機構花樣“踩雷”損失重 原是自己作繭難逃脫

李健

機構投資者，在資本市場的標簽是擁有專業的投研人員、資金優勢，資產配置比重科學等，但不少機構卻因為踩雷成了反面教材。博反轉、博重組投機成份依然高企，此外因為投研團隊工作不到位，讓向來以低風險、穩健收益著稱的債基，開始和“風險”掛上了鉤。

債基開始和風險掛鉤

一年有余的金融去杠桿，讓債券違約在近期集中爆發，雖然去杠桿是誘因，但本質還是公司自身質量不過關。Wind數據顯示，截至5月21日，2018年共有20只債券發生違約，合計違約規模超過150億元。

由于信用違約事件的頻發，也考驗著機構投資者特別是債基的投資能力。不少基金未能幸免這次債券違約潮。過去5個月，超過12家機構因為債券違約遭受凈值損失。

如華商明星債基雙債豐利A，5月15日凈值暴跌8.91%，C份額暴跌8.8%。從債券持倉情況來看，華商雙債豐利A持有“15華信債”24.18%。5月15日，“15華信債”的中證估值從63元下調至43元，下調幅度為32%，直接造成基金凈值的大幅下跌。

這不是華商雙債豐利今年以來的第一次“踩雷”，5月7日，凱迪生態公告稱，公司未按約定籌措足額償債的資金，應于5月5日兌付本息的“11凱迪MTN1”不能按期足額償付，構成實質性違約。華商雙債豐利在一季報中持有“11凱迪MTN1”6.49%，導致凈值當天暴跌3.99%。

今年以來，華商旗下多只基金“踩雷”，Wind數據顯示，截至5月24日，有4只債券基金因為“踩雷”年內凈值跌幅在15%以上，華商獨占三席，分別是華商雙債豐利、華商穩固添利和華商信用增強。

在5個月之前，華商固收團隊還是市場中的明星，身披雙料冠軍的光環：華商雙債豐利2017年業績在187只同類產品中排名第一;固收團隊憑借2015—2017年的業績榮獲“3年期固收團隊”冠軍。如今回看，華商對信用風險的甄別能力似乎欠佳。

以華商雙債豐利重倉的“11凱迪MTN1”為例，凱迪生態主營業務一直不賺錢，2017年歸母凈利潤虧同比下跌2.73%;旗下的眾多子公司陷入停產困境……好買財富基金研究中心總監曾令華在接受《紅周刊》記者采訪時表示：“凱迪生態一直在借新還舊，只要是風控能力強的基金公司就不會買。華商的基金經理敢買，或是因為‘11凱迪MTN1給的收益率更高，其發行時的票面利率為6.27%，高于77.4%的中期票據的利率。”

華商雙債豐利的基金經理兼投資總監梁偉泓，在年初接受采訪時提到：“華商基金對上市公司研究較為透徹，除了將核心研究集中在上市公司各項信息披露外，還要求固收信用研究員以及股票行業研究員從不同的角度來研究上市公司，最后得到信用評級體系。”但從結果來看卻事與愿違。《紅周刊》記者以基民身份致電華商基金，公司內部人士表示：“基金經理在買入時做過詳細調研，一定是驗證合格的。”

近期，由于債券暴跌帶來相關債基凈值出現較大回撤的案例，并不限于華商基金。Wind數據顯示，今年以來爆發違約風險的11家企業，共涉及債基12只，包括中融融豐純債基金重倉“14富貴鳥”踩雷，截至5月24日A份額凈值虧損48.07%;國開泰富歲月鎏金A重倉“11丹東港MTN001”，目前單位凈值低于1，為0.968;諾德主題靈活持有少量“10凱迪債”還有2.25年到期……

資深基金分析師常玏在采訪中對《紅周刊》記者分析：“對基金公司來說，大家并沒有跟上市場的變化。3、4年前基金公司拿債情況是這樣的：例如都是2年到期債券，一個收益率為6.8%，一個為6.5%，當時是誰有本事誰拿6.8%的債券，沒本事的拿6.5%的。因為大家默認城投債、中期票據等一定會還本付息，拿到后再加杠桿運作。但是今天已經不同了，債券背后的企業資質是不同的，但很多公司還是按照原來的策略操作，就出現了大量踩雷信用債的問題。”

博重組吃了市場的虧

重組失敗也是機構“踩雷”的高發區，今年以來，A股終止重組的案例頻頻出現，因終止重組股票復牌后大跌的公司也不在少數。5月4日復牌的奧瑞德連續8天跌停讓不少參與重組的機構也面臨巨額浮虧。

奧瑞德在2017年11月23日披露重組預案，擬斥資71.85億元收購合肥瑞成100%股權，意在通過重組收購全球著名半導體企業NXP的射頻功率芯片板塊。但在4月28日，公司因未能及時支付部分股權價款等問題，終止了重組計劃。公司股價自5月4日復牌后連續8個交易日跌停或接近跌停，股價暴跌了56.53%。

5月16日跌停板打開，但下跌趨勢仍沒有止住，截至5月24日，又下跌了17.22%。因為重組失敗，奧瑞德1個月的時間內股價暴跌了64.02%。

奧瑞德的暴跌，讓很多重倉持有它的機構頗為“受傷”，Wind數據顯示，持倉量最高的基金是中金絕對收益策略混合，2018年一季報中，其持有奧瑞德118.04萬元，如果基金經理魏孛沒有調倉，因為奧瑞德的跌停，基金承受了75.8萬元浮虧。

有趣的是，中金絕對收益策略“踩雷”奧瑞德似乎并不是偶然，記者翻閱最近的季報，發現魏孛很喜歡“押注”重組股。例如今年一季度末持有的臺海核電、去年四季度末持有的長園集團，都在不久之前實施了業務重組。

根據公告，臺海核電從去年12月5日起停牌，計劃收購法國瑪努爾工業集團。5月6日公司宣布復牌，但收購事項暫未完成。受到收購“待續”的影響，公司股價從5月7日復牌起至5月24日下跌了13.35%。中金絕對收益策略股票在一季度末持有臺海核電20.9萬元股權，如果持倉量未發生變化，因為臺海核電導致的浮虧為2.79萬元。

魏孛去年年末持有的長園集團最近被格力電器并購，長園集團此前的多次重組都失敗了，而這次似乎因為有格力電器撐臺，長園集團股價保持了平穩震蕩。從操作手法上來看，魏孛去年三季度并未持有長園集團，而去年四季度長園集團成為基金的第一大重倉股，今年一季度長園集團又消失在前十大重倉股之列，加上長園集團“熱衷”重組的特點，基金經理可能看到了某些重組跡象，短期押寶。但因為種種原因，在長園集團被格力收購之前退出了。

對此，上海證券基金分析師聞嘉琦指出：“投資企業重組其實是一個事件驅動的投資行為，很多基金可能有信息的優勢，會參與其中。中金絕對收益策略采取的是一個市場中性的策略，股票倉位中有一部分是進行風險對沖的，博重組可能是基金經理對重組公司比較熟悉。”

在聞嘉琦看來，博重組這個策略有賺錢的機會，同樣風險也比較大，如果倉位較高，甚至逼近10%，就存在拿持有人的份額博收益的可能。另外，目前市場熱度不在重組概念上，為博重組策略又添一層風險。

機構正在退出績差企業

股價暴跌的另外一種情況，在于業績的負面反轉，很多機構在企業虧損時介入，希望博業績反轉，但最近來看，這個策略的收益并不樂觀。例如三泰控股本來是一家戴帽企業，“st三泰”在2015、2016年連續虧損。在2017年年末，公司“狠心”出讓了主營業務——速遞易的大部分股權，套現7億扭虧為盈。

好景不長，最近公司公布了2018年二季度業績預告，預計虧損1.4億—1.05億元。隨著業績續虧，公司股價也出現了大幅下跌，5月7日到5月24日，股價下跌了26.22%。也有機構將其作為前十大重倉股，遭受了浮虧。

一季報顯示，泰達宏利價值成長定增312號基金持有三泰控股2229.93萬股，合計1.51億元市值，占流通股比的2.08%。如果基金經理并未調倉，這一波連續下跌對基金造成了3959.2萬元浮虧。

值得注意的是，三泰控股在2015—2017年的扣非凈利潤分別為：-6534.61萬元、-12.9億元和-4.81億元，由此可見，公司的盈利能力著實欠佳。但是泰達宏利價值成長定增312號基金，早在去年2017年一季度就重倉了三泰控股。三泰控股從去年二季度復牌后的5月4日至今，股價下跌了67.11%。Wind資訊中未公布泰達宏利價值成長定增312號基金的凈值，但是如果三泰控股出現在該基金的前十大重倉股中，如此大比例的跌幅，或會拖累基金凈值表現。

在2017年年末時，華安、博時、金鷹、泰達宏利、中銀旗下均有基金重倉了三泰控股，另外，國華人壽保險公司旗下的萬能險3號也重倉了三泰控股。這些機構為了博業績反彈，但怎奈公司回轉乏力，二季度續虧。

有數據表明，大量機構正在退出業績不佳的公司，例如黑牛食品2017扣非凈利潤為-3.84億元，在去年年末時，共有26只機構產品或公司持有黑牛食品。持倉市值最多的是全國社保基金105號，合計持倉1.43億元;緊隨其后的是華夏盛世精選混合，持有1.08億元，另外華夏基金旗下有6只基金重倉了黑牛食品。

但截至今年一季度末，僅剩華夏盛世精選混合和上海瀚蒞有限公司重倉了黑牛食品，其中華夏盛世精選混合相比于去年年末減持了715.68萬元。

另外，今年二季度預告續虧的公司如衛士通、京漢股份，持有它們的機構產品或公司從去年年末的87只、24只，銳減到今年一季度的20只、2只。可見，機構正在放棄博業績反轉的策略，重倉績優股是穩健收益的根本。