爭議800元的茅臺

于博

茅臺已經(jīng)被說了N遍，但百說不厭、百聽不厭。這只股票似乎背負了太多的道德負擔，股價一漲一跌似乎牽引著很多“道德衛(wèi)士”的神經(jīng)。——主持人語

茅臺不可復制的七個理由

近年來，筆者少見全市場對某個行業(yè)板塊存在如此一致性預期，但去年迄今白酒板塊則“開了先河”。本周貴州茅臺股價接近800元，市值也順利達到萬億。有意思的是，茅臺一家企業(yè)市值是貴州省2016年GDP的85%。

而在全國上市公司TOP20榜單中，茅臺是除“美的”之外唯一的消費股，名列第11位。貴州茅臺市值已經(jīng)遠超海外最大的蒸餾酒生產(chǎn)企業(yè)帝亞吉歐，后者市值目前約為900億美元。在這樣的背景下，我們需要分析支持茅臺股價的獨特因素。

當前白酒板塊上漲的主要邏輯包括：消費升級、品牌集中度提升與控價延長景氣周期。在整體行業(yè)復蘇的情況下，茅臺作為風向標對整個白酒板塊有著指示作用：一方面，茅臺提價為次高端白酒帶來上漲空間；另一方面，茅臺的業(yè)績表現(xiàn)也打開了白酒板塊的想象空間。但是，茅臺的現(xiàn)象并不是其他白酒所具有的。有這樣一種說法：中國白酒分為茅臺酒和其他白酒。這種說法不無道理，茅臺領(lǐng)漲也是因其具有七個獨特因素：

第一，茅臺已經(jīng)是文化層面的商品

如果簡單地從經(jīng)濟規(guī)律或者產(chǎn)業(yè)的角度審視茅臺的價值，是不全面的。茅臺在國內(nèi)已經(jīng)是一種文化生活的標志，它獨有的品牌優(yōu)勢是支撐其價值的載體。比如，在日常生活中說“請你喝茅臺”代表著高規(guī)格的接待，這是其他品牌所不具有的。

第二，三公消費在茅臺已經(jīng)非主流

2012年開始的限制三公消費對高端白酒是一次重要的影響，但是其擠出了茅臺酒消費人群的政務(wù)烙印。直至今天，在消費的高壓下，政務(wù)消費中對茅臺酒的使用基本已經(jīng)罕見，但是茅臺酒仍然是供不應(yīng)求，也客觀上降低了茅臺的政策性風險。

第三，提價折射出廠商的觀念改變

2017年初以來，茅臺酒廠方一直以控價為主，避免酒價過高引起負面的社會商譽。但是2017年末的出廠價與零售價的雙雙上漲也從另外一個角度說明廠方甚至是高層對于茅臺酒未來定位的認可。從市場規(guī)律而言，供不應(yīng)求的產(chǎn)品本身有價格上漲的需求，結(jié)合茅臺現(xiàn)貨在市場中的高價頻現(xiàn)的情況，如果用非市場手段限制價格上漲，是違背價格規(guī)律的。從另外一個角度，如果茅臺酒出廠價與終端價格相去甚遠，則意味著國有資產(chǎn)的流失，這個也是存在著較大風險的。

第四，股票的投資人結(jié)構(gòu)去散戶化

根據(jù)三季報，公司的前十大股東持股比例高達75.33%，除此之外貴州茅臺的機構(gòu)投資者有574家，所持股比例為16.97%，其股票有近80%的籌碼在機構(gòu)當中，屬于去散戶化的股票。加之其近800元的每股價格，將很多小散擋在門外。機構(gòu)的高度控盤，也是易達成一致的一個因素，這在股票市場也是非常獨特的。

第五，茅臺收藏屬性推動個人囤酒

茅臺酒的收藏熱也是自2017年初逐步從專業(yè)人群向一般人群擴散。特別是茅臺酒較難購買的環(huán)境中，收藏需求進一步被激發(fā)出來。除了普通飛天茅臺外，值得一提的是生肖茅臺更是一飛沖天。2017年的雞年生肖茅臺已經(jīng)從2017年初的1300元升到現(xiàn)在的3000元左右，而羊年茅臺因當年產(chǎn)量有限，目前每瓶價格已經(jīng)突破了15000元。當一家公司主營產(chǎn)品賦予收藏品屬性的時候，其估值體系是需要發(fā)生變化的。

第六，茅臺輕奢侈品定位日臻明晰

作為消費品而言，無論1500元的普通茅臺還是2500元上方的個性化茅臺，均具有較強的奢侈品屬性。2017年全球奢侈品平均估值水平約30倍，但增長率僅為12%。茅臺在A股上一方面具有極強的增長性，另一方面也是稀缺的奢侈品標的，具有稀缺性。

第七，茅臺堅守主營產(chǎn)品更加專注

茅臺一直對白酒的品質(zhì)聚焦，獲得了對渠道的把控和定價權(quán)。茅臺一以貫之的技術(shù)工藝，沒有過多的發(fā)展多元化經(jīng)營，是很多大酒廠不具備的。目前“1+3+3”的產(chǎn)品戰(zhàn)略讓茅臺更加聚焦優(yōu)勢產(chǎn)品的打造，有利于在未來實現(xiàn)直控終端。

上述七個因素有效支持茅臺股價在高位運行，加之在未來幾年茅臺基酒不能大幅增產(chǎn)的背景下，其股價具有很強的安全邊際。

不過，隨著貴州茅臺股價的節(jié)節(jié)走高，困擾著該股的一些風險因素同樣需要投資者警惕：首先，茅臺實際的消費數(shù)量下降。通過市場的了解和筆者的感知，消費者在當前有購買茅臺的意愿但是對消費茅臺已經(jīng)呈現(xiàn)分歧；其次，經(jīng)銷商囤貨的集中釋放影響現(xiàn)貨價格。在茅臺供不應(yīng)求的背景下，囤貨現(xiàn)象較為普遍，但是當市場價格出現(xiàn)波動的時候，容易出現(xiàn)經(jīng)銷商的集中銷貨行為，進而影響現(xiàn)貨價格；再次，終端價格的繼續(xù)高企帶來的負面輿論因素也是可能存在的風險之一。