期待“海立舉牌戰”成國改新典范

張俊鳴

如果不是去年和今年格力電器的兩次舉牌，海立股份這家上市超過26年、行業略顯平淡的老牌上市國企，恐怕很難引發市場強烈的關注。不管是大股東上海電氣從原先全身而退到準備10億元定增鞏固控股權，還是格力電器以真金白銀在二級市場上兩度舉牌爭奪控股權，雙方在一二級市場上的激烈競逐，打破了以往國企股權劃撥“一團和氣”的傳統模式，對于挖掘上市公司內在價值，促進資金向實體經濟優勢產業流動都有正面效應。未來這一案例能否成為國企市場化改革的新典范，更值得各方關注。

注意力經濟：股權爭奪挖掘內在價值

海立股份的“舉牌戰”起始于2017年夏天，大股東上海電氣集團“比武招親”，準備以公開征集受讓方的方式協議轉讓手上全部持股，但公告不到一個月又宣告取消；緊接著是海立股份的大客戶格力電器在二級市場上大舉增持到5%舉牌線，并一度引發市場的炒作，股價在兩個月不到的時間最大漲幅超過八成。第一回合的過招之后，海立股份的股價在今年2月回落到啟動點附近，仿佛一切都沒有發生；但精彩的第二回合在今年4月底開始上演，格力電器在宣布不分紅的同時，繼續在二級市場上增持海立股份，直到近期再度觸及10%的第二次舉牌線。面對格力電器的不斷增持，持股比例僅20%出頭的大股東終于祭出反制措施，提出不超過10億元的“一家定增”方案，一旦實施最高可能的持股比例將達到33.51%，格力電器通過繼續收購二級市場股票實現“變天”的可能性將大大降低。

從格力電器今年不分紅也要增持，前后兩次舉牌投入約10億元資金的情況來看，對海立股份確實是“真愛”。這份“真愛”不是以往金融資本意圖通過炒高股價獲利出逃的短期行為，而是基于彼此之間長期合作，產業鏈上下游互補的深入了解。在增持的同時，格力電器也加大了對海立股份的采購計劃，總交易額度從25億元提升至80億元，增長2.2倍。從這個角度看，格力電器此舉并非“野蠻人”收購，而是市場化的產業鏈整合之舉。

打破“一團和氣”，仍需“君子之爭”

雖然競逐海立控股權的雙方分別隸屬上海、珠海國資委，但畢竟是同屬國資系統，此次在股市上展開激烈爭奪，也改變了以往上市國企股權劃撥“一團和氣”的傳統。雖然有一絲火藥味，但對國有資本保值增值和股市的發展來說不是壞事，更可以為將來A股擴大開放之后，面臨外資可能的舉牌提前演練。

站在二級市場股東的角度來看，股價的上漲無疑是最實惠的，因此不少投資者為格力電器舉牌叫好，對上海電氣集團定增方案通過導致股權之爭落幕感到擔憂。而最大的擔憂，在于定增價格。按照這一定增計劃，上海電氣想要把控股比例拉高到33.51%的峰值，需要增發約1.73億股，對應的定增價只有不到5.8元人民幣，雖然超過一季報4.92元的每股凈資產，但只有A股股價的不到一半，和格力電器在二級市場的增持價也差距甚遠。在筆者看來，如果要爭取更多股東的支持，上海電氣不妨將定增價調高到和格力電器增持價接近，顯示對海立股份的“真愛”。此舉雖然可能使定增后的持股比例未達到峰值，但卻有利于方案的通過，此后還可以通過回購注銷價格較低的B股的方式，來提升持股比例。

對于格力電器來說，有心將海立股份攬入懷中的話，很難對這一定增方案投贊成票；但面對公告中提及海立股份負債率較高、需要補充流動資金的訴求，格力電器也應當直面，提出新的融資方案讓董事會和股東做參考，比如針對全體股東實施配股，或發行可轉債等。雙方堂堂正正地提出方案，既對己方戰略有利，又要讓上市公司經營向利益最大化發展，讓全體股東為公司找到最優方案，實現“君子之爭”。

樹立“市場化”國企改革新典范

歷史上，上海國企改革不乏異地重組的案例，如上海三毛的控股權劃撥重慶輕紡集團、三愛富控股權轉讓給央企中國文發集團等。而此次海立股份的股權變動，不僅涉及兩地國企之間的持股，二級市場更扮演了重要的角色；同時，超過30%比例的B股，也不再被邊緣化。未來控股權花落誰家，每一位股東無論持股多寡，都可能發揮不可忽視的作用。

也正因為如此，這次“海立舉牌戰”不僅僅是一次上市公司控股權的爭奪，更是全體股東參與到國企改革，以市場化方式樹立新模式的契機。期待競逐股權的雙方能提出讓上市公司價值最大化的方案，也讓中小股東的話語權得到凸顯，樹立全民參與的國企改革新典范。