“防止股市大起大落”釋放了什么信號？

陶丹

“防止股市大起大落”本周再度見諸報端。上交所理事長黃紅元近日表示，“堅決防止股市大起大落、暴漲暴跌，確保資本市場行穩致遠”，這也是“防止大起大落”在最近兩年里又一次被提及，其中釋放出的信號值得投資者高度重視。

從上證指數的角度看，2016年2月以來確實實現了“防止大起大落”，從當年最低的2638點到今年1月最高的3587點，兩年來最大漲幅只有36%， K線圖上呈現平緩的上升通道，平均每個交易日上漲不到兩個點。能夠維持這么長時間的緩慢上升，在A股28年來的歷史上可謂頭一遭。在這段期間，A股還維持了較快速度的IPO和再融資，在某種程度上實現了投資和融資的相對平衡，可謂得來不易。

但這種穩步攀升的格局在2018年起卻漸漸發生變化，市場的波動率顯著上升。先是上證指數在1月份急升，一度在19個交易日有18天收陽上漲，波段漲幅接近10%;此后10個交易日又快速見頂回落，將年初漲幅吞噬殆盡;緊接著又連續6個交易日大幅反彈，波段漲幅超過8%。而伴隨著3月23日跳空大跌超過3%，上證指數持續在低位徘徊，本周更進一步向下尋求支撐，考驗3000點整數關。市場波動率的變化顯示，銷聲匿跡將近兩年的“大起大落”又有卷土重來之勢，因此上交所再次敲打提醒，顯示監管層對于股市的異常波動高度重視，并且有政策儲備可以進行最大限度防控。

2015年股市的大起大落給市場參與者帶來深遠的影響，筆者身邊就有不少朋友是在當時的高位買入股票或基金，損失慘重深套至今，三年過去了仍無法復原。這些朋友只是用自有資金投資，還能長期持股堅守至今，而那些使用杠桿的朋友，資金大多在暴跌中灰飛煙滅。除了投資者的財富重分配之外，有些上市公司在牛市頂峰市值膨脹大肆對外擴張，高價收購的資產形成巨額商譽，至今仍是不少中小創公司需要攤銷“業績地雷”。從長遠來看，市場的大起大落對市場絕大部分參與者來說都是“負能量”，不利于市場的穩定發展。因此，“防止大起大落”在股市波動有所增加的情況下再度被提及，正是為了讓市場各方尤其是新股民牢記以往教訓，以免好了傷疤忘了疼。

從目前市場運行的趨勢看，也存在誘發市場“大起大落”的局部因素。從“大起”的角度來看，雖然長線投資、價值投資被越來越多的投資者所接受，但快進快出的題材式炒作依然存在，典型如次新股的暴漲暴跌，雖然去年以來監管層公布了對不少違規炒作資金的處罰，但類似的炒作總是如“打不死的小強”，周而復始地循環出現。而每一次“大起”之后，股價如同熊瞎子掰苞米，掰一個丟一個，隨著游資主力的離場，大量追高的投資者被套牢在高位，損失不亞于熊市中的“大落”。同時，一些業績地雷、財務地雷、股權質押地雷也逐漸浮上水面，“大落”的風險在中小企業、民營企業展現的尤其明顯。從這個角度來說，上證指數看起來還算比較穩定，但個股分化和劇烈變動中，已經呈現局部“大起大落”的現象。

從管理層的角度來看，“防止大起大落”首先還在于維持主要指數的穩定上，如上證指數、滬深300等。從這個角度來看，股指像年初那樣的連續上漲并不能持久，此后必然會有一波同等級別的調整來進行修正;同時，要出現連續大跌可能性也不大，因為這同樣有悖于“防止大起大落”的基調。

近期市場的走勢普遍較弱，特別是本周三（5月30日），上證指數重挫2.53%，收盤創下2018年內新低。可以說，目前到了又一次防止“大落”的關鍵時刻。對投資者來說，這樣的政策基調在某種程度上指明了近期投資的方向，就是在防止“大落”的藍籌股、白馬股身上。在年初提前反映“入摩”利好之后，以上證50為代表的藍籌股出現一波比較深的回調，特別是近期樣本股的例行更換，更對部分個股形成一定程度的擾動效應。但提前的調整釋放了風險，未來如果股指出現調整，“有形之手”再度啟動藍籌股護盤來防止“大落”，也是可以預期的選擇。更何況，這些藍籌股本身就是外資法人、養老金等講求價值投資的長線資金入市的首選，這些資金沒有理由放著低估值的藍籌股不買而去追高題材股。

4月底5月初，上證指數在3050點附近反復筑底，形成了多次考驗的底部，也是防止“大落”的第一條防線。而從國際股市的慣例來看，高位回調20%即進入熊市，要防止“大落”導致熊市來臨，也必須固守在3587點回撤20%的位置，即2870點之上。因此，近期股指回落向2870～3050點這一區域靠攏，正是藍籌股又一次買點的來臨（見附圖）。

當然，在指數相對穩定的同時，個股的分化不可避免，對于一些波段漲幅巨大、估值明顯存在泡沫成分的個股，以及財務指標惡化、現金流和凈利潤不匹配的公司，投資者應當重點回避，將倉位重點配置在調整充分的低估值藍籌股或指數基金上，這是相對比較穩健的選擇。