明星私募調倉路徑曝光：王亞偉舍大連熱電趙軍進夢百合

林偉萍

隨著上市公司2017年年報的密集披露，私募2017年四季度的調倉路徑逐漸浮出水面。Wind數據顯示，截至4月2日，在已經披露2017年年報的1794家上市公司中，393家上市公司十大流通股東中出現了私募基金的身影。且79只個股為去年四季度私募新進個股，其中不乏千合資本、重陽投資、淡水泉等知名私募旗下產品的名字。

從私募去年四季度布局和今年以來的調研情況看，新興行業的龍頭股成為私募關注的重點。業內人士表示，成長股未來的行情依然值得被看好，全年消費股仍是主線，科技股的配置價值提升，伴隨宏觀經濟波動，周期股以階段性行情為主。

此外，業內人士表示，雖然受市場影響，部分私募短期業績可能會不太理想，但短期的業績和排名并不重要，重要的是能在市場中“活下來”并活得長久，而從目前中國私募發展現狀來看，顯然價值型私募的生存時間更為長遠、生存狀態更為健康。

明星私募四季度持股“大換血”

Wind數據顯示，截至4月2日，在已經披露2017年年報的1794家上市公司中，十大流通股東中出現私募基金的公司有393家。其中新進79只個股，剔除987只個股。從申萬一級行業來看，化工、醫藥生物、電子、輕工業制造、機械設備、房地產和計算機是私募行業持股最為集中的七大領域。

截至4月2日，在比亞迪、海航控股和上汽集團3只個股中，私募持倉市值最大，分別高達82.4億元、72.2億元和46.4億元。而木林森私募合計持股占比高達43.01%，位居第一。具體來看，木林森四季度獲得7只陽光私募持倉，新增持倉561萬股。2017年末私募合計持倉規模已達6981萬股。其次為瑞貝卡、安通控股和華立股份，私募合計持股占流通股比例分別為19.28%、17.37%和16.08%。增持方面，私募增持安通控股、安奈兒和三圣股份3只個股比例居前，相較去年三季度，私募分別增持7088.6萬股、279.9萬股、1511.8萬股，占流通股比例分別為14.73%、11.2%、10.5%。

新進個股行業分布上，醫藥生物類個股最受追捧，其次為公用事業、食品飲料、輕工業制造、汽車、機械設備和交通運輸等行業。就新進個股而言，岱勒新材和杭氧股份絕對是私募的“寵兒”，兩只個股4季度均獲得了4只私募產品的進駐。此外，岱美股份、澳洋順昌、中威電子、佛燃股份4只個股四季度獲得3只私募產品進駐。

其中，明星私募的調倉換股一直是市場關注的熱點。從已披露的年報數據來看，去年四季度王亞偉持倉可謂是“大換血”。2017年末，王亞偉旗下私募產品已經從其“舊愛”大連熱電前十大流通股東名單中消失，同時還對天威視訊、同有科技進行了減持，對北京城鄉、福斯特則持股不變；此外，新進金種子酒300萬股，占比0.54%，位列第九大流通股股東。

具體來看，大連熱電和王亞偉的淵源可追尋到2016年，千合資本旗下的昀灃證券投資集合四季度新進成為大連熱電第九大股東，持有130萬股。2017年一季度和三季度，千合資本還對大連熱電不斷增持，合計持股278.14萬股，但在大連熱電2017年年報中，已經難覓千合資本的身影。

天威視訊同樣曾經是王亞偉的“心頭好”。2017年三季度，天威視訊前十大流通股東名單中，千合資本旗下產品占據了5個名額。而從最新的2017年年報來看，昀灃3號、昀灃5號和千紙鶴1號3只產品已從天威視訊前十大流通股東名單中消失，其中昀灃3號證券投資信托將其持有的100萬股天威視訊清倉。而繼續持有該股的昀灃證券投資信托和昀灃4號也對天威視訊進行了減持，最新持股分別為100萬股和96.93萬股。

值得注意的是，遭減持的大連熱電和天威視訊以及同有科技2017年業績均出現下滑，凈利潤同比分別下降75.31%、22.22%、60.53%。不過，王亞偉新進的金種子酒2017年業績同樣不佳，公司2017年度凈利潤819萬元，較上年減少51.88%，而這也是已披露2017年年報的白酒行業上市公司中首份業績下滑的成績單。 此外，裘國根旗下的重陽投資去年四季度繼續持有上海家化和天士力，新進國投電力和合眾思壯兩只股票，分別位列上市公司第七大和第五大流通股股東。分析來看，國投電力和合眾思壯均為細分行業龍頭股，合眾思壯2017年實現凈利潤2.52億元，同比增長161.33%。敦和資產去年四季度也新晉成為廣濟藥業和金禾實業的前十大流通股東。除此以外，淡水泉增持華海藥業、中材科技持股不變，新進夢百合；高毅資產新進東江環保和宜通世紀；惠正投資新進順絡電子。

從二級市場走勢來看，截至4月3日收盤，今年以來上證指數累計下跌5.16%。對比來看，知名私募新進或持倉個股總體表現要優于大盤表現。如千合資本持股不變的福斯特同期股價累計上漲10.18%，同有科技同期股價累計上漲21.14%。重陽投資繼續持有的上海家化和天士力同期分別上漲5.44%和24.82%，新進的合眾思壯累計上漲1.64%。（見附表）

“私募作為機構投資者，其調倉動向對于普通投資者具有一定的參考意義。回過頭來看，無論是從私募去年四季度新進個股的一季度市場表現，還是持股風格來看，去年四季度私募機構的加倉操作都應該算是比較成功的。”復利資本創始人王磊對《紅周刊》記者表示。

他分析，首先私募去年四度新進個股中，醫藥生物板塊個股最多。而實際醫藥生物板塊正是一季度漲得最好的板塊之一，年初至今累計漲幅超過7%，板塊指數已經創出2015年以來的新高；其次，去年四季度私募扎堆新進的醫藥生物、食品飲料、公用事業、交通運輸等行業，都是防守性和防御性比較強的行業，也就是說私募在去年年底的投資風格是偏向于防守的。而從大盤指數來看，其年初至今跌幅在5%以上，下跌趨勢中偏防守的風格，往往能取得更好的結果。

新興行業龍頭成私募布局和調研重點

今年以來，隨著藍籌股的集體調整，疊加新經濟、獨角獸企業回歸的政策暖風頻吹，科技和互聯網等領域的新興行業龍頭公司正處在一輪猛烈的政策紅利期中。Wind數據顯示，截至4月3日，在今年以來機構調研的1538只個股中，中小創股票多達1148只，占比75%。從調研行業分布來看，計算機、通信、專用設備、化工、醫藥等是機構投資者集中調研的行業。

值得注意的是，新興產業行業龍頭正是私募投資者調研和布局的重點。今年以來機構調研熱情最高的兩家公司，華東醫藥和海康威視分別為各自細分領域行業龍頭。年報數據顯示，華東醫藥公布2017年實現歸屬母公司凈利潤17.80億元，同比增長23.01%；海康威視2017年實現凈利潤94億元，同比增長26.60%。此外，啟明星辰、康泰生物、和而泰等新興行業龍頭今年以來也受到了淡水泉、朱雀投資、和聚投資、尚雅投資等百億級私募的追捧。而立訊精密則相繼獲得永安國富、源樂晟資產、重陽投資三巨頭現場調研。

其實從上市公司2017年年報也透露出，知名私募早在去年四季度就已經對新興行業龍頭股進行了布局。如去年4季度金剛石工具龍頭岱勒新材，獲得了尚泰1號、2號和5號證券投資基金，以及標樸1號證券投資基金4只私募產品進駐，合計持有岱勒新材124.1萬股，占流通A股比例為6.02%。年報數據顯示，岱勒新材2017年實現凈利潤1.11億元，同比增長183.33%。

惠正投資新進801.6萬股的順絡電子，其為國內電感行業龍頭。公司業績持續穩定增長，自2017年一季度以來，各報告期業績分別增長53.63%、59.18%、74.3%和76.07%。和聚投資去年四季度新進的佳訊飛鴻則為智能指揮龍頭，截至四季度末，和聚投資持有佳訊飛鴻709.88萬股，占比1.19%。

對此，星石投資合伙人、首席策略師劉可在接受《紅周刊》記者采訪時表示：“全年消費股仍是主線，科技股的配置價值提升，周期股伴隨宏觀震蕩波動以階段性行情為主。”

具體來看，劉可進一步分析說，消費股方面，看好具備技術和管理優勢的創新型企業，如醫藥生物行業重點看好受益于一致性評價的仿制藥龍頭和具備技術優勢的老牌創新藥。商貿零售行業重點看好具備商業模式創新，與新零售緊密結合的相關企業。科技股方面，主要看好OLED、互聯網金融等板塊。OLED主要受益于消費升級帶動的下游需求回暖，以及原材料漲價所帶來的行業集中度提高。互聯網金融主要受益于流量紅利、信息優勢所帶來的需求提升，以及互聯網金融監管逐步完善所帶來的市場集中度提高。周期股方面，主要看好有色金屬、航空等板塊。有色金屬主要受益于全球需求回暖，部分大宗商品價格有一定漲價動力；航空主要受益于消費升級以及民航領域的國企混合所有制改革。

重陽投資聯席首席投資官陳心則對記者表示，春節后中小創的反彈有其自我修復的內在動因，也有政策方面的外部引導，但風格徹底轉換、切換到單邊牛市的可能性還是很小，市場更大概率會演繹一個價值發現的過程。對于獨角獸企業的回歸，陳心認為利弊均很明顯，投資者在對待“獨角獸”相關企業時，需持有謹慎態度。 “太熱的東西還是謹慎碰，我們一定會關注研究‘獨角獸概念公司，但介入的話還需要多看一看。”陳心坦言。

價值型私募“活”得更長久

“在資本市場上，短時間內的成功具有很大的偶然性，但如果連續十年或者幾十年取得成功，那才是偶然中的必然。”王磊分析。

受今年二級市場大幅調整影響，不少股票型私募開局不利。截至4月3日，私募排排網數據顯示，在6209只股票策略類私募產品中，僅有2368只私募產品今年以來取得了正收益，這也意味著超過六成的私募產品今年業績“不達標”，其中不乏一些老牌知名私募業績同樣遭遇“滑鐵盧”。

以去年四季度私募新進個股為例，《紅周刊》記者粗略統計，截至4月2日，私募新進的79只個股中，今年以來53只個股取得負收益，其中德新交運、晉億實業、哈爾斯、伊力特等跌幅均在20%以上，廣晟有色、三維工程、美菱電器、夢百合、德爾未來、金種子酒業等跌幅均在15%以上。

也許是受了個股的影響，不少私募產品今年的業績也出現了負增長。如王亞偉旗下的“千合紫荊1號集合資金信托計劃”截至3月15日累計收益為-5.31%，“云豹三號”截至3月9日收盤累計收益-0.57%。清水源投資代表產品“清水源1號”截至3月23日累計收益為-14.44%。景林資產旗下的“景林豐收證券投資集合資金信托計劃”，截至2月28日累計收益-3.82%。業績不太理想的同樣還有2017年度股票策略類的私募冠軍產品“天成壹號”，截至3月30日累計收益為-7.64%。

不過，短期產品業績并不能體現私募實力。例如上文提到的“景林豐收”，自2007年成立以來累計收益534.49%，年化18.44%，同期滬深300收益僅為44.64%。“千合紫荊1號”自2015年成立以來累計收益48.23%，年化14.45%。此外，部分私募產品已出現企穩回升的狀態，例如“云豹三號”，截至3月9日的凈值已較2月9日增長近4%。

王磊分析說，在國外通常都以5年～10年為周期來進行考核，而非一年或幾個月的業績來考核。“比如說，某年突然押中一只重組成功的‘黑馬，那私募產品當年的業績有望實現翻番，但這是偶然事件，第二年、第三年，如果沒有押中，那產品業績就將隨之暗淡。”王磊接著分析，“雖然趨勢投資、價值分析等投資方式短時間內能取得不錯的收益，但拉長周期來看，這些操作策略使得產品波動較大，好的時候賺得多，差的時候虧得也多。所以，拉長周期來看，只有長線價值投資派的私募才能夠長期在市場生存下來，巴菲特就是一個非常好的例子。”

尚雅投資董事長石波在今年的公開活動中也分享他對價值投資的看法。“2009年我買了三安光電，3年漲了10倍就賣了，但是最后發現它漲了163倍。所以長期投資要看長線，不要被短期的炒作和市場觀點誤導了。現在就是比定力和視角，你要長期賺錢還是短期盈利，短期的話，每次都是賭博；長期的話，這些公司會給你帶來高額的回報。”

他表示，過去是按PE進行估值，因為中國的股票估值都很高。現在選股要看公司的ROE（凈資產收益率）指標，真正好的公司ROE是非常高的。ROE決定了企業長期的價值，過去A股漲幅高的貴州茅臺、格力電器、伊利股份，它們其實每年的平均增速也就20%，但是最后股票會漲100多倍，原因就是ROE水平非常高。