基金經理們的持股單

張桔

本周，公募基金一季報披露完畢，基金經理的首季持股單也完整浮出水面。一季度，在上證指數和深成指數沖高回落、上證50大幅回調的背景下，創業板走出了相對較為獨立的行情，這也讓此前偏重于白馬藍籌的公募掌舵人們調倉，配置更為均衡，價值和成長并重。

就具體的持倉來看，以天相投顧的數據統計表明，剔除債券、貨幣、保本和指數型基金外，公募當季持有前五位的股票依次是中國平安、貴州茅臺、美的集團、格力電器、伊利股份；而公募當季度增持居前的股票則包括了恒瑞醫藥、中國石化、天齊鋰業、樂普醫療、東方財富、太陽紙業、農業銀行、華友鈷業、海康威視和快樂購，其中中小創的股票蔚為可觀！此外，若看公募基金當季新增持股，則其中主要涵蓋了信息技術、醫藥、原材料等板塊的股票，其中排在首位的是康泰生物。

倉位變化玄機：價值與成長并重？

受一季度二級市場各類指數此消彼漲的影響，權益類基金掌舵人的股票投資策略出現了“應景”調整，從三大板塊來看，公募基金減倉主板、中小板基本未變，同時增倉創業板。就創業板而言，公募在時隔兩年后首度加倉創業板，創業板股票在公募股票倉位中的比重此前連續7個季度回落，但第一季度末回升至14.1%。

面對二級市場的風云變幻，偏股型權益類基金整體呈現加倉。來自天相投顧的數據表明，截至一季度末，分類型看，股票型基金的倉位較去年年底微降，季末平均倉位為88.59%；而為數眾多的混合型基金的股票倉位為71.22%，較上季大幅提升。

對此，愛方財富總經理莊正向《紅周刊》記者分析，從持股倉位看，2018年1季度末主動管理股票型基金和混合基金中的偏股基金凈值，比上季度下降了約178億元，相當于規模自上季度的8933億下降到8755億，下降了1.99%，但這兩類基金持股市值也僅比2017年4季度減少134億元相當于基金凈值的1.76%，相當于這兩類基金倉位還上升0.22個百分點。

同時，從具體行業的倉位增減持來看，第一季度公募增持比例較高的行業依次為醫藥、計算機、傳媒、有色、化工，當季這些行業被增持的比例分別為2.50%、1.84%、0.97%、0.87%、0.65%，其中明顯的變化是：公募對計算機板塊由上季的減持轉為增持；同時，其對醫藥和傳媒板塊保持了連續兩個季度的增持。

當然，也有一些行業成為當基公募基金的“棄兒”。具體說來，當季公募減持比例較高的行業依次為白酒、保險、電子板塊之蘋果產業鏈、環保和汽車配件，減持的比例依次為-3.66%、-2.58%、-1.65%、-0.64%、-0.49%。其中同樣有兩點值得注意：白酒和保險這兩個子行業都是自2016年第三季度以來首次被減持，而蘋果產業鏈所歸屬的電子板塊已經是連續第二個季度被減持了。

就重點的細分行業來看，銀行倉位連續7個季度回升，目前的倉位是5.6%；券商倉位連續四個季度回升，目前的倉位是0.52%；但保險的倉位自2016年3季度以來首次被減持，目前的倉位是3.76%；同時，地產的倉位自2017年2季度以來連續3個季度回升，目前的倉位是4.22%；而白酒、家電的倉位在一季度有所降低，其中白酒為7.1%，家電為7.06%；此外，值得注意的是，汽車行業的倉位為1.66%，處在歷史最低水平，電子行業倉位歷經兩季下降后，目前仍然保持10.49%，而醫藥行業的倉位已經到了11.85%的高位。

權益明星多“執著”：堅持價投微調倉？

一季度，2017年年終笑傲排行榜的權益類基金今年迄今遭遇到業績和排名的集體回撤，基金一季報揭示出原因所在：對于上證50類白馬藍籌股，他們基本在一季度堅定地持籌，沒有發生太大的風格轉變。

例如2017年權益類基金的冠軍東方紅睿華滬港深，該基金一季報顯示，基金經理林鵬將股票倉位從87.68%微降至87.22%，而在十大重倉股中，林鵬調整了其中的三只股票，他將上季重倉的分眾傳媒、福耀玻璃、復星醫藥（港股）替換成了工商銀行、三環集團和立訊精密；同時，美的集團取代了上季排名首位的伊利股份，升至重倉首位。此外，他保留了海康威視、安踏體育、華域汽車、海大集團、復星醫藥（滬股）等重倉股。

林鵬在季報總結中指出，雖然2018年一季度業績顯得平淡（-0.51%），但價值投資的方法貫穿其始終，而時間是投資者的朋友；市場本身是不可預測的，我們仍然會選擇與最優秀的公司共同成長。

無獨有偶，將美的集團升至重倉股首位的還有2017年A股股票型基金的年度冠軍蕭楠，而他似乎更為執著。作為主題型基金易方達消費行業的掌門人，其在首季的十大重倉股中僅更換了一只股票，他將上季的華域汽車調整成了索菲亞，同時保留了貴州茅臺、五糧液、格力電器、瀘州老窖、伊利股份、青島海爾、上汽集團、小天鵝A等重倉股票。

“一季度消費行業基金調整不多，加倉了一些我們認為被短期錯殺的品種。”蕭楠較林鵬的反思更為清晰，“在消費行業各子行業中，僅有旅游、零售、醫藥商業等板塊錄得正收益，而去年漲幅較多的食品飲料、汽車等板塊下跌較多。目前本基金持有較多的食品飲料和家電板塊的股票，其無論是基本面趨勢還是估值水平均為良性，但短期并不符合市場博弈的需求。相反，對一些過度依賴牌照、核心競爭力不清晰的公司，盡管表觀數據表現搶眼，我們也會持相對謹慎態度。”《紅周刊》記者了解到，該基金報告期的份額凈值增長率僅僅為-5.02%。

雖然2017年因秉承價投策略而收獲滿滿的公募掌舵人基本在首季延續了思路，但在公募權益掌舵人陣營中，確有極端的例子存在：基金掌門人在一季度大幅調整重倉股，將四季度的重倉股幾乎全部更換。例如國投瑞銀核心企業的基金經理于雪，她將上季的十只股票悉數更換（中直股份、林洋能源、華策影視、紫金礦業、太極股份、神火股份、云鋁股份、東方網力、中聯重科、同花順），而今年首季她的十大重倉股已經調整為了用友網絡、華友鈷業、太極股份、東方財富、浪潮信息、中科曙光、星源材質、網宿科技、中航沈飛、東方國信。這其中惟一相同的名字是近期大熱的芯片概念股太極股份。不過盡管首季十大重倉開年迄今股價均上漲且漲勢喜人（頭號重倉用友網絡漲幅超70%），但基金今年以來的凈值增長率僅約2.5%，距離今年權益類榜首的基金差距明顯。

首季領跑者青睞中小創：吹盡黃沙終見金？

由于二級市場今年以來的風云突變，創業板在指數普遍調整過程中走出較為獨立的行情，讓相關重倉的基金成為最大的贏家。

對此，大泰金石識基研究院核心分析師王驊指出，今年兩會、國家智造、網絡安全、互聯網服務成為熱門議題，國家也有相關的政策出臺。類似“富國國家安全主題”、“交銀科技創新”等基金產品，一直以來的投資思路恰好契合了當下的戰略行業，因此取得了較好的業績。

例如一季度權益類基金排名首位的中郵尊享一年定期，這只由任澤松所獨立打造的產品全封閉運作，目前的規模是1.38億。該基金的一季報顯示，任澤松在當季進行了大幅度地調倉：首先，其操作上最明顯的特點是重倉了多只創業板的醫藥股，包括了貝達藥業、泰格醫藥、爾康制藥、迪安診斷，而這四只股票均未出現在上季的十大重倉之列；其次，任澤松在重倉中對創業板股票更為青睞有加，除去四只創業板醫藥股外，重倉池中還包括了飛利信和漢得信息，其中漢得信息是首次上榜，飛利信從上季的第七大重倉股升至本季首位；此外，本季重倉中還包括了華揚聯眾、浪潮信息、中科曙光、兆易創新。

值得注意的是，本季度的十大重倉股中，僅有飛利信和中科曙光在上季重倉中榜上有名；有趣的是，中科曙光恰好是去年四季度的頭號重倉，而飛利信則是本季度的頭號重倉。而對于選股的邏輯，任澤松則保持了一貫的說辭：“在行業配置方面，我們認為能夠穿越周期的更多是代表未來經濟發展方向的戰略新興產業，保持了對信息技術、生物醫藥、高端制造、新材料以及環保等行業的重點配置。”

除去中郵系任澤松的三只產品業績居前外，當季的另一大贏家則是交銀系了。以排名最為靠前的交銀先鋒來看，基金經理芮晨所重倉的多只醫藥、科技類股票今年以來在二級市場上呼風喚雨，股價漲幅著實可觀：衛寧健康股價迄今上漲超過90%、泰格醫藥股價上漲則約為65%、華宇軟件股價上漲超過了30%......

王驊分析，芮晨所管理的三只交銀系基金均重倉衛寧健康，有趣的是，雖然該股處于醫療板塊，但交銀其他重倉醫療健康板塊的基金以及醫藥主題基金卻沒有配置。

爆款基金建倉思路曝光：熟悉的地方還看得見風景嗎？

除去去年的明星基金和今年首季的明星基金持股廣受關注外，去年下半年以來陸續成立的多只爆款基金的建倉思路同樣廣為“吸睛”。

綜合披露了一季報的爆款基金，新浪倉石基金策略設計師戴彤彤指出，爆款基金整體建倉謹慎，兼顧藍籌白馬和中小創的特點，基金經理普遍認為2018年市場整體會更加均衡，賺錢效應減弱。對于一季度風格偏向的特點，他們比2017年適當提升了對于中小板和創業板龍頭的配置比例。

但也是由于他們延續了去年的操作風格，重倉股基本以白酒、家電、銀行等藍籌板塊為配置方向，而這些行業今年以來業績發生回調，導致基金短期的業績并不理想；《紅周刊》記者統計發現，這些爆款基金今年以來的凈值增長率均為負值，甚至興全合宜在上市首日就出現了盤中觸及跌停的極端情況。

這里我們以南方優享分紅為例分析。截至4月25日收盤，該基金2018年以來的凈值增長率約為-4.12%，其在1761只同類基金中僅排在了第1325位。而這只成立于2017年12月6日的產品的最新規模為44.38億份，基金經理是公司旗下的人氣明星李振興。

但從成立以來的首份季報一季報分析，李振興在選擇重倉股中基本沿襲了去年其掌舵南方品質優選的成功經驗，十大重倉股與品質優選去年四季度和今年一季度的十大重倉股完全相同，只是重倉的先后位次并不相同。具體說來，它們是分眾傳媒、瀘州老窖、格力電器、美的集團、牧原股份、中國平安、伊利股份、聞泰科技、快樂購、復星醫藥，而其中除去快樂購和格力電器今年迄今股價在二級市場上漲外，其余股票則悉數下跌，其中快樂購雖然漲幅可觀，但無奈該基金持股有限。值得注意的是，較去年四季度而言，今年首季已經明顯被公募基金整體“冷落”的分眾傳媒，卻赫然成為南方優享分紅的頭號重倉，基金持股超過3000萬股（基金持有第二重倉僅約628萬股），但該股開年迄今在二級市場上的跌幅約為22.5%。

仔細分析，《紅周刊》記者注意到，李振興建倉相對謹慎，在報告期內僅建了約40%的股票倉位。他在季報總結中表示：“自去年12月成立后，期間沖高回落的建倉環境讓基金凈值出現一定浮虧。”有趣的是，他同時表示：“資金頭寸管理上，基金以新股投資為主。”

基金當季增持、建倉股：哪些帶來出乎意料的驚喜！

數據顯示，從一季度基金增持前50大重倉個股所屬行業來看，主要集中在醫藥和計算機這兩大偏成長風格的板塊。

數據顯示，從一季度基金增持前50大重倉個股所屬行業來看，主要集中在醫藥和計算機這兩大偏成長風格的板塊。其中，屬于醫藥行業的有11只，包括樂普醫療、愛爾眼科、泰格醫藥等；屬于信息技術行業的18只，包括東方財富、網宿科技、浪潮信息等。另外，作為新能源汽車產業鏈上游的有色金屬也是基金一季度重點加倉的方向，天齊鋰業、華友鈷業、寒銳鈷業均在前50大增持個股之列。

若從基金持有重倉股市值變化情況看，一季度基金增持最多的個股為恒瑞醫藥，共有195只基金重倉該股，增持市值為40.95億元，占該股流通股比例的2.94%，今年一季度該股在二級市場上上漲了26.14%。緊隨其后的是中國石化、天齊鋰業、東方財富、樂普醫療，對于這些公司，公募基金的增持市值在25億到37億之間。

另外，若看公募基金當季新增持股，則其中主要涵蓋了信息技術、醫藥、原材料等板塊的股票，其中排在首位的是康泰生物，41只公募在一季度末合計持有該股的市值約為12億元；此外，排入這一統計前十的股票還包括了健民集團、衛寧健康、天源迪科、泛微網絡、金證股份、史丹利、星源材質、寧波港、鹿港文化等。

接受《紅周刊》記者采訪時，格上財富基金分析師楊曉晴指出，像衛寧健康、新北洋、藍帆醫療這些新的重倉股一季度的上漲幅度分別為83%、54%、51%，為基金凈值的上漲帶來了出乎意料的驚喜。其中，衛寧健康主營醫療軟件，藍帆醫療屬于醫療保健，二者隸屬于大健康主題，在消費升級的時代迎來發展新機遇；新北洋是中國條碼自動識別技術領域申請專利最多，是為數不多掌握核心技術、擁有自主知識產權的企業，具備一定的核心競爭力。

而戴彤彤則表示，其比較關注新進的創業板重倉股樂普醫療、東方財富、愛爾眼科，基金持倉總市值分別達到62.32億元、46.84億元、40.91億元。其中樂普醫療和愛爾眼科均為醫藥相關上市公司，在一季度中醫藥板塊漲幅領先市場；對比來看，中證醫藥衛生指數上漲7.93%，滬深300醫藥指數漲幅為11%，相關主題的基金表現同樣亮眼，在季度業績排名前10的基金中有6只為醫藥主題產品。

從季報中經理人展望部分也可看到業內整體十分看好醫藥板塊后市走向。支撐邏輯可以總結為：1、行業復蘇。經過2016年末至2017年近兩年的筑底，近期逐漸呈現抬升趨勢；2、政策和社會環境。生物醫藥是國家重點發展的戰略新興產業之一，同時我國老齡化社會特征將越發明顯，養老和醫療相關行業的需求增長空間巨大；3、股票估值區間合理，機構配置比例低，大部分的醫藥行業龍頭企業估值基本在25-30倍之間。