入摩名單出爐 A股上漲可期？

本刊記者 駱 俊

5月15日，美國明晟公司公布半年度指數(shù)審議結(jié)果，234只A股被納入MSCI指數(shù)體系。根據(jù)方案，第一步在今年5月半年度指數(shù)評(píng)審時(shí)實(shí)施，6月1日按2.5%的納入比例將A股納入MSIC新興市場指數(shù)和MSCI中國指數(shù)；第二步在今年8月季度指數(shù)評(píng)審時(shí)實(shí)施，9月將納入比例提高至5%。那么，在入摩成功后，A股是否會(huì)如期上漲，后續(xù)市場又將發(fā)生何種變化，投資者又該如何挖掘投資機(jī)會(huì)？

“聰明資金”或提前卡位

市場將A股納入MSCI視為重大利好的最大原因在于納入后將有大量的外資被動(dòng)或主動(dòng)配置A股市場，帶來久違的增量資金。那么，有望流入A股市場的資金究竟有多少？市場對(duì)此早已作出各種推算，結(jié)果大同小異。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前全球共有12.4萬億美元資產(chǎn)跟蹤MSCI指數(shù)體系，其中大部分為主動(dòng)型資金。按照5%納入A股，包含主動(dòng)和被動(dòng)資金在內(nèi)，2018年潛在的資金流入規(guī)模超千億元人民幣，根據(jù)MSCI的進(jìn)度，中國A股市場最終將全部被納入到新興市場指數(shù)，這將會(huì)在中長期帶來近2萬億人民幣的增量資金。

外資是否有提前“卡位”也是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。滬、深港通北向通道是外資入場的重要渠道，據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年深港通4月份的凈買入金額已高達(dá)386.5億元，創(chuàng)下自深港通運(yùn)行以來單月最高金額。5月14日，北向資金再次凈流入56.86億元，已連續(xù)第六個(gè)交易日凈流入額為正。而且，至5月14日，年內(nèi)北向凈流入資金已達(dá)1026億元，已超2017年全年的一半水平。目前，滬港通與深港通項(xiàng)下的北上資金持倉市值超過6400億元，相當(dāng)于去年同期市值規(guī)模的2.3倍。

由上述數(shù)據(jù)可以判斷，盡管不確定是否為MSCI相關(guān)基金的卡位行為，但不排除部分主動(dòng)型基金在A股正式納入MSCI指數(shù)之前，提前布局績優(yōu)藍(lán)籌股，這也為A股的中短線走勢增加了不確定性。雖然外資對(duì)中國的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、市場干預(yù)、資本管制等等仍存疑慮，不過國外投資者還是樂于提高對(duì)中國的投資敞口，外資在未來的流入速度仍將加快。

成分股結(jié)構(gòu)分析

根據(jù)MSCI公告，234只A股被納入MSCI指數(shù)體系，納入因子為2.5%。加入的A股將在MSCI中國指數(shù)和MSCI新興市場指數(shù)中分別占1.26%和0.39%的權(quán)重。與3月份公布的235只標(biāo)的相比，此次新增步長制藥、上海電氣以及科倫藥業(yè)等11只個(gè)股，同時(shí)剔除陸家嘴、百聯(lián)股份和東北證券等12只個(gè)股。

從變化的個(gè)股看，剔除標(biāo)的主要集中在非銀金融，而新入選個(gè)股中，醫(yī)藥標(biāo)的最多，電子元器件個(gè)股次之，11只新入選的個(gè)股幾乎都是細(xì)分行業(yè)龍頭公司，有9只個(gè)股在今年一季度實(shí)現(xiàn)營收同比增長，有10只個(gè)股在今年一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤同比增長，其中部分新增個(gè)股還獲得“國家隊(duì)”增持和機(jī)構(gòu)密集調(diào)研。從調(diào)整標(biāo)的的市值看，新增標(biāo)的集中分布在300-600億區(qū)間，剔除標(biāo)的集中分布在100-200億區(qū)間。稍顯意外的是，此次成分股中并沒有出現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板個(gè)股的身影，這也反映出外資追求投資安全性以及穩(wěn)健投資回報(bào)率的意向更為強(qiáng)烈。

短期業(yè)績上看，在234家MSCI中國上市公司中，今年一季度凈利潤實(shí)現(xiàn)同比增長的公司有175家，占比74.79%。其中，凈利潤增長超1000%的有華電國際、方大炭素和金鉬股份，此外還有西南證券、新城控股以及太鋼不銹等21家公司增長幅度超100%。此外，截至發(fā)稿，已有43家相關(guān)公司披露了2018年中報(bào)業(yè)績預(yù)告，業(yè)績預(yù)喜公司達(dá)到36家，占比近八成。

長期業(yè)績上看，上市以來業(yè)績持續(xù)增長的僅有包括貴州茅臺(tái)、康美藥業(yè)以及保利地產(chǎn)等在內(nèi)的38只個(gè)股。復(fù)合增長率上，有26只個(gè)股凈利潤復(fù)合增長率在20%以上，其中凈利潤復(fù)合增長率最高的是2015年上市的新城控股，其復(fù)合增長率高達(dá)72.86%，緊隨其后的是康得新、贛鋒鋰業(yè)以及招商蛇口。

市值上看，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國石油等3只股票A股市值均超過萬億元，貴州茅臺(tái)、中國銀行、中國平安、中國石化、招商銀行等個(gè)股A股市值超過5000億元。值得注意的是，此次名單中并無市值低于百億元的個(gè)股，這也反映出外資的謹(jǐn)慎和偏好。

從行業(yè)分布來看，以申萬28個(gè)行業(yè)作為劃分標(biāo)準(zhǔn)，銀行、非銀金融、醫(yī)藥生物3大行業(yè)的公司數(shù)量最多，分別為30家、20家、18家。從公司市值占比來看，最高的屬于銀行業(yè)，占比高達(dá)31.47%、其次是非銀金融，占比達(dá)13.04%，食品飲料排第三，占比為6.74%。

大金融板塊無疑是其中最大的受益者，此外大消費(fèi)也是外資最為關(guān)注的板塊之一。對(duì)于A股納入MSCI帶來的投資機(jī)會(huì)，市場普遍觀點(diǎn)認(rèn)為，中藥、白酒等稀缺優(yōu)質(zhì)板塊仍將是外資關(guān)注的焦點(diǎn)，而銀行、地產(chǎn)以及非銀金融等低估值板塊有望獲得資金重點(diǎn)關(guān)注。資金的買入往往最具有說服力，因此，研究深滬港通以及QFII等外資渠道買入的方向有著重要意義，投資者可在后文中根據(jù)資金流向挖掘投資機(jī)會(huì)。

上市以來凈利復(fù)合增速前十

市值占比前十名行業(yè)

入摩=上漲?

對(duì)于一般投資者而言，最關(guān)心的莫過于MSCI將如何影響A股走勢？參照歷史數(shù)據(jù)看，過去13個(gè)新興市場在納入MSCI后1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月、12個(gè)月股市上漲的概率均超60%，且平均收益率均為正，但從更長期來看，納入MSCI對(duì)當(dāng)?shù)毓墒邢噍^于新興市場超額漲幅影響接近中性。此外，在外資價(jià)值風(fēng)格帶動(dòng)下，這些新興市場的投資理念更加成熟化，市場波動(dòng)率總體下行，與全球市場關(guān)聯(lián)度提升。

A股的“套路”一向最深，在沒有創(chuàng)業(yè)板個(gè)股納入MSCI的情況下，A股在名單出爐次日創(chuàng)業(yè)板選擇大漲，市場對(duì)于A股納入MSCI后的走勢出現(xiàn)了一定爭議。在中短期走勢上，有相當(dāng)一部分的投資者認(rèn)為，在滬指月線3連陰后，藍(lán)籌股調(diào)整到位，有望在MSCI利好的帶動(dòng)下出現(xiàn)一定反彈；也有一部分的投資者認(rèn)為，A股入摩一事自2016年就開始高度關(guān)注，這個(gè)預(yù)期已經(jīng)被市場反復(fù)消化，上證50近兩年的最大漲幅更是超50%。

筆者認(rèn)為，雖然MSCI帶來的增量資金對(duì)市場起到一定的正向刺激。但事實(shí)上，市場走勢是多方博弈的結(jié)果，并非單一因素所能決定，此外在A股納入MSCI之初，所占的權(quán)重有限，僅為新興市場指數(shù)0.73%的權(quán)重，而2018年預(yù)計(jì)帶來的1000億資金也不過是滬深300一天的成交量。值得注意的是，近一段時(shí)間，對(duì)于MSCI的樣本股，一方面陸股通在大舉買入，另一方面兩融余額卻在逐漸下降。由此推斷，在北向資金布局MSCI行情的同時(shí)，兩融資金卻已開始借機(jī)離場。短期節(jié)奏難以把握的情況下，投資者應(yīng)立足中長線，在基本面的角度下精選個(gè)股。

從A股目前的估值水平看，上證指數(shù)和滬深300指數(shù)14.30以及13.18倍的PE（TTM）依然具有較高的吸引力，遠(yuǎn)低于美國三大指數(shù)的估值水平。放眼未來，盡管美股短期表現(xiàn)依然較A股更為強(qiáng)勢，甚至這一勢頭可能仍將延續(xù)一段時(shí)間，但美股估值和相對(duì)漲幅遠(yuǎn)高于A股卻是不爭的事實(shí)。歷經(jīng)長達(dá)9年的牛市后，歐美股市進(jìn)入中期調(diào)整而A股從底部崛起這一未來潛在理論走勢具備客觀現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)，而

MSCI的納入使得資金有更多的渠道流入A股市場，從而助推了這一演變的發(fā)生。

盡管市場對(duì)于短期走勢看法出現(xiàn)一定分歧，但對(duì)于A股納入MSCI帶來的深遠(yuǎn)影響則是基本達(dá)成一致——A股進(jìn)一步邁向國際化。與A股熱炒概念不一樣的是，歐美以及港股等成熟市場更看重公司持續(xù)盈利和分紅的能力，因此具有核心技術(shù)、核心話語權(quán)以及產(chǎn)品定價(jià)權(quán)的大市值龍頭企業(yè)往往是資金的首選，絕大部分的成交量都集中在少數(shù)股票上。從此次名單也可以看出，入選的主要以中大市值傳統(tǒng)行業(yè)個(gè)股為主，創(chuàng)業(yè)板沒有一家企業(yè)入選。盡管在未來名單調(diào)整中，部分具有高成長性的創(chuàng)業(yè)板個(gè)股仍有望調(diào)入名單，但需要認(rèn)識(shí)到的是國際化市場下資金選擇的演變可能，具有穩(wěn)定盈利能力的大市值藍(lán)籌仍將受到市場關(guān)注，而相當(dāng)一部分高估值高商譽(yù)高解禁的中小創(chuàng)個(gè)股在國際化下將逐漸無人問津，最終像港股市場一般淪為“仙股”，這是在長遠(yuǎn)投資戰(zhàn)略上需要作出的重要判斷。

最后，雖說外資開放會(huì)是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，且新增流動(dòng)性涌入也是一個(gè)良好的預(yù)期，但不可否認(rèn)的是，A股市場的持續(xù)開放，本身就是一把雙刃劍，機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)往往并存。在市場加快開放的環(huán)境下，包括國家隊(duì)資金在內(nèi)的國內(nèi)資金將會(huì)迎來了更多的外部競爭對(duì)手，這無疑也會(huì)給A股市場的運(yùn)行模式構(gòu)成影響，同時(shí)也會(huì)從一定程度上助推A股市場的機(jī)構(gòu)化程度，如若未能及時(shí)轉(zhuǎn)換投資思路，在與更為成熟的投資者博弈，一般投資者賺錢的難度恐怕將更加渺茫。

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