“漂亮50”殺跌階段 警惕全面熊市

玄鐵

在全球股市進(jìn)入牛熊轉(zhuǎn)換期之時(shí)，創(chuàng)業(yè)板和題材股的短期活躍，很可能是掩護(hù)“國家隊(duì)”撤離的戰(zhàn)略部署。如果上證50持續(xù)殺跌，則要警惕全面熊市的風(fēng)險(xiǎn)。

全球股市走熊拖累上證50

自2月9日以來，年報(bào)業(yè)績(jī)頻頻報(bào)喜的“漂亮50”概念欲漲還跌，盤中拉升多為誘多。熱門題材集中的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)欲跌還漲，上午砸盤常變成下午回升，市場(chǎng)格局重新回到“權(quán)重股箱體震蕩+題材股上躥下跳”的猴市氛圍。

從主流機(jī)構(gòu)布局來看，擔(dān)憂全球股市熊市降臨的恐懼，是A股藍(lán)籌股遭遇拋售潮的主因。題材股炒作卷土重來，不過是掩護(hù)航母有序撤離時(shí)的煙幕彈。

牛市已死？這是當(dāng)下最困擾全球投資者的詰問。統(tǒng)計(jì)顯示，在MSCI全球指數(shù)的成份股中，目前有52%的股票價(jià)格跌破200日移動(dòng)均線（即牛熊分界線），華爾街交易員通常會(huì)將此視為熊市信號(hào)。目前，德、法、加拿大股市和標(biāo)普500指數(shù)已進(jìn)入熊市，日本股市和道指接近熊市邊緣。4月2日，道指收盤價(jià)較年內(nèi)峰值有11.17%的跌幅，離熊市信號(hào)還有221點(diǎn)的超短距離。在9年長(zhǎng)牛市之后，熊市中的道指會(huì)有多可怕？據(jù)Ned Davis Research統(tǒng)計(jì)，自1900年以來，美股共經(jīng)歷36個(gè)熊市，熊市平均長(zhǎng)度為403天，道指平均跌幅為31.1%。

同樣的恐慌彌漫上證50。最近十年來，上證50僅在2006年和2007年的大牛市中連續(xù)兩年上漲，2017年大漲25%之后，今年以來下跌5.7%，仍未擺脫牛短熊長(zhǎng)的痼疾。目前，深滬主要指數(shù)均已跌破250日均線，成交開始萎縮，僅有創(chuàng)業(yè)板指仍在熊市帶量反彈中。如果權(quán)重股繼續(xù)殺跌，市場(chǎng)流動(dòng)性將惡化，從而令百股千股跌停再現(xiàn)。

藍(lán)籌股緣何轉(zhuǎn)眼成“棄兒”？

A股牛短熊長(zhǎng)的主要特征，使權(quán)重股“瘋牛”轉(zhuǎn)眼變“長(zhǎng)熊”。典型癥狀是2007年以中石油為首的“中”字頭權(quán)重股一跌十年，至今仍是滬綜指難以擺脫熊市的最大掣肘。

始于2月7日的創(chuàng)業(yè)板指強(qiáng)勢(shì)行情，是以上證50的大幅殺跌為代價(jià)。這明顯超出市場(chǎng)普遍預(yù)期，不僅證明A股仍是存量博弈格局，亦令“慢牛”行情的預(yù)期證偽，并讓A股重回題材炒作的妖霧之中。本輪題材股炒作與過去兩年全面從嚴(yán)的監(jiān)管主基調(diào)相違背，是最大的政策性風(fēng)險(xiǎn)，頗有沙上堆塔之憂。

題材股炒作多數(shù)是資金推動(dòng)型，短期暴漲的妖股中易藏違規(guī)行為。這是過去兩年證監(jiān)會(huì)監(jiān)管重區(qū)。3月14日，證監(jiān)會(huì)通報(bào)北八道操縱多只妖股案，開出55億元史上最大罰單。3月26日，證監(jiān)會(huì)一天內(nèi)連開三份牛散操縱股價(jià)罰單，總罰沒1.3億元。妖股陡現(xiàn)，短期或能活躍市場(chǎng)，中長(zhǎng)期看卻是散戶絞肉器。已身陷囹圄的前“私募一哥”徐翔便因“一字?jǐn)嗷甑丁笔匠鲐浄ǎ诮嫌小靶焐^處、寸草不生”的惡名。和績(jī)差股的小打小鬧相比，如果過度炒作藍(lán)籌股，殺傷力大且影響時(shí)間長(zhǎng)，最終必是萬人坑。

“問君能有幾多愁，恰似高位滿倉中石油”，說的是藍(lán)籌變“爛籌”的故事。樂視網(wǎng)曾是創(chuàng)業(yè)板的旗幟，現(xiàn)成機(jī)構(gòu)勒死網(wǎng)。當(dāng)下興起的“創(chuàng)藍(lán)籌”概念，和去年流行的“漂亮50”一樣，只要過度炒作，一樣會(huì)變成屠宰場(chǎng)。

再融資放開才能避免惡炒

自2月7日以來，銀行板塊指數(shù)累計(jì)下跌逾兩成，動(dòng)態(tài)市盈率跌至7.17倍。同期創(chuàng)業(yè)板指上漲18%，整體市盈率為48倍。創(chuàng)業(yè)板逆市逆監(jiān)管潮流的爆炒，被某些人套上“春風(fēng)吹又生”的政策市效應(yīng)。

主流機(jī)構(gòu)認(rèn)可這種風(fēng)格轉(zhuǎn)換的宏觀環(huán)境，是CDR新政預(yù)示著創(chuàng)新企業(yè)重回股市焦點(diǎn)。中美貿(mào)易大戰(zhàn)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景欠佳，周期股遭拋售。起關(guān)鍵作用的卻是資金面因素，即國家隊(duì)撤離有如釜底抽薪，令“漂亮50”炒作半途而廢。

基金2017年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至去年底，中央?yún)R金減持華夏上證50ETF、華夏滬深300ETF的比例分別達(dá)64.66%、40.35%。國家隊(duì)基金倉位連續(xù)兩個(gè)季度下滑，平均倉位為20%，創(chuàng)成立以來新低。日前，連“價(jià)值投資鼓吹者”但斌都扛不住了，不得不清倉美股以及部分受貿(mào)易戰(zhàn)影響的A股。這說明見好就收式波段操作是最優(yōu)策略，主流機(jī)構(gòu)散戶化仍在深化中。

題材股炒風(fēng)難禁的另一面是估值體系紊亂，核心癥結(jié)是高估值股票無法即時(shí)做空，二級(jí)市場(chǎng)投資者也無法即時(shí)融券，上市公司亦無法迅速狙擊炒家，從再融資中受益。目前，銀行板塊7.17倍的市盈率，掩蓋了深滬3500只股票市盈率中位數(shù)高達(dá)44.46倍的殘酷性。試想，如果再融資以注冊(cè)制形式放開，敢于重倉高估值績(jī)差股的機(jī)構(gòu)，必定會(huì)成為上市公司頻頻股權(quán)融資的“冤大頭”。

簡(jiǎn)單的邏輯是，如果萬興科技、合肥城建等題材妖股可以現(xiàn)價(jià)停牌，且像港股一樣數(shù)天內(nèi)實(shí)施再融資方案，類似北八道的莊家一定會(huì)大虧出局。從中長(zhǎng)期來看，即使CDR新政令獨(dú)角獸企業(yè)享受新股注冊(cè)制，亦難以阻止績(jī)差股炒風(fēng)卷土重來。只要再融資不是注冊(cè)制，A股估值體系仍難以扎根于價(jià)值投資+長(zhǎng)期持股的理念。