茅臺拆股事件：投資者受益的好事VS一場數字游戲

李壯

關于茅臺需不需要拆股的輿論爭議還在發酵當中，《紅周刊》記者就此專訪了《紅周刊》榮譽顧問、林園投資董事長林園，上海實力資產管理中心CEO陳理和紐約天驕基金總裁郭亞夫。林園認為，茅臺拆股是好事，有利于擴大投資者參與度，也有利于茅臺的經營管理。和林園不同，陳理認為茅臺的高股價利于自身高端形象的確立。

對于拆股會否引起投機，林園認為拆股和投機沒有直接的聯系，投資者依然會關注公司的內在價值，“拆股的最大影響就是擴大茅臺的關注面，相當于免費做營銷和廣告。”

茅臺的流動性沒有問題

《紅周刊》：拆股從來都是一個爭議很大的話題，焦點就在于一只股票是否需要增加股票的流動性？當前茅臺的流動性是怎樣的一種情形？

林園：拆股對于當下的茅臺來說是好事兒，因為股價確實是太高了。拆股主要就是給普通的想購買茅臺的投資者降低介入門檻。

茅臺不存在流動性的問題，流動性還是非常好的。

陳理：茅臺目前價格和流動性還不存在需要拆股的問題。個人認為茅臺股票價格如果到了萬元以上，為照顧個人投資者投資才需要拆股。

《紅周刊》：茅臺的股價稱霸A股，支持茅臺不拆股的觀點認為，高股價與茅臺的地位更加相稱，也代表了茅臺的自信。您怎么看？

林園：過高的股價，當然能夠幫助樹立茅臺的形象。但是高股價也有反面的作用，就是導致很多投資者沒辦法參與到茅臺的投資當中來，這對未來的茅臺消費者數量增長是不利的，可能未來的茅臺消費人群會因此減少。

陳理：茅臺高股價確實有助于樹立茅臺高貴品質和高端品牌的形象。很多投資者是茅臺的消費者，很多消費者也是茅臺的投資者，二者良性循環，互相促進，相得益彰。總之時代不同了，高股價正在成為喚起投資人注意的新方式。

林園：拆股是好事

《紅周刊》：目前，投資圈討論茅臺拆不拆股的前提大多是茅臺的價值不變，股票變多會怎樣。反對拆股的認為，拆股就是游戲。認同拆股的覺得，茅臺當前股價實際沒有反映茅臺的價值及成長。您的觀點是怎樣的？

林園：個人認為茅臺在當前的時點拆股的話，是非常好的，價格確實高了。1拆10就更好了，這對無論是茅臺的經營層面還是二級市場投資都是有利的。現在茅臺的焦點一個是酒價高，一個是股價高，這“兩高”不利于普通老百姓參與。

陳理：拆股本質上就是數字游戲，拆股沒意義，只有需要照顧個人投資者分享茅臺的商業模式時才需要拆股。

郭亞夫：拆股對公司的基本面和估值不會產生任何影響，但卻會對投資人的心理和流通性產生影響。

1.對投資人心理的影響：（1）是好公司的特性。拆股的公司一般是和同行相比，股價已經漲了很多的行業龍頭公司，公司對自己的未來充滿信心，才會決定拆股。（2）“強者恒強”的心理。投資人看到公司拆股后，想到以往股價的歷史，也愿意相信分拆后的股價還會繼續走高，也就是市場上所說的“強者恒強”的心理。（3）求多心理。分拆后，股價對散戶投資人更具吸引力，因為人們都有求多的心理，股價太高，散戶投資人買不了幾股，覺得賺不了太多錢，就不買了。分拆后，股價低了，散戶投資人也可以多買幾股，心理感覺好多了，市場的需求也就增加了。

2.流通性：一股分拆多股，自然增加公司的股數，這對流通性本來就很好的公司意義不大，但對流通性不是很好的公司，具有特殊的意義。

分股改變了公司的股權結構，一般來說，公司的大股東都是長線持有者，而散戶投資人，中短線居多，買進賣出，樂在其中。如果公司的股票都為長線投資人所擁有，毫無疑問，在市場上的流通性會很差，只有增加更多的散戶投資人，才可以加大流通性。分拆后，相對較低的股價恰恰可以吸引散戶投資人。所以，拆股對流通性不好的公司，意義重大。

《紅周刊》：有統計發現，自金融海嘯以來有過拆股的好公司，其股價在短期（2個月內）走勢一般，在長期會跑贏指數。蘋果、亞馬遜都是如此，這反映了怎樣的一種情況？

陳理：從市場情緒看，拆股一般熊市助跌或沒反應，牛市一般助漲甚至填權，對成長性好的股票尤其如此，這是短期的情況，長期還是取決于基本面。

郭亞夫：亞馬遜和蘋果跑贏大盤，個人認為與股價的分拆沒有多大的關系，主要還是靠公司的業績實力。

《紅周刊》：正如郭先生所言，蘋果和亞馬遜股價上漲主要是自身的成長帶來了價值增長。那么茅臺呢？

陳理：評估企業的內在價值，成長性是重要的變量，二者不是對立的，未來茅臺內在價值可望保持持續增長。

林園：拆股不代表投機

《紅周刊》：有鐵桿“茅粉”說，拆股會讓“茅粉”有機會增持茅臺，因此不是什么壞事。您覺得呢？

陳理：如果這個鐵桿“茅粉”想用零花錢增持茅臺，拆股確實可以幫到他。否則適得其反，拆股助長投機，老股東可能買貴了。

《紅周刊》：假設茅臺股票1拆10，從股價而言，當然進入了散戶可以持有的區間，那么會發生散戶的積極進入的現象嗎？

陳理：假若茅臺1拆10，幾乎所有散戶都有足夠資金可以參與，但是不是參與不確定，取決于是不是熱點，散戶隨波逐流的可能性較大，特立獨行者是少數。

《紅周刊》：反對拆股的投資者最擔心的是茅臺會遭遇投機風，您覺得這種擔心是否多余？茅臺在拆股比例上做怎樣的設計會比較合理？

林園：實際上，拆股和投機的關系不大。如果你說拆股了就增加了投機，肯定不完全是這樣的，股價始終是和公司的內在價值有直接關系。拆了，茅臺酒雖然還是要賣一千多塊錢，但是更多人會關注它，實際上是在幫茅臺做了營銷和廣告。

如果因此拆分讓更多的人參與到茅臺的“傳說”中來，這肯定是好事。

陳理：拆股確實會助長投機，對長期股東沒意義，對想持續買進茅臺的股東不利。還要看茅臺自身想吸引什么樣的股東，如果想吸引投機者，拆股是選項之一。

《紅周刊》：討論有無投機可能的原因之一是最近兩年管理層對“高送轉”的嚴厲態度，茅臺與此的不同點很多，您有怎樣的觀點。

陳理：鼓勵長期投資、抑制投機和借高送轉減持是完全正確的，有助于培育投資文化、股東文化，有助于提高上市公司質量。

貴州茅臺在MSCI中國指數的權重下降

《紅周刊》：巴菲特對拆股的看法是極為保守的。巴菲特在1984年致股東的信件中說，“以非價值緣由購買股票的投資人，同樣也會以非價值緣由拋售股票。”您是怎么看他的觀點的。

陳理：巴菲特的觀點完全正確，伯克希爾想吸引的是長期股東而不是投機者。就像宗教一樣，你不可能鼓勵信徒不斷地變換信仰，拋棄自己。

《紅周刊》：伯克希爾·哈撒韋也進行過拆股，該公司在2010年把B級股票1拆為50。您有怎樣的解讀？

陳理：伯克希爾2010年把B級股票1拆為50，以收購北伯林頓鐵路公司。通過拆股，伯克希爾用更便宜的股票置換北伯林頓鐵路公司原股東所持的股票。

《紅周刊》：在最近公布的MSCI中國指數調整情況中，貴州茅臺的權重下降了0.09個百分點。您怎么看該指數的這種調整？如果茅臺進行拆股，會否推高在該指數中的權重比例？

陳理：茅臺權重下降和茅臺股價調整部分相關，當然股票價格波動引起的市值變化只是MSCI調整成份股權重的一個被動因素。MSCI按照自由流通股數權重計算方法編制新興市場指數，這個“自由流通市值”并非常規意義上的“流通市值”，而是由MSCI賦予每只股票一個自由流通調整因子（FIF，Foreign Inclusion Factor）計算得來。理論上拆股不會改變自由流通股數比例（Free Float），所以不影響茅臺在該指數的權重。但不排除如果在牛市拆股會助漲，從而提高市值進而提高茅臺在該指數的權重。