閃崩股頻現 三維度解析

本刊記者 邸凌月

6月14日，傳化智聯和南都電源再現同步閃崩，當日跌停的31只個股中(剔除ST股)，其中閃崩的個股多達15只，占整體跌停個股的近一半。

6月15日，前一日閃崩跌停的個股中有8只繼續跌停，當日閃崩跌停的個股總數更是進一步拓展至30只左右。

6月19日，滬指擊破2900點，創下近兩年新低，千股跌停，紅盤股僅百余家。

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凄凄慘慘戚戚，A股之所以會如此，除了市場連續下跌引發股權質押平倉風險，緊信用環境又將加大融資方增資難度，形成惡性循環，CDR的發行正在一步步抽血市場，美聯儲加息、中美貿易摩擦升級預期升溫成為了壓倒大盤的最后一根稻草。

外有貿易戰 內存去杠桿

上周，郭樹清主席在陸家嘴論壇上的講話體現出決策層對金融去杠桿的堅定決心。而有分析人士表示，2018年上半年的宏觀政策已明顯體現出收緊的政策都進行得相對堅決，而放松的政策則大多是邊際上的調整，且政策力度相對溫和。

在金融去杠桿繼續從嚴的同時，流動性的收緊進一步向實體經濟蔓延。利率環境的上升、融資渠道的收窄使得部分高杠桿企業資金面惡化，而部分企業信用債的暴雷又使得金融機構極風險偏好進一步降低，金融機極資金投放趨于謹慎與企業資金面的惡化產生負面循環。

當前防風險與去杠桿的政策的確為中國短期經濟帶來了一定的局部風險和下行壓力，而外部環境的動蕩也進一步增大了中國經濟形勢的復雜性。

今年端午節期間，中美貿易戰“硝煙再起”，消息成壓倒大盤的最后一根稻草。6月15日，美國政府發布了加征關稅的商品清單，將對從中國進口的約500億美元商品加征25%的關稅，其中對約340億美元商品自2018年7月6日起實施加征關稅，同時就約160億美元商品加征關稅開始征求公眾意見。中國政府立即采取行動予以還擊，國務院關稅稅則委員會決定對原產于美國的659項約500億美元進口商品加征25%的關稅，其中545項約340億美元自2018年7月6日起實施加征關稅，對其余商品加征關稅的實施時間另行公布(見圖一、圖二)。

再度惡化的中美貿易戰局勢使得中國與美國此前的談判結果成為竹籃打水，同時，屋漏偏逢連夜雨。中興通訊6月13日公告稱，其已與美國商務部工業與安全局（BIS）達成和解協議，中興通訊將支付合計14億美元的民事罰款，在支付罰款后，美國方面將把中興通訊從《禁止出口人員清單》中移除。不過，美國參議院19日卻表決通過恢復中興通訊的銷售禁令法案，罕見推翻了美國總統特朗普之前的決定。

雙重利空疊加致市場情緒極度悲觀，節后首個交易日，再現千股跌停，三大指數全線下挫，滬指跌破2900點，而中興通訊A股也繼續穩坐跌停板。市場人士認為，貿易戰風險再起，誘發市場系統性風險，短期下跌勢頭難止。

CDR發行市場抽血加劇

19日，小米表示將先在香港上市，并推遲召開發審委會議審核公司的CDR發行申請。證監會也在早間發表補充公告對此回應“尊重小米集團的選擇”。

對于此，有消息稱，考慮到境內資本市場環境的不確定性，同時CDR作為一項創新的舉措，為了更有質量的CDR發行切實保障各方權益，小米和證監會達成共識小米CDR暫緩審核，后續擇機重新啟動。

值得一提的是，有部分觀點認為，近期市場對于獨角獸企業回歸的資金吸納效應較為擔憂，主要表現在兩個方面。一方面，擔憂CDR發行過快，如果按照3%-5%的CDR發行比率，全部CDR公司回歸將會融資3000-5000億。

另外一方面，獨角獸類企業上市之后，對市場活躍資金的吸納異常明顯。以工業富聯、藥明康德兩家獨角獸為例，在新股開板之后成交金額都在90億以上，而當前滬深兩市成交量金額又處在3000多億的地量水平，活躍資金被吸納之后，個股表現弱勢，進而加劇場內“縮量資金博弈”的困境。

而參與獨角獸的6只CDR戰略配售基金，其資金來源更多的是自然人投資者與機構投資者在新老基金產品之間進行存量資金的轉移，并非增加了多少增量資金。

事實上，毋庸置疑的是，從監管層的角度來看，加大直接融資比例，維持股票市場的基本穩定是大的方向，不過，如果股票市場持續弱勢，則未來CDR發行的速度將會大概率放緩。

股權質押為不定時地雷

除了上述原因，從近期市場特征來看，無論是股價下跌引發股權質押平倉風險（例如中南文化），還是觸發了實實在在的平倉行為（例如華誼、嘉信），股價閃崩與股權質押之間的關系格外密切。

據財通證券統計數據顯示，質押股票市值占全部A股總市值的10.49%，市場整體質押比例為9.82%。各板塊質押比例逐年上升，中小創較高。從質押市值來看，目前A股累計股權質押市值已達5.5萬億元，其中觸及預警線、平倉線的涉險金額預估超過9000億元。大股東質押率超過90%的公司有400多家。

而天風證券統計數據顯示，截止19日收盤，當前正常交易的公司中，共619家公司股價接近預警線，其中跌破預警線公司共564家。從行業分布來看，目前跌破平倉線的標的主要集中于機械設備、化工、醫藥生物、建筑裝飾、電氣設備等。

上述數據從不同角度闡明了股權質押已成為“杠桿”地雷的事實，接踵而來的就是一系列閃崩。6月14日，就有多達十余只個股盤中遭遇閃崩跌停，如東方海洋閃崩，觸及質押平倉線，停牌。6月15日，前一日閃崩跌停的個股中有8只繼續跌停，當日閃崩跌停的個股總數更是進一步拓展至30只左右。

指數下跌所引致的個股大面積普跌，是當前股權質押所面臨的最大風險。后續若有權重類板塊護盤或反彈，將可能緩解股權質押風險的進一步積聚。

圖一、二均來自中金公司