種業公司上市及新三板掛牌情況研究

呂小明 趙 威 王赫揚 羅凱世

（1現代種業發展基金有限公司，北京100089；2北京先農投資管理有限公司，北京100089）

種業作為我國農業的核心生產力，具有戰略性、基礎性地位，一直以來受到國家的高度關注，近年來中央一號文件也屢次重點提及。上市及新三版掛牌種業公司作為我國種業發展的領頭羊，代表著我國先進的種業生產水平，直接影響著國民經濟的發展和國際競爭地位，對國家來說尤為重要。研究我國上市及新三版掛牌的種業公司在資本市場的行為特點，可以為我國種業企業的發展及有關部門的決策提供新的思路。

1 上市種業公司概況

截至2016年12月31日，我國種業上市公司共有9家，按上市時間排序分別為豐樂種業、隆平高科、農發種業、萬向德農、敦煌種業、登海種業、奧瑞金、荃銀高科以及神農基因。其中，主板5家、中小板1家、創業板2家、美國納斯達克1家（表1）。

表1 上市種業公司信息統計表

1.1 種業上市公司在農業板塊中占重要地位 截至2016年12月31日，根據證監會行業分類標準，農林牧漁業門類上市公司共45家，其中農業類15家、林業類4家、畜牧業類14家、漁業類10家、農林牧漁服務業類2家。9家種業上市公司占農業類上市公司及奧瑞金共計16家公司的56.25%，占農林牧漁類上市公司及奧瑞金共計46家公司的19.57%，體現了種業在農業生產和農林科技中的核心地位。

1.2 2010年以來，種業公司IPO速度放緩 2010-2016年，農林牧漁業門類公司IPO數量16家，其中種業公司只有荃銀高科和神農基因2家，占農林牧漁類公司IPO總量的12.5%。種業公司IPO進程較2010年之前放緩。自2011年神農基金IPO后至今，沒有一家種業企業單獨實現IPO。

1.3 盈利性和成長性整體弱于農業板塊平均水平 按照2016年12月31日收盤價計算，45家農林牧漁類上市公司市值總計5548.19億元，平均市值123.29億元。其中，國內8家種業上市公司總市值722.49億元，占農林牧漁類上市公司市值總額的13.02%；國內8家種業上市公司平均市值90.31億元，是農林牧漁類上市公司平均市值的73.25%。

2016年，國內8家種業上市公司的平均凈資產收益率為3.68%，低于農林牧漁類上市公司平均凈資產收益率5.89%。其中，登海種業、萬向德農及隆平高科的凈資產收益率均超過10%，分別為17.93%、13.59%及12.53%；敦煌種業的凈資產收益率為負值，為-24.86%。說明種業上市公司整體的盈利能力略低于農業板塊的平均水平。

2016年，國內8家種業上市公司連續3年的歸屬母公司股東的凈利潤復合增長率平均水平為-197.74%，農林牧漁類上市公司連續3年的歸屬母公司股東的凈利潤復合增長率平均水平為783.91%。國內8家種業上市公司連續3年營業收入復合增長率平均水平為25.57%，農林牧漁類上市公司連續3年營業收入復合增長率平均水平為39.24%。國內8家種業上市公司營業收入復合增長率及凈利潤復合增長率雙雙低于農林牧漁類上市公司的平均水平，說明種業上市公司近幾年受政策及市場因素的影響整體成長能力較弱。

1.4 行業集中度與種業發達國家差距明顯 自2012年起，種業上市公司（含大北農）的種子業務總收入穩定在70億元以上，其中2015年達到峰值73.42億元。在這期間，上市公司數量并未發生變化，說明種業上市公司的種子業務經營平穩，但2016年下降3%。

從圖1可以看出，從2010年到2016年，我國上市種業公司種業營收占國內種業市值百分比一直保持在10%左右；而在美國，種業前十強共占據73%左右的種子市場份額。我國市場集中度有待進一步提高，上市種業公司作為行業領軍企業，其營收規模有待進一步增長。

圖1 上市種企營收與種業市值對比圖

1.5 資本市場表現差異大 截至2016年12月31日，國內滬深兩市上市的8家種業公司，自上市以來累計募集資金規模達到146.38億元，其中直接融資124.86億元，間接融資21.52億元，直接融資中IPO金額為38.84億元，定向增發金額為70.64億元，發行債券金額為13.80億元，配股1.58億元。

從圖2可以看出，直接融資在我國種業上市公司的融資結構中具有主導優勢，占比達85%；直接融資中以股權形式融資的IPO及定向增發方式共占比75%，以債券形式融資占比9%，股權融資比例是債券融資比例的8倍多。

圖2 種業上市公司募資情況分析圖

同時，根據Wind資訊的數據，對國內滬深兩市8家種業上市公司近10年來的并購事件進行統計，發現不同種業上市公司利用上市平臺融資及并購情況發生明顯分化（表2）。

表2 主板上市種業公司并購事件統計表

隆平高科、農發種業是資本市場上較為活躍的企業，近些年圍繞具有一定研發優勢及營銷能力的企業開展并購事件31起，豐富了業務品類，擴寬了銷售渠道。隆平高科于2014年通過定向增發引入“中信集團”等戰略投資者，成功融資30.5億元，為實施重大戰略項目、推進產業轉型升級注入了強大動力。

登海種業、荃銀高科及萬向德農與資本市場的緊密度較為松散，近些年主要是圍繞市場終端銷售型種子企業開展了并購事件23起，延伸了銷售渠道。但荃銀高科與中植系的控制權之爭，暴露出荃銀高科股權結構過于分散，導致公司無法形成穩定的中長期經營戰略。

豐樂種業、敦煌種業、神農基因3家企業的并購動作較少，資本市場乏善可陳。其中，豐樂種業和敦煌種業可能是因為國有控股，投資決策不靈活；神農基因上市不久，超募資金未用完，發展戰略不太明晰。

2 新三板掛牌

截至2016年12月31日，國內新三版掛牌的種業企業共計61家，營業總收入共計86.83億元，凈利潤共計12.15億元；以營業總收入的70%估算，新三板企業占全國種業總市值的8.24%。

2.1 種業公司掛牌新三版意愿強烈 2014年新三板市場正式成為一個全國性的證券交易市場，在第1年的萌芽期，掛牌新三版的種業企業數量為8家；此后越來越多的種業企業通過新三板走進資本市場，2015年掛牌新三版的種業企業數量為26家，2016年為27家。

由圖3可以看出，2014-2016年的3年時間里，每年登陸新三版的企業中，種業企業占農林牧漁類企業的比例從26.67%上升至38.57%，年均增幅達20.33%。可見，種業公司與大農業領域的其他企業相比，對資本市場的動向更加敏感，對接資本市場的能力更強，通過資本市場謀求發展的愿望更加強烈。

圖3 種業企業新三版掛牌進度圖

2.2 掛牌企業以非主要農作物種業企業為主 掛牌新三板的61家種業企業中，有19家的主營業務為主要農作物種子的銷售，占比31.15%，有38家的主營業務為非主要農作物種子的銷售，占比62.30%，有4家的主營業務兼而有之，占比6.55%（圖 4）。

圖4 種業企業按作物種類分布圖

2.3 進入創新層比例偏低 截至2016年12月31日，掛牌新三板的61家種業企業中，創新層的企業有中喜生態、墾豐種業、紅楓種苗、幫豪種業、鮮美種苗5家企業，占比8%，其余為基礎層（圖5）。按證監會分類標準，新三版農林牧漁門類企業數量為184家，創新層企業數量為29家，占比15.76%。全國新三版企業數量共計9460家，創新層企業占比14%。種業企業進入創新層的比例僅為行業平均水平一半，可見，種業企業的盈利性、成長性和市場認可度還有很大的提升空間。

圖5 新三版種業上市公司層屬分布圖

2.4 已有ST和主動退市企業出現 鑫秋農業因近幾年國內棉花市場持續低迷而導致業績有較大幅度的下滑被ST，同時由于涉嫌通過虛假采購、虛假銷售等手段進行財務造假，在種業市場引起不小的風波。七河生物、萬農高科也都由于市場競爭激烈，存在不同程度的業績下滑而被迫終止掛牌。華綠生物主動退出，謀求在主板上市。

3 結論與展望

3.1 結論 種業處在農業產業鏈的上游，作為我國農業發展的核心生產力，起著方向盤和驅動器的作用。同時，因其具有的高科技屬性及相對應的盈利潛力，一直以來受到資本市場的青睞，在資本市場的表現比較活躍，是資本市場上農業板塊的重要組成部分。我國上市及新三版掛牌種業公司的種子業務營收總和約占我國種子市場總市值的20%左右，而在美國，種業前十強占據了73%左右的種子市場份額，我國種業行業的市場集中度有待進一步提高。由于種業行業的周期性強及易受自然災害影響的特點，使得種業行業目前的盈利能力還沒有完全釋放，仍屬于弱勢行業。

3.2 展望 2016年玉米臨時收儲政策的調整直接導致我國子粒玉米種植面積下降200多萬hm2，從而間接導致了以敦煌種業、萬向德農等上市種業企業為代表的玉米種業企業的營業收入有較大幅度的下降。根據農業部種植業管理司印發的《2018年種植業工作要點》的通知，東北地區重點壓減寒地低產區粳稻面積，長江流域重點壓減雙季稻產區秈稻面積，力爭水稻面積調減67萬hm2以上。玉米臨儲政策的調整及水稻面積的調減是我國農業供給側結構性改革的深化和落地，未來的力度會持續加強，這無疑對我國種業市場的中流砥柱——以“兩雜”作物為主營業務方向的種業公司帶來不小的沖擊，這些公司很難保持利潤持續穩定的增長。同時，以蔬菜、花卉及食用菌等非主要農作物為主營業務方向的種業企業則因人們消費水平的不斷提高，生活需要的不斷高漲，在農業供給側結構性改革的影響下，迎來新的發展機遇，在新三板市場的表現比較活躍。從上市和新三板掛牌企業表現看，種業企業仍然存在盈利能力弱、創新能力不強的特點，單獨上市和獨自開展投資并購將越來越難，需要國家長期穩定的扶植。

4 政策建議

4.1 發展債券市場，優化種業企業融資結構 由于我國債券發行制度的嚴格限制，種業上市公司的債券融資比例普遍偏低，而存在嚴重的股權融資偏好，這樣的融資結構提高了企業的融資成本，不利于公司的長遠發展。債券融資既可以優化企業的融資結構，還可以降低企業的融資成本，因此建議有關部門適當放寬種業上市公司的債券發行條件，以此鼓勵種業上市公司發債融資。

4.2 加強引導力度，提升種業企業資本化進程 通過資本市場進行資本運作，可幫助種業企業緩解流動資金和債務壓力，進而助推優勢種業企業進行橫向拓展和縱向延伸，迅速做大做強。因此建議有關部門通過政府投資基金等渠道，引導豐樂種業、敦煌種業等上市公司優化股權結構，利用好上市平臺，開展國內橫向、縱向并購和國際化并購，短時間內快速提高市場占有率；引導中小種業企業盡快在行業和資本市場找準定位，抓住國企改革、國資改革、供給側結構性改革等重大戰略機遇，借助新三板或區域性股權交易市場平臺，規范財務，提升價值，為進一步發展打下堅實基礎。

4.3 規范分類標準，提升行業研究規劃質量 當前制約種業研究的一個很大因素，是缺乏準確統一的行業分類統計信息。國家統計局的《國民經濟行業分類標準》將農業的種業企業歸屬于0511種子種苗培育活動小類；農業部門通常以是否持有種子生產經營許可證作為行業劃分依據；證券管理部門通常以業務營收占比作為企業歸類依據，收集統計的企業財務、經營等相關信息，但尚未將種業作為獨立的行業類別，種業企業經常被劃分為農業種植類。各部門統計口徑在劃分標準和相互銜接方面缺乏統籌協調，建議主管部門加大工作力度，進一步明確種子企業的行業分類，以及不同分類標準的對接。在此基礎上加強行業統計，保障基礎數據資料的收集更加全面、準確，促進種業行業研究和規劃發展。

參考文獻

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