48家火速撤回企業(yè)怎樣應(yīng)對IPO規(guī)則大變？

吳迪

據(jù)統(tǒng)計，2018年1月12日至3月21日，88家企業(yè)披露首發(fā)上市招股說明書，其中僅4家為新申報企業(yè)，其餘皆為更新披露。同時，48家企業(yè)的首次發(fā)行股票終止審查。而自3月3日至今，沒有一家企業(yè)遞交IPO申報材料。

「最近我們手中有幾個項(xiàng)目準(zhǔn)備報材料，現(xiàn)在不趕了，要等一等，也有報了撤回來的。證監(jiān)會做了視窗指導(dǎo)，這是確實(shí)的，企業(yè)申報IPO，證監(jiān)會給了一條利潤輔助：最近一個年度利潤達(dá)到8000萬元（人民幣，下同）。沒有定死，也分行業(yè)，國家鼓勵的新興行業(yè)，上創(chuàng)業(yè)板，利潤要求可以少一些。」一位投行人士說。

「我接觸到幾家企業(yè)，已經(jīng)放棄在A股上市，有一家準(zhǔn)備走港交所，還有想去美股的。」大陸一家本土券商的投行人士說：「IPO進(jìn)程確實(shí)加快了，幾個月弄完，但規(guī)則也變了，帶病報材料慢慢整改等上會那是以前的做法，現(xiàn)在？不可能！」

流程變快過會率降低

「過去從報材料到上會，得等上個兩三年，現(xiàn)在快的只要兩三個月。」上述投行人士說。

記者統(tǒng)計近期企業(yè)IPO進(jìn)程狀況，從首次報材料到上會，等待期多在一年內(nèi)，進(jìn)程比過往明顯加快，最典型的莫過於富士康工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)股份有限公司。這家公司2018年2月1日報送材料，2月11日更新報送，3月8日即被宣佈過會成功。與此同時，證監(jiān)會也在加強(qiáng)排隊(duì)企業(yè)審核進(jìn)程，於2012年3月提交IPO申請的亞普汽車部件股份有限公司，在等待6年之後終於在2018年3月13日上會，並成功闖關(guān)。

在過去近三個月時間內(nèi)，共有51家企業(yè)上市。4家企業(yè)被暫緩表決，24家企業(yè)IPO被否，餘下23家成功闖關(guān)，過會數(shù)量尚不足2017年平均一個月的過會量。據(jù)上述資料來測算，過會率45%，這一結(jié)果迥異於2017年。

這23家過會企業(yè)中，有企業(yè)曾經(jīng)在新三板掛牌，如蕪湖伯特利（603596）汽車安全系統(tǒng)股份有限公司；也有企業(yè)在闖關(guān)IPO的進(jìn)程中屢敗屢戰(zhàn)，如上海愛嬰室（603214）商務(wù)服務(wù)股份有限公司、四川天邑康和通信股份有限公司，均沖關(guān)兩次方才成功，最典型則屬南京證券，自2012年啟動上市以來三次沖關(guān)，終於在3月13日過會成功。

幾家歡樂幾家愁。在24家被否的企業(yè)中，北京朝歌數(shù)碼科技（300079）股份有限公司已經(jīng)是第三次闖關(guān)，雖然中間更換了券商但並沒有換得好運(yùn)氣，此次仍以失敗收場。杭州千島湖鱘龍科技股份有限公司闖了兩次，過會失敗。浙江春暉智慧控制股份有限公司從新三板摘牌而來，本想登陸創(chuàng)業(yè)板，但也事與願違。

在這個IPO利益場中，保薦人扮演著格外重要的角色。據(jù)記者統(tǒng)計，上述51家企業(yè)上會，涉及30家券商。中信證券、招商證券、中金公司分別以7家、6家、3家保薦數(shù)量成為前三名，在過會數(shù)量上，招商證券的成果最為慘烈，服務(wù)物件中被否數(shù)量竟達(dá)5家。

帶病材料難再生還

「證監(jiān)會的工作方式變了，過去企業(yè)交了申報材料，預(yù)審員把你的問題指出來，讓你回去改，甚至反復(fù)改，本質(zhì)上證監(jiān)會的這種指導(dǎo)也是一種輔導(dǎo)，比如即使存在同業(yè)競爭、關(guān)聯(lián)交易或者利潤不達(dá)標(biāo)，這些病兆在兩三年這麼來來回回的改進(jìn)中會大為改善。等到了發(fā)審委審核的那個階段，公司狀況與首次交材料那會已不相同，過會一般有個七八成的概率，只是時間拖得久點(diǎn)。現(xiàn)在遞交材料後，證監(jiān)會在回饋意見後會要求你立即披露，並且馬上安排你上會，沒有迴旋的餘地，在短短兩三月內(nèi)改善公司存在的問題，根本不可能。」一位投行人士介紹。

多位業(yè)內(nèi)人士向記者描述了類似狀況。在此種情況下，IPO「流血事件」時有發(fā)生，1月23日的慘烈結(jié)果令不少投行人士心有餘悸。

低過會率也令不少企業(yè)衝刺IPO的決心受到影響。證監(jiān)會3月16日公佈一份資料，自2018年1月10日至3月15日，在約2個月時間內(nèi)，共有48家企業(yè)的首次發(fā)行股票終止審查，這意味著這些企業(yè)已經(jīng)撤回了IPO申請。

上述撤回的企業(yè)中，不少為新三板公司，如湘佳牧業(yè)、捷安高科、禾昌聚合、天堰科技等。雖然新三板企業(yè)摘牌潮仍未退去，據(jù)股轉(zhuǎn)公司披露資料，僅3月21日就有10家公司選擇摘牌，但轉(zhuǎn)板的趨勢卻在回落。

首次出錯後路更窄

「圈子裡最近接觸到好幾個幹投行的辭職，項(xiàng)目確實(shí)越來越不好做了，也有一些跳槽到擬上市公司又回來的。」一位投行人士表示。

僅以上述48家撤回IPO申請的企業(yè)而論，涉及券商32家。這些券商主辦的項(xiàng)目被撤回的少則1家多則4家，業(yè)務(wù)能力強(qiáng)的券商往往中招最多。海通證券有4個專案撤回，招商證券、浙商證券（601878）、廣發(fā)證券、長江證券每家各有3個專案撤回。民生證券、中銀國際、申萬宏源證券（000562）、天風(fēng)證券、德邦證券則各有2個專案撤回。

IPO審核從嚴(yán)的同時，證監(jiān)會也表態(tài)要加大對保薦機(jī)構(gòu)監(jiān)管力度，「發(fā)現(xiàn)問題堅(jiān)決處理嚴(yán)格問責(zé)」。據(jù)證監(jiān)會3月9日發(fā)佈的2017年IPO保薦機(jī)構(gòu)情況顯示，共有146個IPO專案申請撤回。其中，在現(xiàn)場檢查計畫公佈後尚未實(shí)施前，11個專案撤回；在現(xiàn)場檢查中發(fā)現(xiàn)問題的企業(yè)申請撤回的有16家。3月16日，證監(jiān)會召開例行發(fā)佈會，通報對13家仲介機(jī)構(gòu)採取監(jiān)管措施，其中涉及6家保薦機(jī)構(gòu)、5家會計師事務(wù)所、2家律師事務(wù)所。

撤回潮的發(fā)生與審核趨嚴(yán)有關(guān)，也與過會被否後企業(yè)面臨的新問題直接相關(guān)。過去，有企業(yè)在沖關(guān)IPO失敗後，會立即選擇借殼上市這條路，但現(xiàn)在這條路不能這樣走了。2018年2月23日，證監(jiān)會發(fā)佈《關(guān)於IPO被否企業(yè)作為標(biāo)的資產(chǎn)參與上市公司重組交易的相關(guān)問題與解答》，其中核心要義為，如果企業(yè)IPO被否，至少要運(yùn)行三年才能重組上市，也就是借殼。

「過去發(fā)行人被股東們催著，發(fā)動一切力量力爭早日交材料，現(xiàn)在政策環(huán)境變化後，股東們不敢催了，過會率如此低，過會失敗後，走向資本市場的路反而越來越窄。據(jù)我所知，有一些企業(yè)直接棄IPO，奔併購的方向去了，把公司賣給上市公司，也算一條路。還有一些企業(yè)選擇觀望，畢竟與併購轉(zhuǎn)讓相比，IPO對於利益所涉各方都是最大化。」上述投行人士說。

「證監(jiān)會工作方式與方向的轉(zhuǎn)變，對二級市場對股民來說是好事，大型實(shí)力企業(yè)將走進(jìn)這個市場，股民被坑的概率會降低，但撤回申報的企業(yè)可能心裡並不好受，路不好走了。對仲介機(jī)構(gòu)而言，則提出了更高的要求。首先專案得優(yōu)中選優(yōu)，另外輔導(dǎo)工作得做細(xì)做透。而申報企業(yè)的機(jī)構(gòu)股東，如PE們，可能面臨利潤變窄，專案退出得換方法。」安信證券一位王姓資深投行人士表示。