P2P平臺“跑路”事件對企業網絡融資效率影響的研究

昆明理工大學管理與經濟學院 湯兆博

P2P作為網絡借貸的重要形式，起源于歐美國家，從相關文獻上來看，已有學者對此進行了理論與實證上的分析。在探索網絡平臺融資效率方面，國外研究主要是基于Prospect平臺上的公開數據進行的。Samuel et al.(2008)研究發現，市場上自然形成的團體可以降低借款人的融資成本，說明貸款人信用和團體的形成影響網絡借款的效率[1]。Palvia et al.(2009)認為，信任是網絡融資得以順利進行的重要因素[2]。而Benjamin et al.(2010)則從信息不對稱的角度出發，認為網絡社區里的個人聲譽和名聲可以影響融資效率[3]。Lin et al.(2009)認為影響網絡融資效率的首要因素是社會因素[4]。而從國內研究情況來看，自謝平等(2012)以及李海峰(2013)給出了互聯網金融概念，并分析了其特征[5][6]以來，有越來越多的學者在此基礎上開始逐漸關注網絡融資問題。盧馨(2014)證明了互聯網金融在降低小微企業融資成本上所體現的優勢和潛力[7]。廖理等(2014)通過人人貸平臺數據研究指出在我國信貸市場中的投資者是具有良好的風險判斷能力的[8]。李焰(2014)認為提供更多描述性信息的借款人具有較高的融資效率[9]。

基于此，本文利用某區域性P2P網絡借貸平臺項目數據，對融資企業屬性、融資項目屬性與市場環境進行綜合性考量，實證分析P2P“跑路”事件對尚存平臺項目融資效率的影響。

1 實證設計：數據選取與模型設計

本文依據RRC融資平臺(以下簡稱A平臺)、“第一網貸”網站所披露的公開數據獲取當月發生“跑路”事件的平臺數(PROB)、當月全國P2P網絡借貸平臺人氣指數(POPU)等相關數據。選取企業網絡融資時間(TERM)作為因變量。其他的變量分為三個類別，第一類別是企業基本屬性，包括企業所屬行業：制造業(MANU)、娛樂業(ENTA)、零售業(RETA)、建筑業(CNST)、科學研究與技術服務業(SCIE)、住宿和餐飲業(CATE)、商務服務業(BUSI)、企業規模(SCAL)等；第二類別是項目風險及收益，項目還款時間(REPA)、融資規模(VOLU)、項目收益率(RATE)、企業擔保程度(RISK)等；第三類別是市場環境，當月發生“跑路”事件的平臺數(PROB)、當月全國P2P網絡借貸平臺人氣指數(POPU)等。選取變量建立模型(1)。

2 實證分析

為避免量綱不一致，降低異方差的程度，將數據企業規模、融資期限、融資規模、當月發生“跑路”事件的平臺數、當月全國網絡融資人氣指數這5個變量取對數處理。本文采用OLS方法對模型(1)進行估計，最終到回歸結果，如表1所示。

(1)整體來看，市場環境對企業網絡融資時間起決定性作用，項目屬性對其也存在重要影響。根據表1所示，企業的行業屬性對企業發布融資項目進行融資的時間的解釋能力為25.19%，再加入項目信息后，解釋能力提升了5.53%，達到30.72%。而在考慮了P2P平臺“跑路”事件的影響之后，解釋變量對因變量的解釋能力提升了5.82%，達到36.54%。一旦市場環境稍微發生變化，諸如“跑路”事件頻發，就會對企業網絡融資時間產生很大影響。而項目屬性發生相應變化，如項目融資收益率發生變動，企業網絡融資時間也會發生較大變化。可見，依次加入不同類別的變量后，方程對因變量的解釋能力逐步提升，市場環境更為對融資效率的影響更為重要一些，其變量對因變量的影響程度略大于項目屬性對因變量的影響程度。

(2)“跑路”事件對企業網絡融資效率的影響不容忽視。從方程3看，市場環境這一類別中，當月全國網絡借貸平臺參與人數的人氣指數(POPU)當期在10%水平下顯著，而滯后一期對因變量無顯著影響；而當月全國平臺“跑路”事件數(PROB)在當期與滯后一期分別在5%和10%水平下顯著。鑒于這兩個變量是全市場范圍內的數據，所以這一顯著結果說明，A平臺雖然作為一個區域型網絡借貸平臺，具有自身特異性，但是全國總體趨勢對其的影響依舊是非常大的。據表1數據顯示，當月全國人氣指數越高，即參與網絡借貸平臺的人數越多，企業網絡融資時間會越長。

這可能是由于網絡融資平臺在制定項目收益率的時候，會考慮央行的貸款利率、項目的風險情況、融資企業愿意接受的利率和自身收取的相關服務費，而當在參與人數過多時，一方面想要融資的企業會順勢制定更多的融資項目，平臺的信息處理量就會增加，增加企業網絡融資的時間；另一方面，從投資者的角度來看，更多的投資項目，也會造成投資者自身的信息超載，即投資者所接收的信息遠遠超出其信息處理能力，因此投資者在進行投資項目選擇時就會受到影響，這無疑也會延長企業網絡融資的時間。

表1 實證分析結果

3 結論與啟示

對P2P網絡借貸平臺而言，要想持續健康的發展，應改善自身治理結構，增加行業實力，優化市場環境，重新樹立市場信心。從網絡借貸平臺發展至今，一直缺乏規范的管理，“跑路”事件頻發。培育一個成熟的市場環境是非常困難的，需要一個長期的發展過程。同時，市場環境在發展過程中一旦開始惡化，造成市場信心下降，要想恢復也是很困難的。“跑路”事件的發生，不僅損害了投資者的權益、阻礙了企業發展，還使得形成不久的網絡借貸平臺市場環境惡化。因此，P2P網絡借貸平臺應及時制定權威、科學的制度，高度重視“跑路”事件，提升平臺實力。與此同時，所有P2P平臺還應該聯合起來，抵制、杜絕違規經營，共同構建良好的市場環境，重新樹立市場信心。

參考文獻

[1] Samuel R.Garman，Robert C.Hampshire，Ramayya Krishnan.Person-to-Person Lending：The Pursuit of(More)Competitive Credit Markets[J].Political Economy，2008(115).

[2] Palvia.S.T.，Pasquariello.P.，Wu.G.Does Asymmetric Information Drive Capital Structure Decisions？[D].AFA 2008 New Orleans Meetings Paper，2009.

[3] Benjamin Collier，Robert Hampshire.Sending Mixed Signals：Multilevel Reputation Effects in Peer-to-Peer Lending Markets[C].ACM conference on Computer supported cooperative work，2010.

[4] Mingfeng Lin，N.R.Prabhala and Siva Viswanathan.Judging Borrowers By The Company They Keep：Social Net Works and Adverse Selection in Online Peer-to-Peer Lending[J].Management Science，2009(2).

[5] 謝平，鄒傳偉.互聯網金融模式研究[J].金融研究，2012(12).

[6] 李海峰.網絡融資——互聯網經濟下的新金融[M].北京：中國金融出版社，2013.

[7] 廖理，李夢然，王正位.聰明的投資者：非完全市場化利率與風險識別——來自網絡借貸的證據[J].經濟研究，2014(7).

[8] 盧馨，汪柳希，楊宜.互聯網金融與小微企業融資成本研究[J].財經金融，2014(5).

[9] 李焰，高弋君.借款人描述性信息對投資人決策的影響——基于P2P網絡借貸平臺的分析[J].經濟研究，2014(1).