“獨角獸基金”來了！ 何時出手勝算高？

陶丹

·主持人語·

近日，兩退市股申請重新上市的消息引發市場各方極大關注。退市股還能重新上市？將會給市場帶來怎樣的影響？相關話題引發網友熱議，支持者認為“有進有退才是一個正常的市場”“給羸弱的A股市場中風險偏好資金一個巨大鼓勵”;不同的觀點認為“不能開這個先例”“退市之后再上市，那還要退市制度干什么”……

本周市場另一大熱點就是“獨角獸基金”的火速獲批。近日，南方、華夏、易方達等6家基金公司齊齊上報“3年封閉運作戰略配售靈活配置混合型證券投資基金”，從產品申報到獲批僅僅用了9天時間，創新產品火速獲批也正是為了迎接獨角獸企業回歸A股做準備。未來獨角獸打新的暴利不再是少數幸運兒或大機構的專利，普通投資者可借助“獨角獸基金”分享參與“獨角獸”回歸A股的投資機會。

從盤面來看，股指在連續三日反彈后再度呈現震蕩格局。熱點方面，以貴州茅臺、恒瑞醫藥為代表的消費白馬股逆市走強，茅臺股價再創歷史新高，市值一度突破萬億大關。此外，受《CDR發行與交易管理辦法》發布，以及“獨角獸基金”獲批等消息刺激，獨角獸概念股再度活躍，可立克、華自科技、路暢科技等上演漲停潮。那么，CDR試行將會對A股市場產生怎樣的影響？CDR獨角獸能誕生中國的“漂亮50”嗎？投資“獨角獸基金”何時出手勝算高？本期欄目將就相關話題展開討論。主持人 龐丹

“獨角獸”是近期新股IPO的熱詞，首家上市的“獨角獸”公司藥明康德更在上市之后一口氣拉出16個漲停板，最高價138.87元比發行價21.60元上漲5.43倍，打新中簽1000股理論上可獲利10萬元以上，對絕大部分股票賬戶資金在10萬以下的散戶來說，這是一筆不小的數字，甚至可以用“三年不開張、開張吃三年”來形容。但面對只有區區0.06%的中簽率，絕大部分散戶只能望洋興嘆。而就在近期，6家基金公司發起“戰略配售靈活基金”，主要以參加新股戰略配售為主，投資門檻和一般公募基金一樣低至千元，一般投資者都可以參與，“獨角獸”打新的暴利不再是少數幸運兒或大機構的專利。

看起來相當不錯的一款創新型基金產品，參與價值有多大？回答這個問題之前，先要來看看何謂“戰略配售”。由于“獨角獸”不少是大盤股，為了減少一次性大批量新股上市對股價形成沖擊，因此有“戰略配售”的機制，讓持股量較大的戰略投資者鎖定12個月以上的時間再上市流通，而作為鎖定不能流通的補償，戰略配售的部分另外劃出，享受“百分之百的中簽率”。比如工業富聯，其戰略配售部分為5.908億股，占發行總量的30%，參與戰略配售的機構投資者陣容豪華，除了中央匯金公司等央企、國企之外，還有民營的互聯網三大巨頭“BAT”。如果這六大公募基金成立，也將成為未來“獨角獸”戰略配售部分的參與者，投資者借道公募基金實現“百分之百中簽”將不再是夢想。

不過，“百分之百中簽”是否意味著投資者“百分百賺錢”？二者不能簡單劃上等號。

首先，盡管打新中簽不成問題，但鎖定期到了之后能否以成本價之上的價格順利賣出套現，則不是百分百確定的事情。如果新股發行價定得太高或上市之后市場低迷，等12個月甚至更長時間解禁期到了的時候，破發也不是不可能的事情。況且，戰略配售部分比重并不小，持股也比較集中，如果和“大小非”限售股解禁形成迭加效應，“獨角獸”的價格將承受更大的壓力。雖然目前A股市場炒新慣性仍在，“獨角獸”也受到熱烈追捧，但未來眾多“獨角獸”逐步上市之后，其稀缺性將會減少，龐大的市值也不利于市場持續炒作。因此，對于未來上市之后是否破發導致盈利化為泡影，投資者仍需要謹慎看待。

此外，由于“獨角獸基金”有最長三年的封閉期，封閉期間雖然可以在交易所掛牌買賣，但由于無法按照凈值贖回，將會形成流動性折價。即使“獨角獸基金”掛牌上市時已經有浮盈，也有可能因為流動性折價的因素，讓二級市場的交易價格將浮盈全部抹去。這點和定增主題基金類似，定增基金投資的定向增發股票和戰略配售一樣，都存在不能流通的鎖定期，在二級市場上的交易價格普遍比凈值低許多。比如，2021年8月到期，距今三年出頭的九泰銳益基金6月5日的凈值為0.987元，當天二級市場的價格僅有0.753元，折價率高達23.70%。

當然，“獨角獸基金”和定增基金以及普通封閉式基金有所不同，它的投向十分明確，就是“獨角獸”的戰略配售，不像其他封閉式基金的投向受到基金公司的主觀操作影響。而從近期“獨角獸”公司的發行價來看，依然受限于23倍市盈率的窗口指導紅線，這在無形中為“獨角獸基金”的投資提供了一定的安全邊際。而如果“獨角獸基金”在發行之后半年到交易所掛牌上市，極有可能是參與了多家“獨角獸”新股配售，在股價大幅上漲的階段，基金凈值也會因此水漲船高。在這種情況下，即使出現預期中的流動性折價，也很有可能讓參與認購的基民取得正收益。這種情況在以往并不少見，如2017年8月成立的銀華明擇基金，去年11月24日在上交所掛牌時凈值為1.0991元，雖然場內交易價格出現流動性折價，但當天收盤仍有1.036元，雖然比凈值折價5.74%，但卻比1元的認購價上漲了3.6%（見圖1）。筆者認為，未來這6只“獨角獸基金”如果運作順利，有較大概率出現類似的表現。

也有另一種可能是，由于“獨角獸”新股的大幅炒高，“獨角獸基金”成為市場關注的另類對象，導致在交易所掛牌首日不僅沒有折價，反而出現大幅溢價。這種情況對于發起成立時參與認購的基民固然是福音，但對于二級市場買入的投資者卻極有可能是一次被收割的陷阱。如2014年底成立、2015年掛牌上市的嘉實元和，當時頂著中石化銷售公司原始股的光環亮相，上市首日開盤價溢價高達14%，此后價格同樣也是由溢價快速轉為折價，如果在上市當天開盤價買入的投資者，需要用整整15個月才解套，而幾經沉浮，目前價格復權之后和當時的開盤價相差無幾，三年多加上分紅之后，基金凈值增長約14%，而價格卻在原地不動（見圖2）。因此，高溢價“逆天而行”炒作封閉式基金，早晚需要回歸到凈值表現和流動性折價的制約，盲目追高買入風險較大。

總體來說，“獨角獸基金”的投資分為兩個階段，第一個階段是近期的發行申購，對于關注“獨角獸”公司投資機會，且愿意中長期投資忍受較長封閉期的投資者，可以拿出部分閑錢參與申購，但這部分資金不宜占比過高，導致自身的資金流動性需求受到影響。第二個階段則是成立之后在交易所掛牌時，此時如果出現大幅溢價，參與申購的投資者可考慮逢高賣出、見好就收，更好的買點則在折價率擴大到一定階段，至少不低于類似興全合宜這類封閉式基金的“年化折價率”的水平，如能向高折價的定增基金看齊則更佳，屆時將孕育更好的中長期投資機會。

因此，投資者在第一個階段投石問路少量參與申購，第二個階段等待折價擴大跌出投資價值再介入，則勝算將比較大。