大消費結構性行情未完待續

趙康杰

2017年，A股大消費領域中的“三駕馬車”白酒、家電、醫藥行業演繹出一輪結構性行情，其中，以貴州茅臺、格力電器、恒瑞醫藥為代表的優質公司業績增長穩定，股價接連攀升。接受《紅周刊》采訪的資深投資者認為，A股結構性行情在2018年仍將延續。在消費升級的影響下，大消費龍頭公司優勢地位穩固、馬太效應凸顯，把握競爭力強的大龍頭和細分行業龍頭才能夠盡享確定性紅利。

投資過程中還是最先看好高端白酒的確定性機會，家電行業“雙寡頭”的美的集團和格力電器在2017年的市場行情中有著不俗走勢，它們有著優秀基本面的邏輯支撐。

茅臺提價鎖定全年利潤 次高端高增長有望延續

市場期盼已久的貴州茅臺提價終于迎來“靴子落地”。12月28日，貴州茅臺披露《關于公司生產經營情況的公告》稱：“公司自2018年起適當上調茅臺酒產品價格，平均上調幅度18%左右。”在進行價格調整的同時，貴州茅臺也進一步披露了公司2017年經營數據：“預計實現營業總收入600億元以上，同比增長50%左右；預計利潤總額同比增長58%左右。公司力爭2018年度實現營業總收入增長10%以上。”

貴州茅臺5年以來的首次提價可謂一石激起千層浪。《紅周刊》記者注意到，在貴州茅臺披露調價公告后短短4天時間，就有19家券商發布了關于茅臺提價的研究報告，有10家券商對貴州茅臺的目標價進行了上調。其中，4家券商將貴州茅臺的目標價上調至800元以上，同時對貴州茅臺2018年全年的凈利潤也進行了修正。

對此，長期關注大消費領域的溫莎資本基金經理魏新元在接受《紅周刊》采訪時表示，目前茅臺酒線上、線下終端缺貨情況嚴重，不少消費者至今“求酒無路”，這也是貴州茅臺大膽提價的底氣所在。“茅臺現在進行提價并不會對其終端需求產生太大影響，在賣方市場主導下，茅臺提高的18%出廠價將直接轉化為公司的稅前利潤。所以我們看到提價公告一經披露，諸多研究報告紛紛跟進調高了對貴州茅臺2018年的業績預測。”

“茅臺提價確實已經提前鎖定了公司2018年的全年利潤。”高溪資產合伙人陳繼豪對《紅周刊》記者說，隨著茅臺酒出廠價上調18%，批條價（計劃外）也由此前的900多元提升至1499元，漲幅更加明顯。“綜合計劃內外的兩方面漲幅，茅臺酒的實際漲幅可以達到24%。再加上投放于生肖酒、定制酒和對外出口的產能擴充，茅臺的附加值將會更大，保守估計，貴州茅臺2018年的業績增幅將達到25%至30%。”陳繼豪認為，如果貴州茅臺業績兌現，市盈率預計會下降至25倍左右，安全邊際會得到充分凸顯，在不確定性的市場環境中，持有貴州茅臺的收益將是確定的。“因此，在茅臺酒提價和A股納入MSCI的雙重利好催化下，機構對于貴州茅臺為代表的名優白酒的配置比重也會更上一層樓。”

《紅周刊》記者梳理后發現，對于此次茅臺提價，有不少券商從次高端白酒的成長機會角度予以解讀。其中，東方證券認為，以貴州茅臺為代表的高端白酒提價，進一步打開了行業“天花板”，高端白酒價值回歸后原本備受擠壓的300元至500元價格帶競爭格局變好，次高端白酒迎來增長機會。“自2017年開始，主流次高端白酒迎來漲價潮，水井坊、沱牌舍得、今世緣等品牌紛紛上移出廠價，批價、零售指導價也隨之調高。在本輪消費結構升級中，最具性價比的次高端白酒契合了大眾需求的轉變，2018年有望和高端白酒一齊迎來量價齊升的盛況。”

在張可興看來，次高端白酒未來并不缺乏成長機會。他對《紅周刊》記者表示，高端白酒未來能夠以價格抬升帶動業績增長，次高端雖然也可以跟隨高端白酒提價，但未來一定是在“性價比”的帶動下以“走量”為主。“中國14億人口不是所有人都能消費得起茅臺，如果將白酒消費群體歸為紡錘形結構的話，那次高端白酒將是未來3年至5年的主流消費價格帶。當然，我們在投資過程中還是最先看好高端白酒的確定性機會，次高端白酒目前格局未定，洋河、水井坊誰能夠做到一家獨大仍是未知，但對于整個次高端白酒行業來說，未來的機會是值得我們去關注的。”

2018年空調行業增速或將回落

把握行業龍頭盡享確定性紅利

與白酒行業相似，2017年白色家電明顯強于同期滬深300指數，在白色家電板塊中，則以空調行業的增長最為明顯。數據顯示，2017年國內空調市場實現高增長，前10個月累計內銷量達7645萬臺，已經突破歷史峰值，預計全年空調銷量將達到8696萬臺，較2016年同比增長43.77%，2017年空調行業的內銷增速將創近10年新高。空調行業在2017年的高景氣能否延續至2018年？

《紅周刊》記者翻閱多份研究報告后發現，主流觀點對空調行業在2018年的表現偏于謹慎。其中，平安證券認為，2018年空調內銷增速將大概率回落，預計增速或降至10%。在平安證券看來，空調行業增速回落的主要原因，除了受到2017年的行業高增長基數影響之外，還受制于地產周期的影響。“從地產周期來看，2017年上半年商品房銷售面積74662萬平方米，同比增長16.1%，預計全年銷售面積增速回落至17%（2016年銷售面積增速約22%），由于空調市場表現往往滯后地產銷售約一年，所以2018年空調市場大概率滯后地產出現增速回落。”

“空調行業2018年增速大概率回落，整體估值提升空間有限，但這并不意味空調行業在2018年缺少投資機會。”龍贏富澤資產投資總監童第軼對《紅周刊》記者表示，對于龍頭公司而言，通過市場占有率的不斷抬升，足以平抑短期行業增速回落的沖擊，格力、美的、海爾三大龍頭的市場份額近年來逐步抬升（2017年11月，3家企業空調市場占有率合計74.6%），這一趨勢未來還將持續下去；而且，除了內銷外，龍頭公司的外銷業務同樣不可忽略，“一帶一路”的推進，也為外銷業務進一步提供了增長空間。“2017年，家電龍頭企業的上漲邏輯非常清晰，在業績的驅動下，品牌‘護城河進一步得到拓展，而這個邏輯在未來一段時間內是不會改變的。就算整個空調行業的景氣度在2018年略有下降，對于龍頭公司的基本面來說，也不會構成太大影響。何況10%的增長對于空調行業來說，也不能算是一個很差的成績。”

作為家電行業“雙寡頭”的美的集團和格力電器在2017年的市場行情中有著不俗走勢，而作為細分領域的廚電龍頭老板電器同樣表現搶眼。在采訪過程中《紅周刊》記者了解到，老板電器股價接連攀升的背后，有著優秀基本面的邏輯支撐。

“近幾年，整個家電行業的增速在逐漸放緩，但廚電領域卻逆勢上行，增速比較穩定。”魏新元表示，根據第三方機構的統計數據，國內廚電行業未來基本會維持10%以上的增幅，遠遠高于家電行業平均水平。“現在，空調、冰箱、洗衣機基本都是居家標配，但例如嵌入式廚電領域的消毒柜、蒸汽爐現在基本尚未普及。”在魏新元看來，在消費升級大邏輯的影響下，廚電普及率的快速提升將成為廚電行業的成長基石。“一款老板電器的嵌入式蒸汽爐售價7000元，依然有很多消費者購買，未來這些廚電能否進入尋常百姓家？我認為是有這種可能性的。而且受益于高毛利，作為廚電絕對龍頭的老板電器具有非常強勁的爆發力，我們了解到，老板電器一款售價近萬元的嵌入式廚電產品，毛利率可以達到90%，這是無論格力還是美的都無法與之相比的。”

魏新元對《紅周刊》記者說，廚電的細分領域非常多，整體集中度并不高，但是老板電器在其主打產品（燃氣灶、油煙機、嵌入式廚電）領域的市場占有率卻可以達到40%至50%，且每年可以維持5%的增幅。“所以，我認為廚電是除了白電之外，最具有確定性的行業，從這個角度看，老板電器的長期成長性也不弱于美的和格力。”

國內藥企進入轉型時點 創新藥迎來“價值春天”

與白酒行業和白電行業在2017年的驚艷表現相比，醫藥板塊卻在整體走勢上稍顯不溫不火。數據顯示，醫藥板塊在2017年累計漲幅3.56%，遠低于滬深300指數漲幅（21.78%）。此前，有業內人士接受《紅周刊》采訪時指出，目前國家對于醫藥體系的費用支出管控仍然比較嚴格，整體來看，醫藥股難有成長機會。不過，市場有不同觀點認為，雖然在控費大環境下，低質低效的仿制藥和輔助用藥首當其沖，招標降價使得大量仿制藥企的銷售額和毛利率明顯下滑，一致性評價也將促使不具備技術和資本優勢的低端仿制藥企逐漸失去市場，但在仿制藥監管趨嚴、批文收緊、利潤空間被不斷壓縮的情況下，創新藥反而將脫穎而出，成為優質藥企發展的主流方向。對此，中銀國際也表示，國內醫藥行業目前已經出現拐點向上的臨界點——多個創新藥進入臨床3期，2018年至2019 年將逐步上市。 “近兩年，市場對醫藥創新的關注度不斷提升，國內醫藥行業的發展已經到了‘只有創新才有突破的階段。”金百镕投資副總經理馬學進在接受《紅周刊》采訪時認為，中國已經算是醫藥大國，但大而不強，主要原因在于，目前主流制藥水平仍停留在仿制的階段。馬學進指出，仿制藥有兩個重大缺陷，一是定價低，二是品牌弱，本身技術含量較低，加之仿制廠家眾多，天然就是通過價格戰爭搶市場，而且會隨著時間的推移和新藥品的替代，價格逐年下降，因此，仿制藥行業存在較強的“天花板”。“反觀創新藥，正好在上述兩個方面克服了仿制藥的重大缺陷，一方面可以高定價，另一方面，有助于中國醫藥企業建立自己的品牌聲譽。”

《紅周刊》記者了解到，2010年以來，國內創新藥龍頭企業已陸續有重磅創新品種上市，如恒瑞醫藥的阿帕替尼、艾瑞昔布，貝達藥業的埃克替尼，康弘藥業的康柏西普等。另外，還有一些公司的重磅品種已經進入臨床3期或NDA申報階段，預期可于未來兩年內上市。

對此，華安證券表示，重磅產品密集問世將成為創新藥行業保持未來持續增長的強大推動力，未來10年是中國將完成從仿制藥大國向創新藥強國轉變的重要時期，創新藥將是A股醫藥行業最重要的投資機會。

在馬學進看來，選擇投資標的的順序應為生物藥創新優先化學藥。他對記者解釋稱，從近年全球重磅藥物的排序看，前10名中，8個是生物藥，2個是化學藥。“生物藥因其靶點明確、療效好、副作用相對降低，銷售額一般也更高，是未來藥物創新的主流。此外，生物藥研發難度高，即使是生物類似物—生物仿制藥，由于其分子結構更復雜，仿制的門檻也高于化學藥。生物藥在專利到期后，受仿制藥的沖擊小于化學藥，擁有更長的生命周期。”