懸崖邊上的質押盤

本刊記者 李興然

近期A股的劇烈波動使得部分上市公司股價再次出現“閃崩潮”。信用緊縮，流動性趨緊，導致眾多小盤股股價承壓，疊加市場龐大的質押盤，“閃崩潮”大有一發不可收拾之勢。

股權質押的特點是低成本、高效率、靈活、資金充裕等，這成為近幾年大股東們融資、加杠桿的流行方式，尤其是在2015年的牛市行情時，許多限售的股東利用股價高位的時機變相套現，這成為股權質押業務發展迅猛的重要原因，但這也是當前許多個股股權質押風險的源頭。本文將從股權質押比例、質押市值等多個角度梳理當前股權質押市場的概況（截至6月19日收盤），另外也試圖去挖掘雖然高比例質押，但基本面良好的個股，僅供投資者參考。

A股市場質押概況

據統計，當前兩市共有3501只個股有股份處于質押狀態，占A股全部3526只股票的比例為99.86%，沒有進行股權質押的個股只有25只，占比僅僅只有0.14%。

從質押市值的角度看，截至6月19日，滬深兩市質押總市值為5.44萬億元。其中，主板質押市值2.89萬億元，中小板質押市值1.72萬億元，創業板質押市值0.83萬億元。

從行業的角度看，質押市值最高的是醫藥生物，金額為6607億元，房地產、化工、計算機、電子、傳媒的質押市值超過3000億元。質押市值不足千億元的行業是建筑材料、綜合、休閑服務和國防軍工，金額分別為759億元、516億元、287億元和272億元 。

圖一：各行業質押市值一覽

圖二：質押市值占行業市值的比例

從質押市值與行業市值的比例的角度來看，有傳媒、紡織服裝兩個占比超過20%的行業。此外，還有16個行業比例超過10%，其中，綜合、輕工制造、計算機、農林漁牧、商業貿易、房地產、醫藥生物和有色金屬這8個行業占比處于15%-20%之間。同時，低于10%的行業一共有10個，我們可以發現采掘、銀行、食品飲料等現金流較好、分紅較高的行業的比例很低。

上述數據反映出，那些資本開支較大的、需要持續投入的行業質押市值都較高，這一方面的原因是這些行業總市值較高，另一方面也可能部分反映了當前去杠桿的宏觀環境下，這些行業現金流不足以支持高分紅，因此大股東們只能更多地質押所持有的股份以維持自身的流動性。

從股權質押的比例看，兩市共有1253只個股質押比例達到或超過20%；754只個股質押比例達到或超過30%；質押比例達到或超過50%的個股則有128只；有9只個股質押比例甚至超過了70%；質押比例最高的是藏格控股（000408），達到了77.99%。

根據統計數據，我們發現，大部分高質押比例個股的市值都低于300億元。例如，質押比例前10的個股中，除了銀億股份（000981）和上海萊士（002252）之外，有藏格控股、美錦能源（000723）、供銷大集（000564）和印紀傳媒（002143）這4只200-300億元市值區間的個股，還有茂業商業（600828）、海德股份（000567）、天夏智慧（000662）和赫美集團（002356）這4只50-100億元市值區間的個股。此外，其它42只質押比例超過60%的個股中，僅有世紀華通（002602）、天茂集團（000627）和必康股份（002411）這3只個股市值大于300億元。

自從股權質押業務開通以來，進行質押交易次數最多的是上海萊士，次數多達482次，截至6月19日，依然有73筆質押交易未解押。不過，上海萊士的未解押交易次數還不是最多的，譽衡藥業（002437）目前仍有多達105筆交易未解押，新湖中寶（600208）、陽光城（000671）、渤海金控（000415）緊隨其后，次數分別為90次、88次、76次。

未解押股份數最多的5只個股則是包鋼股份（6000010）、新湖中寶、泛海控股（000046）、永泰能源（600157）和廣匯汽車（600297），包鋼股份的100.68億股未解押股份不但數量最多，而且這部分股票的市值高達365.24億元，質押占比也達到29.35%，未來的解押壓力不小。

但上述股票都不是未解押市值最大的個股，三六零（601360）去年借殼上市不久就進行了超過千億元的質押交易，目前未解押市值高達1650.42億元，質押比例高達57.37%。泛海控股和上海萊士未解押市值分別為731.48億元和535.31億元，列第2和第3，順豐控股（002352）、巨人網絡（002558）分別以525.45億元、494.21億元未解押市值排進前5。三六零、順豐控股、巨人網絡這3只較為具有代表性的借殼上市個股未來的解押規模都不容小覷。

表一：質押比例前30的公司

危險與機遇并存

股權質押本身是一種正常的融資行為，用以獲取更多的流動性，對個股股價或者其它融資行為并沒有直接的聯系。但如果二級市場出現大幅下跌，股價觸及或者跌破平倉線時，對股價的影響與兩融一樣，會加劇下跌。

股權質押的負面例子今年有很多。例如金盾股份（300411）董事長周建燦及其控制的公司，背負99億債務，其中就包括以股份質押形式融資債務額14.25億元，最后無法還債而自殺。公司本月復牌后，股價連續一字跌停，觸發其它股東的質押警戒線。

據統計，兩市今年以來521家公司共發布了1096份補充質押公告，其中深市共385家公司，滬市136家公司。這521家公司中，有261家公司發布了2份或以上的補充質押公告。

江蘇有線（600959）以13份的數量為最多，一季報顯示，前十大股東中持股15.22%的第二大股東中信國安通信有限公司有股份未解押，截至6月19日，該股東已累計質押4.81億股，占其持股的81.40%，占公司總股本的12.39%。發布補充質押公告10份以上的公司還有天神娛樂（002354）、華仁藥業（300110）和藍海華騰（300484）。

公告次數多的公司都有一個特點，那就是2017年以來持續下跌，甚至是連續大跌，因此頻頻觸及質押警戒線，對于這類個股，以及上文的高質押比例個股，投資者在選股時要格外小心股權質押風險。

當然，也并不是所有的高比例質押個股都存在風險。在質押比例超過40%的個股中，我們以滾動市盈率小于30倍且2017年和今年一季度歸母凈利潤增速都超過20%為條件，再以2017年漲幅為正篩選，刪除長期停牌個股，得到17只股票。按照上述標準篩選的理由是這樣篩選出來的個股有業績和估值支撐，且由于去年有一定漲幅，因此今年下跌幅度只要不是太大，當前存在質押風險的概率就不大。甚至由于基本面良好以及估值具備安全邊際，一些個股當前還受到資金的追捧。

以市場常見的質押率50%、融資成本8%、預警線160%、平倉線130%為例，假設股票交易價格為P，則：

預警價=P＊質押率50%＊（1+融資成本 8%）＊預警線160%=0.864P

平倉價=P＊質押率50%＊（1+融資成本 8%）＊平倉線130%=0.756P

因此，我們認為今年漲幅在-10%以上的偉星新材（002372）、華菱鋼鐵（000932）、康美藥業（600518）、建新礦業（000688）、南鋼股份（600282）等5只個股目前是安全的，查詢公告也未有預警或強平記錄。

股權質押風險雖然近期不絕于耳，未來一段時間內預計仍將難以改善。但只要是基本面良好、估值具備性吸引力且未持續暴跌的個股，即使質押比例較高，也依然能獲得資金的關注。

表二：補充公告次數前20只個股