三大交易所關(guān)于港股通的共識與分歧

胡東輝

最近有一則消息幾乎沒有引起市場關(guān)注，因為聽上去這是一件皆大歡喜的事。7月18日港交所發(fā)布聲明，稱與滬深交易所就港股通在三方面達(dá)成了共識：一是互聯(lián)互通的進(jìn)一步優(yōu)化和完善是雙方共同認(rèn)可和努力的大方向，會繼續(xù)健康穩(wěn)定地發(fā)展；二是對不同投票權(quán)架構(gòu)（WVR）納入港股通合資格證券需要充分考慮兩地市場的發(fā)展水準(zhǔn)和監(jiān)管實踐，三所將在滬深港通合資格證券現(xiàn)有納入制度基礎(chǔ)上加入一個穩(wěn)定交易期機(jī)制；三是三所已商定成立聯(lián)合工作組，將盡快研究WVR公司納入港股通合資格證券的新補(bǔ)充機(jī)制具體方案和細(xì)則。

值得注意的是，這是港交所的單方聲明，而非三大交易所的共同聲明，這說明港交所與滬深交易所之間就港股通的合資格證券納入標(biāo)準(zhǔn)是存在較大分歧意見的。

港交所望小米集團(tuán)早日納入港股通

此前的7月14日，滬深交易所同時發(fā)布了“關(guān)于互聯(lián)互通機(jī)制港股通股票調(diào)入相關(guān)安排的通知”，宣布自2018年7月16日起，恒生綜合大型股指數(shù)、恒生綜合中型股指數(shù)、恒生綜合小型股指數(shù)的成份股中屬于外國公司股票、合訂證券、不同投票權(quán)架構(gòu)公司股票的，暫不納入滬港通和深港通下的港股通股票范圍，其他股票調(diào)入調(diào)出正常進(jìn)行。聯(lián)想到小米集團(tuán)剛剛于7月9日在港交所上市，市場本來預(yù)期小米集團(tuán)將很快納入恒生綜合指數(shù)，進(jìn)而成為港股通標(biāo)的。滬深交易所的這個通知，使得小米集團(tuán)近期無望成為港股通標(biāo)的。

港交所似乎有點坐不住了，很快對此做出了三點回應(yīng)，其中第三點特別說到，香港交易所一直努力在第一家不同投票權(quán)架構(gòu)公司在港上市前，能夠與內(nèi)地交易所就這類公司納入合資格證券達(dá)成共識。香港交易所認(rèn)為這類公司應(yīng)該盡早納入互聯(lián)互通，原因是香港市場就接納這類公司上市制定了全新的規(guī)則和具有針對性的投資者保護(hù)措施，一般市值達(dá)400億港幣的公司才可上市，這一門檻高于現(xiàn)有74%的港股通標(biāo)的市值。港交所提出的原因共有四點之多，并稱香港能夠發(fā)揮試驗田作用，過去H股和紅籌股就是很好的歷史證明，互聯(lián)互通機(jī)制更是體現(xiàn)“國家所需、香港所長”的最佳實踐。

顯然，港交所是比較迫切希望小米集團(tuán)能夠早日被納入港股通標(biāo)的的，而滬深交易所的通知則似乎就是要趕在小米集團(tuán)被納入港股通標(biāo)的之前來關(guān)上這道口子的。港交所表示將繼續(xù)與內(nèi)地監(jiān)管機(jī)構(gòu)及交易所保持緊密溝通，以期早日確認(rèn)將不同投票權(quán)架構(gòu)公司納入港股通的時間表，為內(nèi)地投資者提供投資新經(jīng)濟(jì)公司的渠道。7月18日的港交所聲明應(yīng)該就是溝通的結(jié)果，但沒有發(fā)布三方共同聲明，說明分歧依然較大，而港交所有點迫不及待了。

內(nèi)地和香港都很看重雙向資金流動

小米集團(tuán)是港交所同股不同權(quán)第一股，本來還可能是CDR第一股。但是小米集團(tuán)的估值從1000億美元直降到543億美元，說明市場對小米集團(tuán)的估值分歧很大，二級市場定位也很不穩(wěn)定，從上市第一天破發(fā)，到其后幾天大漲，其波動幅度不亞于A股市場。如果在這個時候?qū)⑿∶准瘓F(tuán)納入港股通標(biāo)的，將使內(nèi)地投資者面臨較大的市場風(fēng)險，同時也會吸納較多的南下資金。目前港股通資金持有港股上市公司股份平均占比為11%，如果小米集團(tuán)被納入港股通標(biāo)的，估計將吸納約500億港元（約合428億元人民幣）資金，這對A股市場將形成不小的壓力。

從這次滬深兩個交易所協(xié)調(diào)一致的“通知”中也可以看出，這不是在滬深交易所這個層面所決定的，而是更高層面的決策。A股市場積弱已久，根本原因還是資金面緊張，目前市場圍繞2800點反復(fù)拉鋸，如果這個時候再分流走更多的資金，那將雪上加霜。港交所行政總裁李小加表示，滬港通、深港通最核心的理念是雙向開放，既有南下資金投入港股通，也有北上資金投入滬股通和深股通。實際上，在今年五六月份兩地市場比較動蕩的時候，北上資金的凈流入有1000多億元，所以，我們討論問題時，不能只單看南下資金，實際上北上資金在相當(dāng)一段時間內(nèi)都是很大的。

李小加點到了問題的實質(zhì)，資金的流向是香港和內(nèi)地都很看重的，也是可以放在臺面上討論的，但有些話則是不能放在臺面上說的。A股投資者由此也可以感覺到，監(jiān)管部門還是很在乎A股市場資金面這個大環(huán)境的，也是呵護(hù)這個市場的。

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