別讓6124綜合征困擾A股

玄鐵

本周恒生指數翻過2007年的峰值，滬綜指雖逼近3500點，可2007年的歷史高位6124點如在云端，和大牛市遙不可及以及散戶大面積虧本現象，漸成股民群體焦慮的根源。

別人的牛市咱們的6124

本周中國2017年GDP增速達6.9%和全球主流股市頻創歷史新高的兩大利好出臺，仍未阻止A股“一九分化”行情。A股股民倍感無奈：宏觀經濟超好，股市賺錢超難。

從金融行為學來看，股市存在價格粘性，初始值影響估值預判。6124已是A股珠峰，過去十年來6124點屢試屢敗后的高不可攀，令A股機構難以走出“牛短熊長”的波段炒作思維。只有一場藍籌長牛市，才能擺脫6124點關鍵點位的錨定效應。A股要學習美股好榜樣。本周四，道指最高觸及26153點，較金融危機前的歷史高位14198點（2007年10月11日）大漲84%，較金融危機谷底的6469.95點（2009年3月6日）大漲3.04倍。

過去十年，中國經濟總量從2007年的27萬億元，漲到2017年的82.7萬億元。滬綜指只長胖不長個，虧錢效應彌漫，早已不是中國宏觀經濟的“晴雨表”。國際資金更中意以香港恒生指數為錨。恒指2017年大漲36%，今年首月漲幅逾7%。截至1月17日MSCI中國指數在過去一年里狂升56.42%，較十年前亦有2.43%的漲幅。

6124點是A股瘋牛的見證

定格6124點，不難發現A股曾有的瘋狂。其對應的滬市A股平均市盈率為72倍，當日滬市成交換手率逾3%；總市值和流通市值分別為23.1萬億和6.24萬億元，是典型的高估值、高換手率和高投機性的市場。轉眼十多年已過，以1月18日的收盤數據為例，滬市總市值和流通市值分別升至35萬億和29.8萬億元，單日換手率為0.7%，平均市盈率為19.19倍。流通市值十年來達3.78倍增速，令滬市估值迅速下行，逐漸進入低換手率和低投機性的格局。

讓滬指漲勢遠差于美股乃至港股的主因，是新經濟大牛股的缺位。過去十年，美股有蘋果和阿里巴巴，港股有騰訊貢獻逾四萬億港幣的增量市值。和6124高位相比，中石油和中石化的已蒸發總市值相當于一個騰訊。實際上，6124點的產生，既有大國崛起的理念、股改紅利和企業盈利劇增的因素，更是新股神話的產物。2007年是權重股IPO的大年，中國人壽、神華和中石油等先后登陸A股，被游資炒成大象亂舞，權重股超級泡沫一旦破滅，必定招來長熊市。

成長100炒作接棒漂亮50？

重指數輕個股和全面牛市妄想，是6124綜合征的典型情緒。在全流通負利效應和IPO高速擴容的今天，投資者應忘卻動輒千股漲停的老記憶，適應藍籌溢價績差股邊緣化的新格局。

在建設資本市場強國的理念下，中國證監會將加快A股國際化和市場化進程，如推動H股全流通試點成H股大漲導火索。香港聯交所總裁表態，香港權證發行商可向港交所申請發行A股權證，權重股配置需求將增。

最關鍵的是，場外增量資金開始進場。1月16日，興全合宜靈活配置混基在25分鐘內募資突破100億元，最終募資或達300億元。基金公司新產品熱賣，是藍籌牛市“空中加油”的資金面利好。

但是，6124點卷土重來的幾率較低，全流通負利和IPO超速擴容仍將拉低估值中樞。宏觀經濟增速回穩成定局，貨幣緊縮和加息幾率上升，再加上降低社會總負債率已成各界共識，“大水牛”式的杠桿牛市難以再現，滬指首季或見全年高點。

本周五，滬市單日成交向3000億元邁進，寬裕的資金面支撐更為廣泛的個股炒作行情。“漂亮50”牛股效應逐漸向“成長100”轉移，典型例證是長期走弱的銀行次新股如張家港行連拉三板。超跌股補漲行情到來，或許是本輪上漲行情漸近尾聲的信號。