張海峰投資要以“勢(shì)”為核心，降維打擊，順道而行

徐筱瑋

2017年5月16日，煙臺(tái)正海生物科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“正海生物”）正式登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，發(fā)行價(jià)格為11.72元/股。這家來自煙臺(tái)的生物科技企業(yè)僅在2015年5月進(jìn)行過一次外部融資，領(lǐng)投方為鼎暉投資。兩年時(shí)間，正海生物順利完成IPO，鼎暉投資成了幕后贏家。

正海生物是鼎暉投資在醫(yī)療領(lǐng)域投出的第9家上市企業(yè)，鼎暉投資旗下創(chuàng)新與成長(zhǎng)基金的合伙人張海峰是這次投資的主推者。

張海峰是在2013年年初發(fā)現(xiàn)正海生物這家公司的。第一次上門拜訪時(shí)，張海峰就被正海生物優(yōu)秀的管理水平、豐富的產(chǎn)品線和良好的銷售渠道所吸引，“這個(gè)項(xiàng)目一定要拿下”。可惜的是，當(dāng)時(shí)正海生物現(xiàn)金流充沛，沒有融資需求。張海峰又跟進(jìn)了兩年多，直到2015年正海生物決定在IPO前進(jìn)行一輪融資，鼎暉投資終于順利成為領(lǐng)投方。

“人與人之間有時(shí)就是一種緣分，往往在見第一次面，甚至簡(jiǎn)單地吃一次飯后，就能決定是否能成為朋友，并間接影響以后多年的合作。”張海峰回憶道，“對(duì)于優(yōu)秀的投資人來說，見到好項(xiàng)目就像追求好姑娘一樣，一旦認(rèn)準(zhǔn)就不能猶豫;但追的前提，一是要有實(shí)力，二是要有策略。”雖然這是一句玩笑話，但也能讓我們從中一窺他的投資之道。

進(jìn)攻VS防守

這次采訪約在上海大寧福朋喜來登進(jìn)行，張海峰比預(yù)定時(shí)間提早到了20分鐘，原因是一會(huì)兒還有位做跨境供應(yīng)鏈電商的創(chuàng)業(yè)者要見。他現(xiàn)在每天要看兩到三個(gè)項(xiàng)目，一個(gè)月下來要見幾十位創(chuàng)業(yè)者。

從2014年加入鼎暉投資至今，張海峰一直在做物流消費(fèi)和醫(yī)療健康兩個(gè)板塊的投資，在物流及新零售領(lǐng)域先后投資了每日優(yōu)鮮便利購(gòu)、豐巢科技、京東物流、壹米滴答和某通達(dá)系快運(yùn)等5家公司，在醫(yī)療健康領(lǐng)域則投資了正海生物、南新制藥、張江生物、斯丹賽生物、佑康科技、杭州逸曜等6家公司。有趣的是，這兩個(gè)板塊，在投資策略和投資邏輯上呈現(xiàn)出了完全不同的特點(diǎn)，從資金配置的角度考慮更像是一快一慢、攻防兼?zhèn)涞囊粚?duì)搭檔。

醫(yī)療健康是一個(gè)未來10年都會(huì)穩(wěn)健發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，鼎暉投資也一直將醫(yī)療健康視為戰(zhàn)略性投資板塊，針對(duì)該產(chǎn)業(yè)做了非常系統(tǒng)的布局并一直擁有良好的投資業(yè)績(jī)表現(xiàn)。張海峰認(rèn)為：醫(yī)療健康行業(yè)屬于防守型板塊，“守江山”的作用非常明顯;而物流和新消費(fèi)領(lǐng)域卻是新模式層出不窮，變化較快，投資風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)也相對(duì)偏高，屬于進(jìn)攻型板塊，“打江山”的特點(diǎn)更明顯。

張海峰看的醫(yī)療項(xiàng)目相對(duì)偏傳統(tǒng)，主要包括醫(yī)療器械、醫(yī)藥和醫(yī)療服務(wù)。醫(yī)療大健康行業(yè)里，每一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的發(fā)展周期和投資策略都不盡相同。他告訴創(chuàng)業(yè)邦（微信搜索：ichuangyebang），醫(yī)療領(lǐng)域的許多創(chuàng)業(yè)者原來都是做技術(shù)出身，甚至是科學(xué)家，這樣的人和公司想要走出來需要轉(zhuǎn)型并探索一段相對(duì)漫長(zhǎng)的時(shí)間。

其實(shí)不難發(fā)現(xiàn)，醫(yī)療大健康領(lǐng)域的項(xiàng)目都有一個(gè)特點(diǎn)——很難跨越時(shí)間這道坎。例如研發(fā)一種創(chuàng)新藥物，包括一期臨床試驗(yàn)一年，二期臨床試驗(yàn)兩年，三期臨床試驗(yàn)三年，再加上政策審批的限制，使得醫(yī)療領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)者就像是苦行僧，要和時(shí)間為敵。

但事事都有兩面性，醫(yī)療領(lǐng)域的公司一旦做起來，會(huì)比其他行業(yè)更穩(wěn)健，現(xiàn)金流也比較穩(wěn)定，一般不怎么缺錢。因此可以看到，醫(yī)療領(lǐng)域的后期項(xiàng)目比較少，更多的是中早期的項(xiàng)目，這也是醫(yī)療行業(yè)本身的特點(diǎn)決定的。

見面的前一天晚上，張海峰在上海剛拜訪了某通達(dá)系快運(yùn)公司，對(duì)這家公司的投資已經(jīng)進(jìn)入到簽約交割階段。張海峰與物流投資結(jié)緣于2011年的“雙十一”。彼時(shí)他偶然在《新聞聯(lián)播》里看到快遞爆倉(cāng)的消息，他認(rèn)為這說明供需不平衡，機(jī)會(huì)來了。

加入鼎暉投資之后，張海峰帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)把整個(gè)物流行業(yè)分成了十幾個(gè)細(xì)分板塊，逐一“掃描”了一遍，在一年的時(shí)間里看了100多家公司：傳統(tǒng)的快遞、快運(yùn)、合同物流;倉(cāng)儲(chǔ)領(lǐng)域的倉(cāng)儲(chǔ)管理、倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)備、物流地產(chǎn);運(yùn)輸板塊的大車隊(duì)和車貨匹配;配送端的城市配送、落地配、“最后一公里”解決方案，其中“最后一公里”又細(xì)分為驛站、快遞柜、眾包;特種物流板塊的冷鏈、大件、農(nóng)村、跨境等。把這些賽道都掃了一遍后，張海峰及團(tuán)隊(duì)最終選擇投資了4家公司。

盡管同時(shí)要看物流消費(fèi)和醫(yī)療健康兩個(gè)截然不同的領(lǐng)域，但這么多年下來，張海峰早已沒有割裂的感覺。醫(yī)療大健康雖然有技術(shù)壁壘，但好在這個(gè)領(lǐng)域的變量很少。入門時(shí)很難，需要花費(fèi)大量時(shí)間去學(xué)習(xí)技術(shù)層面的東西，但項(xiàng)目所在的細(xì)分領(lǐng)域基本不會(huì)發(fā)生大的改變。

而物流和新零售等領(lǐng)域，唯一不變的就是變化，而所有的變化又都有其內(nèi)在規(guī)律。“一般一個(gè)行業(yè)里真正核心的投資人和企業(yè)家就那十幾個(gè)人，這些人不斷地?cái)€項(xiàng)目，不斷地整出新東西來。有時(shí)候有一個(gè)好的項(xiàng)目出來，很快這些人就把它投了，通過資本的力量來迅速把它做大，剩下其實(shí)就是圈外的機(jī)構(gòu)接盤的事。其實(shí)，在圈子里混久了，投到好項(xiàng)目的機(jī)會(huì)是源源不斷的。”

用腦投資VS用心投資

“投資的本質(zhì)是經(jīng)營(yíng)信任。”張海峰說。這里的信任包括三個(gè)層面：

第一個(gè)是基金層面的信任。鼎暉投資的基金是四年投資期、四年退出期，加上可以延長(zhǎng)的兩年，一共是十年期。LP（有限合伙人）把錢給到GP（普通合伙人），此后十年時(shí)間，LP只是每個(gè)季度拿報(bào)表看一看，對(duì)投資項(xiàng)目的具體細(xì)節(jié)其實(shí)了解并不深，這就是LP對(duì)GP的信任。基金的本質(zhì)是代客理財(cái)，是信托關(guān)系。

第二個(gè)是團(tuán)隊(duì)層面的信任。投資的核心是項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目收益的發(fā)現(xiàn)和平衡，并以此來作出決策。在項(xiàng)目一線做詳細(xì)盡調(diào)的往往都是投資經(jīng)理和分析師：作為合伙人，張海峰需要看很多項(xiàng)目，他必須選擇信任項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)的能力和品質(zhì)，并且盡可能把每個(gè)項(xiàng)目作為實(shí)操的培訓(xùn)案例，讓團(tuán)隊(duì)獲得專業(yè)能力的培養(yǎng)和提升，以便更好地完成項(xiàng)目投資。

投資行業(yè)本身是“門徒制”，所有的項(xiàng)目都是非標(biāo)準(zhǔn)化的，而團(tuán)隊(duì)每個(gè)人都有各自的優(yōu)劣勢(shì)：師父的能力和理念會(huì)影響徒弟的成長(zhǎng)速度;好的徒弟又可以在自身特點(diǎn)基礎(chǔ)上發(fā)展創(chuàng)新，突破師傅的能力邊界，真正做到青出于藍(lán)而勝于藍(lán)。

這次采訪的地點(diǎn)是酒店大堂，張海峰指著正好經(jīng)過的一個(gè)年輕人說：“他就是我們團(tuán)隊(duì)新加入半年的投資經(jīng)理，之前在高盛做二級(jí)市場(chǎng)，很努力也很優(yōu)秀，已經(jīng)參與完成了好幾個(gè)項(xiàng)目，而且很快就完成了從二級(jí)市場(chǎng)投資到一級(jí)市場(chǎng)投資的思維轉(zhuǎn)變。有時(shí)候培養(yǎng)出一個(gè)好徒弟會(huì)比投出一個(gè)好項(xiàng)目帶來的滿足感更大。看到年輕人不斷成長(zhǎng)可以讓你在內(nèi)心體會(huì)到真正的快樂。”

第三個(gè)層面的信任是投資人和企業(yè)家之間的信任。投資說到底就是投資人把錢給企業(yè)家，是投資人對(duì)企業(yè)家的信任，投資人最大的權(quán)利其實(shí)就是不投。

而企業(yè)家引進(jìn)一家投資機(jī)構(gòu)，意味著把一定的影響力甚至否決權(quán)交付給投資人，成為公司股東后的投資人的任何戰(zhàn)略決策都會(huì)影響這個(gè)企業(yè)的發(fā)展。為什么融資時(shí)要你的錢而不是別人的？這個(gè)其實(shí)是企業(yè)家對(duì)投資人的信任。

張海峰最近幾年投的項(xiàng)目都有一個(gè)特點(diǎn)：基本上都是第一次和創(chuàng)始人見面時(shí)就敲定了。“投資人最終投的其實(shí)是自己”，這句話或許可以被理解為：決定投一位創(chuàng)業(yè)者，是因?yàn)橥顿Y人和這位創(chuàng)業(yè)者是同一類人，二者有相同點(diǎn)或者強(qiáng)互補(bǔ)性，和談戀愛差不多，不是一家人不進(jìn)一家門。“從長(zhǎng)周期看，投資人的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)以及投對(duì)一個(gè)創(chuàng)業(yè)者的成功概率，跟投資人自身的閱歷、經(jīng)歷和價(jià)值觀有很大關(guān)系。投資失敗的原因多種多樣，但最終其實(shí)是投資人自己還需要進(jìn)一步提升。”

徐育斌是豐巢科技CEO，他與張海峰就算是上面所說的“一見鐘情”。2016年下半年豐巢準(zhǔn)備啟動(dòng)融資計(jì)劃，張海峰就找到了徐育斌。當(dāng)時(shí)，就在豐巢的會(huì)議室，張海峰邀請(qǐng)了鼎暉投資的三名投委會(huì)合伙人一同出席，與豐巢團(tuán)隊(duì)進(jìn)行投資會(huì)談。這是少有的決策程序，而鼎暉投資基本就是在那個(gè)會(huì)議室中確認(rèn)了投資決策。

關(guān)于用“腦”投資還是用“心”投資，張海峰認(rèn)為，一個(gè)優(yōu)秀的投資人需要有很強(qiáng)的邏輯能力，首先要做到用“腦”投資。但同時(shí)，邏輯性太強(qiáng)的投資人往往又投不出偉大的項(xiàng)目，尤其是早期項(xiàng)目，有時(shí)不是單純靠腦子去決策，而是靠“心”去決策;“心里舒服”有時(shí)是決策時(shí)需要參考的重要標(biāo)準(zhǔn)。

張海峰認(rèn)為，在投資過程中，如果有覺得別扭或者擔(dān)心的事，不僅肯定會(huì)發(fā)生，而且總是會(huì)比預(yù)想的提前發(fā)生。對(duì)企業(yè)存在的潛在問題，好的團(tuán)隊(duì)有可能會(huì)在企業(yè)高速成長(zhǎng)中逐步去緩解或解決這些問題，甚至為顧全大局犧牲個(gè)人利益;但如果團(tuán)隊(duì)的能力和格局一般，或者企業(yè)成長(zhǎng)速度慢了下來，所有潛在的問題都會(huì)提前暴露甚至被放大。

降維打擊和趨勢(shì)投資

在談話的過程中，張海峰數(shù)次提到“降維打擊”這個(gè)詞，這也是他認(rèn)為的行業(yè)投資的關(guān)鍵。

所謂“降維打擊”，本質(zhì)就是趨勢(shì)投資的理念，需要投資人從宏觀、中觀、微觀三個(gè)維度去作行業(yè)研究、項(xiàng)目開發(fā)和投資決策：宏觀維度就是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的周期大勢(shì);中觀維度就是具體的行業(yè)板塊和細(xì)分領(lǐng)域;微觀則是具體項(xiàng)目，好人、好項(xiàng)目、好交易是具體項(xiàng)目評(píng)估的三大原則。

要做到“降維打擊”，在選擇微觀項(xiàng)目投資時(shí)，要從中觀的行業(yè)板塊角度進(jìn)行系統(tǒng)地掃描研究和分析判斷，把該項(xiàng)目的上下游需求、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手格局都搞清楚再出手;而在選擇中觀研究的板塊時(shí)，則需要從宏觀的產(chǎn)業(yè)周期大勢(shì)去分析、篩選和評(píng)估，并對(duì)行業(yè)研究體系進(jìn)行立項(xiàng)。

張海峰認(rèn)為，做VC和做PE對(duì)人的要求是不一樣的。VC需要盯住行業(yè)里關(guān)鍵的人去攢事，需要對(duì)大勢(shì)有個(gè)判斷，挑最好的賽道、模式和團(tuán)隊(duì)果斷布局;而PE是一定要投“頭部”的公司，要投核心競(jìng)爭(zhēng)力已經(jīng)冒出來的、商業(yè)模式能夠真正成立的、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的公司。

PE的項(xiàng)目回報(bào)不可能特別高，比較穩(wěn)，一定是需要算精細(xì)賬的，所以做PE要有較強(qiáng)的數(shù)據(jù)分析能力。要真正做好介于VC和PE之間的成長(zhǎng)期投資，兩頭都得具備，既要用前瞻性的眼光看人，又要具備后端的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)分析能力。

但無論是VC、成長(zhǎng)期投資還是PE投資，萬變不離其宗的還是趨勢(shì)，趨勢(shì)是所有投資人都需要敬畏的力量。再好的產(chǎn)品、模式或團(tuán)隊(duì)，放到逆勢(shì)而為的、衰退的行業(yè)或者格局已定的板塊中，也是很難有機(jī)會(huì)成功的;而投資人如果能從頂層宏觀趨勢(shì)的角度去選擇一個(gè)有前景的行業(yè)，并進(jìn)行系統(tǒng)深入的開發(fā)，往往能事半功倍。