用合理價格買對公司賺錢是早晚的事兒

馬喆

本周三，貴州茅臺股價盤中突破800元，市值創下萬億元新高。茅臺依然是市場的焦點，依然是談基本面投資最常引用的案例。筆者依然記得，2012年茅臺股價在塑化劑危機前創下階段性新高266.08元后持續18個月下跌，筆者在2013年做出了正確的投資判斷，在170元左右開始買進茅臺股票，一直買到120元之后持有至今并獲利豐厚。但這個舉動也會承受持倉44%的損失，那么投資者該如何面對？基于這個前提，朋友蔣先生問的更加直接“2012年的茅臺股票值得購買嗎？”

我的估值公式

基于實體公司平均回收成本時間接近10年，筆者提出過對估值的理解：一家公司的內在價值是其未來10年可以為股東創造的凈利潤總金額。

筆者還提出了這樣一個估值公式：

回到2012年，當年7月16日茅臺股價在塑化劑危機前創下階段性新高266.08元，對應市值2763.39億元。隨后一路下跌。市場判斷沒有政務消費支撐的茅臺業績將無法得到保證，人們更想當然的認為---“普通的中國人不會喝茅臺酒。“茅臺股價在反腐等巨大利空打擊下持續下跌18個月，2014年1月8日創下118.01元的最低股價，當時買下整個茅臺公司只需要1225.16億元。

而筆者的判斷如下：1，白酒是中國文化的一部分;2，高端白酒必然受益于消費升級;3，茅臺公司的品牌護城河依然堅不可摧。

那么很容易得出結論：未來10年，中國人離不開茅臺酒，茅臺盈利能力依然會保持20%左右的復合增長。而保證這個增速的兩個動力源則是產能擴張和茅臺酒提價。

2011年，茅臺公司歸屬于上市公司股東稅后凈利潤87.63億。按照上述估值公式，31.15倍市盈率2730億就應該是茅臺公司在2012年的內在價值。如果為自己購買留出1-2年的安全邊際，2012年買進茅臺的理想區間應該在1735.07-2187.24億之間，對應股價應在167.13-210.68元，對應2011年茅臺87.63億凈利潤的市盈率19.8-24.96倍。

蔣先生的問題

2012年，266.08元（市值2763.39億）的茅臺比2730億的內在價值偏高了一點點，更不能滿足我們1735.07-2187.24億的買進要求。但文章開頭，蔣先生提出了很好的一個問題“馬總，按照您的估值公式，210元就應該是茅臺可以購買的上限價格。但如果我們在210元買進，隨后的18個月我們的持倉將損失44%，這是非常痛苦的一件事情。雖然股價最后全漲了回來，但我們是不是應該考慮避開這段浮虧呢？”

對此，我的看法是這樣：每個人在市場中最大的敵人不是別人而是自己。我們往往對自己要求的太苛刻了。總是希望股票買在最低點，更希望能在每一次大調整前逃離這個市場。殊不知，人們對自己那樣的要求是我們人類沒有能力完成的。股價波動像潮起潮落一樣正常，大一點的波動不過是一次高一點的浪花而已。短時間股價的漲跌更是無法判斷。我們試圖一直持有現金等到118.01元全倉買進茅臺，那是不可能做到的。

因此，我們不必非得要求買在最低點，只要股價掉進我們要求的買入區間，就完全可以揮桿完成完美一擊了。即使我們2012年在210元的買入上限買進了茅臺股票，我們依然在2013-2017年獲得了35%的復合收益率，而同期上證指數的復利收益率僅為7.82%，深圳成分指數6.33%。2013年和2015年瘋狂上漲的創業板也僅獲得了19.69%的復利收益率。如果我們在估值公式計算的下限167元買進茅臺股票，最近5年的復合收益率更是達到驚人的41.4%。

股價波動不是風險

本杰明.格雷厄姆講過“很多人在股票市場賺不到錢，就是因為他們太在意股價了。”我們已經看到，2012年在167.13-210.68元買進茅臺的人們將會在2013-2017年獲得驚人的回報。這印證了我們的估值邏輯是有效的。但210元買進后股價下跌到118.01元，也是沒有人可以預料到的。有時候股票市場的非理性程度會超出人們的想象。這樣慘烈的下跌會觸發人們的“被剝奪性超級反應”，讓人身體分泌出一種導致無比痛苦的“酶”。44%的市值損失幾乎會讓你對這個世界喪失信心。但這恰恰就是股票市場的魅力所在。

股價波動不是風險，即使因別人的恐慌情緒暫時浮虧了44%，那又有什么呢？陽光總在風雨后，只要您用合理的價格買對了公司，賺錢總是早晚的事情。股票投資是獎勵真正強者的游戲，只有理解投資就是生意、用合理的價格買入生意、以超常的耐心長期持有、在波動面前保持內心平靜的人才有資格賺到錢。很多人把股票市場理解成賭場，但它真的不是賭場。