新興市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)只在A股

趙康杰

可以預(yù)見的是，敢于擁抱國(guó)際化的A股市場(chǎng)將逐步與國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境相適應(yīng)，中國(guó)臺(tái)灣股市發(fā)生的變革也很有可能會(huì)在未來(lái)的A股市場(chǎng)中上演。隨著A股市場(chǎng)對(duì)外開放的權(quán)重越來(lái)越大，缺乏業(yè)績(jī)支撐的題材將無(wú)法得到海外大資金的支持，經(jīng)過幾輪“去散戶化”的洗禮，也就在無(wú)形中倒逼A股投資者形成更加成熟的投資理念。

A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)已滿1個(gè)月，股市表現(xiàn)與市場(chǎng)期待南轅北轍。對(duì)此，在中國(guó)臺(tái)灣資本市場(chǎng)工作12年，之后在A股扎根7年的東莞證券首席策略分析師楊博光在接受《紅周刊》采訪時(shí)認(rèn)為，MSCI所帶來(lái)的增量資金對(duì)市場(chǎng)有一定作用，但市場(chǎng)的漲跌主要與整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境、企業(yè)估值以及市場(chǎng)情緒有關(guān)。

楊博光表示，在越來(lái)越開放的A股市場(chǎng)，將呈現(xiàn)良幣驅(qū)逐劣幣、投資機(jī)構(gòu)化的景象，而A股市場(chǎng)也可能是全球新興市場(chǎng)中唯一值得國(guó)際投資者關(guān)注的市場(chǎng)。

“擁抱”國(guó)際化的正反面

《紅周刊》：因?yàn)楣I(yè)富聯(lián)在A股享受到上市綠色通道，有觀點(diǎn)認(rèn)為，此舉或?qū)?dòng)中國(guó)臺(tái)灣企業(yè)赴A股上市潮。您覺得會(huì)這樣嗎？

楊博光：從具備較高估值的發(fā)展環(huán)境、市場(chǎng)交易量大于臺(tái)灣市場(chǎng)數(shù)十倍的背景來(lái)看，A股市場(chǎng)確實(shí)更有利于企業(yè)募資。長(zhǎng)期以來(lái)，代工業(yè)龍頭富士康成為蘋果產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，但代工毛利率遠(yuǎn)不及蘋果公司，甚至作為跨國(guó)企業(yè)還會(huì)因匯率變動(dòng)發(fā)生損失。“轉(zhuǎn)型”成為富士康未來(lái)發(fā)展的重要因素。但并非所有中國(guó)臺(tái)灣企業(yè)赴大陸上市都能與工業(yè)富聯(lián)相同，我認(rèn)為，對(duì)于赴大陸上市的臺(tái)灣企業(yè)，投資者還是應(yīng)該更加關(guān)注其內(nèi)在競(jìng)爭(zhēng)力，好公司才能享受好股價(jià)。

《紅周刊》：當(dāng)前的A股市場(chǎng)還在劇烈調(diào)整當(dāng)中，這和A股于近期納入MSCI后的高期待是嚴(yán)重背離的。

楊博光：在明晟公司宣布將A股納入MSCI指數(shù)后，市場(chǎng)表現(xiàn)出了超乎尋常的熱情，似乎很多人認(rèn)為外資進(jìn)入A股市場(chǎng)是來(lái)幫助國(guó)內(nèi)投資者“抬轎”的。但經(jīng)過與海外市場(chǎng)的對(duì)比后我們可以發(fā)現(xiàn)，中國(guó)臺(tái)灣和印度在開放資本市場(chǎng)后指數(shù)短期內(nèi)出現(xiàn)上漲，而韓國(guó)和俄羅斯的資本市場(chǎng)在對(duì)外開放之后卻是下跌的。因此，國(guó)內(nèi)投資者在滿懷期待的同時(shí)還應(yīng)該意識(shí)到，A股市場(chǎng)的短期表現(xiàn)肯定與MSCI所帶來(lái)的增量資金有關(guān)，可兩者并非完全絕對(duì)的因果關(guān)系，市場(chǎng)的漲跌還是與當(dāng)時(shí)的整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境、企業(yè)估值以及市場(chǎng)情緒有關(guān)。

《紅周刊》：對(duì)A股納入MSCI指數(shù)后的影響，現(xiàn)在是不是應(yīng)該重做分析？

楊博光：在回答這個(gè)問題之前，我們要分析外資到A股市場(chǎng)要賺什么錢？其實(shí)，以MSCI指數(shù)為基準(zhǔn)的海外資金投資A股的方式與當(dāng)下很多國(guó)內(nèi)投資者所理解的不太一樣。實(shí)際上，這部分外資進(jìn)入A股市場(chǎng)主要賺的是兩種錢：一種是針對(duì)海外個(gè)人投資者設(shè)立的跨境ETF，海外個(gè)人投資者直接投資A股資本市場(chǎng)有諸多不便，因此通過設(shè)立跨境ETF，這部分海外資金會(huì)追蹤MSCI進(jìn)入A股市場(chǎng)配置標(biāo)的，并向海外個(gè)人投資者賺取經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的錢；另一方面，外資不可能一味地在A股市場(chǎng)中做多，當(dāng)其持倉(cāng)資金達(dá)到一定規(guī)模之后，就必須要在股指期貨市場(chǎng)做空對(duì)沖，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)賺取避險(xiǎn)的錢。這會(huì)對(duì)市場(chǎng)短期造成比較大的沖擊，是需要A股投資者注意的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

因?yàn)锳股市場(chǎng)的股指期貨尚不健全，當(dāng)前外資的避險(xiǎn)場(chǎng)所主要還是在新加坡交易所的新華富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)。由于富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)只有50只成份股，與A股市場(chǎng)整體的β系數(shù)的相關(guān)性難以匹配，所以A股“入摩”在某種程度上也會(huì)倒逼A股市場(chǎng)的股指期貨不斷地走向完善與成熟。

開放的A股 良幣驅(qū)逐劣幣

《紅周刊》：請(qǐng)您介紹一下，在中國(guó)臺(tái)灣資本市場(chǎng)開放前后，投資者的結(jié)構(gòu)及其投資理念發(fā)生了怎樣的變化？

楊博光：以臺(tái)積電為例，海外資金在臺(tái)積電中的股權(quán)占比達(dá)到70%以上，這些外資作為財(cái)務(wù)投資者，不直接參與公司的經(jīng)營(yíng)決策，也不謀求公司的控制權(quán)。而且臺(tái)積電的股息率（約3.50%）遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于臺(tái)灣市場(chǎng)的1年期定期存款利率（1.25%-1.30%），對(duì)于那些更加注重高分紅的養(yǎng)老金管理組合而言，盡可放心地長(zhǎng)期持有，不會(huì)因?yàn)楣竟蓛r(jià)下跌就盲目地進(jìn)行拋售，這對(duì)于優(yōu)秀公司的股價(jià)穩(wěn)定大有裨益。

因此，隨著臺(tái)灣市場(chǎng)的逐步開放，臺(tái)灣市場(chǎng)結(jié)構(gòu)也由最初“莊家市”和“散戶市”過渡到現(xiàn)在以成熟的機(jī)構(gòu)投資者為主導(dǎo)的市場(chǎng)，目前個(gè)人投資者占比僅為五成左右，較臺(tái)灣市場(chǎng)發(fā)展初期的散戶人數(shù)已有大幅下降。同時(shí)，海外成熟的投資理念也在潛移默化地影響著臺(tái)灣投資者，尤其在臺(tái)灣利率長(zhǎng)期走低的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，投資者們更加趨向于長(zhǎng)期投資那些股息率較高的行業(yè)龍頭公司。

《紅周刊》：那么臺(tái)灣市場(chǎng)的“昨天”，是不是A股市場(chǎng)的“今天”？

楊博光：敢于擁抱國(guó)際化的A股市場(chǎng)將逐步與國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境相適應(yīng)，臺(tái)灣股市發(fā)生的變革也很有可能會(huì)在未來(lái)的A股市場(chǎng)中上演。A股市場(chǎng)此前非常熱衷炒作概念股，隨著A股市場(chǎng)對(duì)外開放的權(quán)重越來(lái)越大，缺乏業(yè)績(jī)支撐的題材將無(wú)法得到海外大資金的支持，經(jīng)過幾輪“去散戶化”的洗禮，這也就在無(wú)形中倒逼A股投資者形成更加成熟的投資理念，同時(shí)也更加注重公司的基本面與國(guó)際聯(lián)動(dòng)情況，花更多的時(shí)間做研究。尤其未來(lái)MSCI以環(huán)境、社會(huì)、公司治理模式編制ESG指數(shù)，在納入與退出方式的考量依據(jù)中，顯而易見的是公司治理環(huán)節(jié)至關(guān)重要。

新興市場(chǎng)投資還看A股

《紅周刊》：您曾在臺(tái)灣基金公司工作，后來(lái)為什么選擇來(lái)大陸發(fā)展？

楊博光：2000年前后，我看到大陸經(jīng)濟(jì)正在騰飛，A股市場(chǎng)的成交量也從小于臺(tái)灣市場(chǎng)，到后來(lái)追上以至達(dá)到臺(tái)灣市場(chǎng)的幾十倍。那時(shí)候，我向公司提議加大對(duì)A股市場(chǎng)的研究，但未能成行。這是促成我來(lái)大陸的直接因素。

《紅周刊》：除了中國(guó)之外，還有哪些新興市場(chǎng)值得投資者關(guān)注？

楊博光：大部分新興市場(chǎng)缺陷很多，如依賴美元過重、社會(huì)發(fā)展沒有實(shí)現(xiàn)普遍的均富、國(guó)內(nèi)存在不穩(wěn)定因素等。而且印度的資本市場(chǎng)是先于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展起來(lái)的，如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)無(wú)法跟上資本市場(chǎng)的發(fā)展節(jié)奏，或者自身貧富差距太大、國(guó)家銀行制度等相關(guān)問題，資本市場(chǎng)未來(lái)一定會(huì)遇到成長(zhǎng)“天花板”。全球范圍內(nèi)的投資機(jī)會(huì)還是在于幾個(gè)主要的資本市場(chǎng)，新興市場(chǎng)中除了A股市場(chǎng)，很難找到其他合適的投資機(jī)會(huì)。中國(guó)雖然還是“金磚五國(guó)”之一，但是已經(jīng)領(lǐng)先出其他幾個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家很長(zhǎng)的一段距離了。

人物介紹：

楊博光：中國(guó)臺(tái)灣籍，兩岸證券從業(yè)19年，現(xiàn)任東莞證券研究所首席策略分析師、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)講師。自1998年起，在亞洲證券投顧、富隆綜合證券、大眾投信資產(chǎn)等多家臺(tái)灣證券機(jī)構(gòu)擔(dān)任要職；2011年赴大陸從業(yè)。