中國不會上演“失去的20年”

何艷

中美貿(mào)易戰(zhàn)以美國加征關(guān)稅開啟新一輪博弈。自3月8日美國總統(tǒng)簽署對鋼鐵和鋁產(chǎn)品加征關(guān)稅的公告至本輪貿(mào)易戰(zhàn)再次強(qiáng)勢來襲，中美貿(mào)易戰(zhàn)已經(jīng)歷了四個回合、兩次磋商，美國反復(fù)無常的舉動某種程度上超出國人預(yù)期。不僅僅是針對中國，美國與歐盟，與加拿大、俄羅斯等國的貿(mào)易摩擦也在加劇，其已成為全球貿(mào)易不穩(wěn)定的源頭。

聚焦貿(mào)易戰(zhàn)最新熱點(diǎn)及未來長遠(yuǎn)發(fā)展態(tài)勢，《紅周刊》特邀請萬博兄弟資產(chǎn)管理公司總裁、萬博新經(jīng)濟(jì)研究院副院長劉哲進(jìn)行解讀。劉哲長期跟蹤國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)，對大類資產(chǎn)配置、消費(fèi)升級和政策改革驅(qū)動下的資本市場投資機(jī)會有深入研究。在全球經(jīng)濟(jì)一體化的大背景下，貿(mào)易爭端雖然是一種常態(tài)，但最終還是需要回到談判桌上的。就中國對外貿(mào)易而言，短期負(fù)面影響不可避免，但中國強(qiáng)勁的消費(fèi)需求及經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性也注定不會重蹈日本“失去的20年”覆轍。

貿(mào)易爭端會長期存在

《紅周刊》：中美貿(mào)易戰(zhàn)爆發(fā)的背景是什么？美國的目的是什么？

劉哲：中美貿(mào)易戰(zhàn)的發(fā)生有四個大的背景，一是產(chǎn)業(yè)背景，“中國制造2025”中提出的創(chuàng)新驅(qū)動、質(zhì)量為先、綠色發(fā)展、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、人才為本的基本方針，以及涉及的制造業(yè)創(chuàng)新中心、智能制造、工業(yè)強(qiáng)基、綠色制造、高端裝備創(chuàng)新5大工程和生物醫(yī)藥、航空航天設(shè)備、新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)等10個領(lǐng)域，都是美國目前的優(yōu)勢領(lǐng)域，未來中國的新興產(chǎn)業(yè)可能和美國形成一定的競爭關(guān)系。而過去幾十年，中國更多地是承擔(dān)了制造業(yè)加工為主的“送水人”角色。隨著中國產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級中國和美國的產(chǎn)業(yè)關(guān)系未來可能由從上下游的互補(bǔ)上升到競爭合作。第二個是貿(mào)易背景，2000年以后，中美貿(mào)易順差經(jīng)歷了一輪快速增長，按照中國海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，2017年中國的貨幣貿(mào)易順差為2700多億美元，貿(mào)易差額成為中美雙方經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域的“痛點(diǎn)”。第三個是政治背景，特朗普上臺之后面臨中期選舉的壓力，其上任后也需要為所在黨派爭取更多的支持，踐行他此前競選時的承諾。第四個背景則是，美國的全球貿(mào)易政策背景，目前美國的貿(mào)易政策發(fā)生了巨大的轉(zhuǎn)變，貿(mào)易保護(hù)主義傾向抬頭，不僅僅是針對中國，現(xiàn)在美國可以說是全球貿(mào)易不穩(wěn)定的源頭。美國跟歐盟，跟加拿大、俄羅斯的貿(mào)易摩擦也在加劇。

在這樣的背景下，從中長期來看，美國希望通過貿(mào)易戰(zhàn)，遏制中國在高技術(shù)領(lǐng)域發(fā)展的勢頭。從短期來看，經(jīng)濟(jì)利益上，美國致力于減少中美之間貨物貿(mào)易逆差；政治上，中美貿(mào)易摩擦，甚至以美國為源頭的多邊貿(mào)易關(guān)系的轉(zhuǎn)變是為其在政治上爭取更多支持的籌碼。

《紅周刊》：在中美貿(mào)易談判中，美國的態(tài)度為什么會反復(fù)無常？

劉哲：現(xiàn)在美國的一個基本的策略，是希望通過貿(mào)易戰(zhàn)爭取到更多的美國單邊權(quán)利，來提高其傳統(tǒng)制造業(yè)的國際競爭力，同時鞏固其高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)龍頭地位，并且促進(jìn)國外制造業(yè)回流美國，從而改善國內(nèi)的就業(yè)。基于這些目的，在談判過程中美國一定會想盡各種辦法，爭取達(dá)到利益最大化，并且積累一些籌碼。在談判內(nèi)容沒有最終落地之前，任何中間發(fā)生的事情，都是貿(mào)易條款蓋棺定論之前的反復(fù)博弈，可以預(yù)見，未來貿(mào)易摩擦大概率還會逐漸增多。但是，任何摩擦都會兩敗俱傷。我個人認(rèn)為，最終中美貿(mào)易還是會回到談判桌上來解決，這是大概率事件，但是這個談判肯定是長期的過程，中間還會出現(xiàn)反復(fù)。

《紅周刊》：在與美歐等國貿(mào)易爭端中，其中很多問題涉及到中國的補(bǔ)貼政策，您是如何看待補(bǔ)貼和反補(bǔ)貼政策的？

劉哲：其實(shí)很多國家都存在貿(mào)易補(bǔ)貼現(xiàn)象，特別是一些發(fā)展中國家，補(bǔ)貼對于扶持產(chǎn)業(yè)發(fā)展、平衡收入差距是有所幫助的。早在十八世紀(jì)，漢密爾頓就提出了幼稚產(chǎn)業(yè)保護(hù)理論，此后德國經(jīng)濟(jì)學(xué)家李斯特又將其發(fā)揚(yáng)，提出通過補(bǔ)貼政策及其他保護(hù)政策保護(hù)新興工業(yè)的成長。事實(shí)上，WTO關(guān)于補(bǔ)貼和反補(bǔ)貼有相應(yīng)的規(guī)則，比如它把補(bǔ)貼分為禁止類的、可以起訴類的和不可起訴類的，但是在涉及具體的行業(yè)和產(chǎn)品上，不同國家對上述三類補(bǔ)貼的界定就有了一些分歧。

在貿(mào)易過程中，當(dāng)某一個國家認(rèn)為其他國家的補(bǔ)貼政策可能會對本國產(chǎn)生不利影響，或是發(fā)生不公平競爭時，就可能產(chǎn)生關(guān)于補(bǔ)貼上的爭端或摩擦。如何看待補(bǔ)貼和反補(bǔ)貼政策？實(shí)際上，這是WTO的一個調(diào)和機(jī)制，這個機(jī)制用來給不同國家以足夠權(quán)利，來平衡可能存在的不公平貿(mào)易，并促進(jìn)對外貿(mào)易健康發(fā)展。對于其中涉及中國的關(guān)于補(bǔ)貼方面的訴訟，首先應(yīng)該充分重視，以調(diào)整出口補(bǔ)貼政策和法律法規(guī)，在出口競爭戰(zhàn)略中采取更多元化的戰(zhàn)略等方式來應(yīng)對，但從根本上說，應(yīng)該從過去的追求數(shù)量、低價等“低附加值生產(chǎn)”向未來的追求質(zhì)量、品牌等“高附加值創(chuàng)造”方向轉(zhuǎn)型，如創(chuàng)新產(chǎn)品、創(chuàng)新技術(shù)、創(chuàng)新管理模式或是商業(yè)模式等，以降低產(chǎn)品原材料成本，提高產(chǎn)品的綜合競爭力。

“失去的20年”在中國不會出現(xiàn)

《紅周刊》：上世紀(jì)60至90年代，美國與日本發(fā)生了6次大型貿(mào)易戰(zhàn)，最終結(jié)果是日本陷入了連續(xù)二十年的經(jīng)濟(jì)停滯狀態(tài)。隨著此次中美貿(mào)易戰(zhàn)不斷升級，您認(rèn)為中國是否會重蹈日本“失去的20年”覆轍？

劉哲：我的判斷是，此次中美貿(mào)易摩擦最終可能會演變成一場經(jīng)濟(jì)利益和政治訴求的博弈。對于其影響，既不應(yīng)該夸大為所謂的新冷戰(zhàn)，也不應(yīng)該簡單地類比上世紀(jì)80年代美國對日本的長期壓制。原因就在于，我們應(yīng)該充分認(rèn)識到中國的消費(fèi)市場是非常廣闊的，新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的內(nèi)生動力十分強(qiáng)勁，貿(mào)易摩擦不會改變中國經(jīng)濟(jì)良性發(fā)展的趨勢。

當(dāng)然，借鑒美國和日本的貿(mào)易摩擦，我們需要對于本次中美貿(mào)易爭端有一個全面、理性、前瞻的判斷。美國對中國貿(mào)易產(chǎn)生的壓力可能是全方位的，不僅僅是針對某一個產(chǎn)業(yè)，中國對美國出口占比較高的產(chǎn)業(yè)，未來可能都有壓力。同時，也不僅僅是針對出口，投資方面也會有一定的訴求，如擴(kuò)大外商在壟斷行業(yè)的投資比例等。未來，中國正在興起的以自主研發(fā)為主的新供給產(chǎn)業(yè)和長期享受壟斷紅利的行業(yè)可能會受到一定的壓力。但也不必過度悲觀，中國有著強(qiáng)大的內(nèi)需市場，以內(nèi)需為強(qiáng)大的后盾，貿(mào)易摩擦不會改變產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的大趨勢。從中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，2018年1月到4月，消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)支撐作用非常強(qiáng)勁，5月份受到汽車關(guān)稅下降以及一些節(jié)氣因素影響有所回落，而隨著一些階段性因素的解除，減稅降費(fèi)政策的落實(shí)，消費(fèi)有可能還會持續(xù)改善。同時，網(wǎng)上消費(fèi)品零售額還保持了30%以上的同比增速，互聯(lián)網(wǎng)+、大數(shù)據(jù)、文化產(chǎn)業(yè)等新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的供給升級，有望繼續(xù)引領(lǐng)消費(fèi)市場景氣度的不斷提升。

《紅周刊》：貿(mào)易戰(zhàn)升級對我國出口行業(yè)影響明顯，這是否會拖累我國經(jīng)濟(jì)增速？

劉哲：從今年的出口數(shù)據(jù)來看，貿(mào)易摩擦的沖擊還沒有真正地顯現(xiàn)出來。最新5月份的數(shù)據(jù)也顯示，中國對發(fā)達(dá)國家，如對美國、日本的出口同比增長還在10%左右，對歐洲的出口增長也在8.5%左右，對東盟、巴西、俄羅斯等新興國家和地區(qū)同比增長也都在15%以上。

同時，中國的貿(mào)易依存度已經(jīng)從2006年的60%左右，下降到了現(xiàn)在的30%左右，從國際平均水平來看，這并不是很高。但是，中美貿(mào)易摩擦也是未來影響出口的最大的不確定因素，一旦貿(mào)易戰(zhàn)升級且付諸于實(shí)施，對中國出口可能產(chǎn)生短期沖擊。測算表明，假定貿(mào)易升級的情況下，美國對中國的通信設(shè)備、機(jī)械設(shè)備等征收45%的關(guān)稅，對于出口增速的影響大概是在3%左右，也就是說，中國的出口增速可能會從去年的14%降到10%左右，對GDP的影響大概是0.1%。

《紅周刊》：面對可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險，中國該如何化解？

劉哲：很多的風(fēng)險并不是真正發(fā)生的風(fēng)險，而是人們想象中的風(fēng)險，正是這種意識中、預(yù)期中的恐懼，導(dǎo)致了風(fēng)險加速和爆發(fā)。從這個角度看，可以從三個方面考慮貿(mào)易摩擦風(fēng)險的化解。

第一就是穩(wěn)定預(yù)期。目前來看，中美貿(mào)易摩擦對出口并沒有產(chǎn)生實(shí)際影響，但是已經(jīng)使得整個市場悲觀預(yù)期開始抬頭。在悲觀預(yù)期下，海外資金對中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資意愿和積極性會有所下滑，民間投資也可能面臨下行壓力。因此，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期將有利于對沖國際不確定性風(fēng)險，呵護(hù)投資者的積極性。

第二是擴(kuò)大內(nèi)需。中國有非常龐大的消費(fèi)市場，很大程度上就是因?yàn)橹袊娜丝诨鶖?shù)和產(chǎn)業(yè)縱深。如何有效地更好地激發(fā)內(nèi)生需求和企業(yè)的活力，進(jìn)而緩沖和化解整個貿(mào)易摩擦帶來的沖擊？而這就要通過實(shí)實(shí)在在的改革實(shí)現(xiàn)。比如減稅，部分新供給行業(yè)，其前期研發(fā)投入較大、投資周期長，在一定程度上延緩了創(chuàng)新商業(yè)化的進(jìn)程。通過大力度減免所得稅政策，將直接增加相關(guān)企業(yè)的盈利能力，通過市場化的手段鼓勵更多的資金、人力資本、技術(shù)等進(jìn)入新供給領(lǐng)域，提升中國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長動力。再比如，降低企業(yè)融資成本，按照目前中國70萬億的企業(yè)信貸總額計(jì)算，如果降低一個點(diǎn)的融資成本，企業(yè)的利潤就將增加七千億，其直接影響是相同比例減稅的3倍多。同時，無論是減稅還是降低融資成本，其效果都會事半功倍，企業(yè)會在生產(chǎn)中以乘數(shù)效應(yīng)反哺實(shí)體經(jīng)濟(jì)的再投資。

第三個方面就是苦練內(nèi)功。推動中國經(jīng)濟(jì)技術(shù)創(chuàng)新和管理模式創(chuàng)新，進(jìn)而提升全要素生產(chǎn)率。在喬布斯創(chuàng)造蘋果手機(jī)之前，世界對它的需求是零。新的需求是由新供給不斷創(chuàng)造出來的，中國的共享經(jīng)濟(jì)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等新供給、新動能的占比在迅速地提升，未來中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展取決于哪些新供給創(chuàng)造出更多的新需求，對于中國經(jīng)濟(jì)不應(yīng)過度悲觀。同時，創(chuàng)新本身是一個不斷反復(fù)試錯的過程，很難一次就成功，所以需要給予創(chuàng)新一定的容忍度，政府在簡政放權(quán)、放松行政約束等方面都有很大的發(fā)揮空間。

《紅周刊》：目前情況下，通過擴(kuò)大內(nèi)需刺激經(jīng)濟(jì)增長、刺激制造業(yè)升級的做法是否可行？

劉哲：擴(kuò)大內(nèi)需是可行的，今年4月份召開的政治局會議就首次提出了要把加快調(diào)整結(jié)構(gòu)和持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需相結(jié)合，把擴(kuò)大內(nèi)需提高到了重要位置。但是從另一個方面來講，這是針對當(dāng)前比較復(fù)雜的政治和經(jīng)濟(jì)環(huán)境做出的短期應(yīng)對，擴(kuò)大內(nèi)需依然要滿足高質(zhì)量發(fā)展的要求，而不能再走此前貨幣刺激、地產(chǎn)拉動的老路上去，而是需要通過調(diào)結(jié)構(gòu)，通過產(chǎn)品市場、要素市場的改革，通過放松產(chǎn)品市場約束，激發(fā)企業(yè)生產(chǎn)的積極性，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，來達(dá)到擴(kuò)大內(nèi)需的目的。從中國和美國的貿(mào)易情況看，中國在貨物上確實(shí)有一定的順差，但在服務(wù)貿(mào)易方面，中國則有大約500多億美元的貿(mào)易逆差，這就是中國要著力改善的方面。

合理配置資產(chǎn)，不要盲目抄底

《紅周刊》：貿(mào)易戰(zhàn)升級對普通民眾帶來的直接影響是什么？體現(xiàn)在哪些方面？

劉哲：最直接的影響應(yīng)該是物價，一旦真的征收關(guān)稅，會直接影響到價格上，帶來相關(guān)產(chǎn)品的價格上漲。但也應(yīng)理性看待物價上漲，如果對原材料產(chǎn)品進(jìn)行征稅，原材料的價格上漲是在整個產(chǎn)業(yè)鏈上進(jìn)行攤銷的，每一個生產(chǎn)環(huán)節(jié)都可能會吸收一部分價格上漲，用利潤的壓縮降低價格上漲影響，所以終端消費(fèi)品的影響可能會沒有想象中的那么大。其次就是生產(chǎn)環(huán)節(jié)和生產(chǎn)效率的提升，組織管理模式的提升，也會節(jié)約一定的原材料，提升整個生產(chǎn)效率，緩解物價上漲。

第二可能會對部分消費(fèi)品，尤其是高科技產(chǎn)品的供給量產(chǎn)生一定影響，因?yàn)槿绻绹M(jìn)行出口限制，會導(dǎo)致一些高新技術(shù)產(chǎn)品在短期內(nèi)出現(xiàn)供給不足的情況。

第三則是更深層次的對于社會方面的影響，對物價和產(chǎn)品供給造成的影響進(jìn)而干擾到企業(yè)的經(jīng)營，那么就業(yè)也會受到?jīng)_擊。同時，中美貿(mào)易摩擦對金融資產(chǎn)的價格產(chǎn)生也會造成一定影響，因?yàn)榻鹑谫Y產(chǎn)價格不僅僅反映當(dāng)期的實(shí)際的利潤變化，還反映了未來的預(yù)期。中美貿(mào)易戰(zhàn)不確定性的預(yù)期，可能導(dǎo)致資產(chǎn)價格劇烈的波動，這種情況下，居民在進(jìn)行資產(chǎn)配置時就要有充分的風(fēng)險防范意識，通過對大類資產(chǎn)進(jìn)行合理比例的配置，結(jié)合自身風(fēng)險承受能力和資金需求周期來調(diào)節(jié)配置比重，做好倉位控制。

《紅周刊》：如果貿(mào)易戰(zhàn)出現(xiàn)進(jìn)一步升級，在大類資產(chǎn)配置上，您有什么好的建議？

劉哲：建議不同的投資者一定要根據(jù)自身的風(fēng)險承受能力分散化投資，在股票、商品、存款、黃金等資產(chǎn)中進(jìn)行合理配置。其中，對于商品的走勢，我認(rèn)為不僅要關(guān)注供給側(cè)的收縮，更應(yīng)重視需求的實(shí)質(zhì)性變化。經(jīng)過了2016年和2017年去產(chǎn)能之后，無論是煤炭還是鋼鐵價格都已經(jīng)得到了大幅提升。但是總量去產(chǎn)能是不可能永遠(yuǎn)持續(xù)下去的，2018年其實(shí)已經(jīng)從總量去產(chǎn)能衍生到了結(jié)構(gòu)性去產(chǎn)能，未來要看需求是不是穩(wěn)定或者邊際向好。另外，如果貿(mào)易戰(zhàn)升級，人們的避險情緒會提升，人民幣計(jì)價的黃金是對沖不確定性的投資標(biāo)的，而且從大類資產(chǎn)配置角度來看，黃金價格波動和股票價格相關(guān)度比較低，甚至?xí)胸?fù)相關(guān)作用，當(dāng)金融資產(chǎn)出現(xiàn)大幅波動，黃金會因其避險性和低相關(guān)性進(jìn)而降低整個組合的波動率。

第二點(diǎn)就是建議投資者用不確定性來分析短期影響，站在更高的格局研究長期影響。具體在配置方面就是，不要盲目地進(jìn)行抄底，短期不確定性可能會導(dǎo)致市場的超漲和超跌。即使股票市場從基本面和估值角度可能會處于一個合理的價值投資區(qū)間，但是由于股票市場受到情緒的影響，不確定情緒會導(dǎo)致股票超跌，也就是跌到了價值區(qū)域之內(nèi)還有進(jìn)一步下行的風(fēng)險，避免急于全倉抄底。在這種情況下，可以站在更高的格局研究其長期影響，基于中國經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展趨勢和新興產(chǎn)業(yè)的成長前景，對于明顯被低估或錯殺的優(yōu)質(zhì)股票，可以采取分批、分階段建倉的方式攤薄組合短期的波動風(fēng)險。

人物介紹：

劉哲：CFA，萬博兄弟資產(chǎn)管理公司總裁，萬博新經(jīng)濟(jì)研究院副院長，新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)中心主任。對中國宏觀經(jīng)濟(jì)、大類資產(chǎn)配置、消費(fèi)升級和政策改革驅(qū)動下的資本市場投資機(jī)會有深入研究。