看似增長實藏隱憂

籍承

《紅周刊》：天華院本周拋出66.41億元的大手筆收購，同時募集配套資金總額不超過12.26億元，標的資產2018年～2020年承諾凈利潤5004.90萬歐元、5202.10萬歐元和6050.90萬歐元，雖然業績承諾不低，但市場并不買賬，公司復牌后股價大跌，小徐如何解讀此次大筆收購呢？

小徐：根據本次發行股份購買資產的發行價格12.93元/股和擬購買資產664111.21萬元計算，天華院本次應向交易對方共發行股份5.136億股，購買資產實施完成后，預計上市公司總股本將增至9.243億股。募集配套資金完成后，上市公司的總股本將增至不超過10.064億股。此次天華院收購的主要資產是裝備盧森堡100%股權，根據公告裝備盧森堡2017年預期實現凈利潤3084.90萬歐元，目前天華院一直處于微利或虧損之中，那么按2018年天華院可實現凈利潤3084.90萬歐元計算，折合人民幣約24115.90萬元（按1歐元=7.8174人民幣計算）。若按總股本10.064億股計算，折合每股收益約0.24元，以目前天華院股價計算，公司動態市盈率超50倍。

《紅周刊》：50多倍市盈率確實不低，但我看裝備盧森堡的主要經營性資產為KM集團100%股權，KM集團2015年度、2016年度及截至2017年9月30日期間的凈利潤合計分別為2037.40萬歐元、-2904.09萬歐元和1472.29萬歐元，與公司預期的3084.90萬歐元差異較大，KM集團能否實現預期的利潤呢？

小徐：實現盈利預期的可能性較大，因為表面上看此前KM集團的盈利能力并不理想，但扣除因非同一控制合并收購價格分配和其他各類非經常因素導致對損益表的影響調整后，KM集團2015年、2016年及2017年1～9月份凈利潤分別約為2037萬歐元、3419萬歐元和2600萬歐元。KM集團所處塑料和橡膠加工機械行業主要產品包括注塑設備、擠出設備和反應成型設備。與之行業類似的上市公司有伊之密、泰瑞機器和海天國際（HK.01882），而這三家上市公司2017年已披露的定期報告凈利潤均實現明顯增長，因此裝備盧森堡實現盈利預期還是不會有太大問題的。

《紅周刊》：這三家同類上市公司的估值如何，天華院目前的估值處于怎樣的水平呢？

小徐：你問到問題的關鍵了，因海天國際是港股上市公司暫且不談，目前泰瑞機器的市盈率約50倍，看起來也不低，但實際上2017年前三季度凈利潤同比大增45%，即使2017年全年凈利潤僅增長25%，公司市盈率也會將降至40倍以下，明顯低于天華院的50余倍，重要的是泰瑞機器的總股本偏小，估值理應相對高一些。

再來看伊之密，其總股本較泰瑞機器偏大，但仍遠低于重組完成后的天華院，2017年1～9月泰瑞機器實現每股收益0.47元，即使公司2017年第四季度收益為零，按目前股價計算公司的市盈率不到40倍。因此即使復牌下跌之后，天華院的估值仍明顯高于同類上市公司。