中航沈飛、中直股份、中航機電、內蒙一機等公司。由此可見，一些業績具有確定性、估值水平比較低、流動性更強的個股更加受到公募基金的認可。例如二季度對軍工行業增持較多的國投瑞銀，旗下的國投瑞銀國土安全、國投瑞銀招財等基金的重倉股就集中在上述公司之中。

對比來看，不在少數的主動管理基金對軍工板塊進行了減持，最明顯的例子就是華商旗下的多只基金。截至今年二季度，華商新銳產業混合、華商未來主題混合、華商動態阿爾法混合、華商主題精選混合累計單位凈值增長率分別為-32.14%、-36.74%、-29.14%、-22.64%，在同類排名幾近墊底，而他們的重倉幾乎為清一色的軍工股。業績黯淡背后，長期重倉軍工行業的時任基金經理可能也背負了不小的壓力；在他7月離任前，這4只基金均對軍工行業進行了減持，四創電子、北方華創、中航電測和中航沈飛的減持力度都超過了40%。

通過被動指數基金配置軍工行業

目前公募對軍工行業整體配置力度不大，軍工主題基金也并不多，軍工行業因為高壁壘、高保密性等特征，其并不是一個容易長期把握的行業，對投資專業性有很高的要求。軍工主題基金也和其他主題基金一樣，業績分化十分明顯。

以主動管理的軍工主題基金為例，九月以來國投瑞銀國家安全和博時軍工主題漲幅達到6.31%和4.71%，半年報顯示，兩只基金的持股集中度相對較高，二季度國投瑞銀國家安全的前十大重倉股占股票投資比例達到94.25%，博時軍工主題也達到61.04%。且從重倉持股來看，兩只基金持倉幾乎一致，中航機電、中航沈飛、中直股份、內蒙一機均出現在重倉股名單中，并且兩只基金的重倉股名單在較長的時間內變化不大。持股集中的好處是行業出現行情時基金能夠快速獲益，但是行情不好也會放大跌幅，國投瑞銀國家安全在軍工行業整體低迷的2016年和2017年分別虧損8.05%和14.99%，同類排名靠后。相反，另一些主動管理基金則有意減持了軍工行業，除了華商系，華安大安全在一季度大幅加倉軍工后，二季度對中航沈飛、內蒙一機等軍工股進行了大比例減倉。寶盈國家安全滬港深的重倉股中還包括三花智控、騰訊控股等企業，九月以來這部分基金表現并不搶眼，華安大安全漲幅僅為2%。

再看被動指數型基金，鵬華中證國防、鵬華中證空天一體軍工、國泰中證軍工ETF、華寶中證軍工ETF等基金九月以來表現普遍優異，軍工主題的被動主題基金平均上漲4.69%。因為這些被動基金選取的跟蹤指數主要為中證軍工指數，所以這些基金的一致性也較好。

軍工是經濟保障型產業，同時蘊藏高精尖技術，是中國轉型高端制造時大力發展的產業，在估值底部區域確立的情況下，隨著基本面的改善，軍工板塊可能迎來新一輪投資機會。但從近兩年的表現來看，雖然存在利好，但整體行情還是屬于結構性投資機會，同時軍工板塊容易受到國際局勢等事件驅動，整體波動性較大，行情往往不會延續太長時間。所以，投資者最穩妥的選擇還是被動管理的指數基金，不僅收益上并不落下風，并且可以很好地跟上行情走勢，相對費率也比較低廉。