磨底階段 聚焦確定性

童第軼

端午小長假期間，特朗普出爾反爾，再祭征稅大旗，讓我們見識(shí)到了美帝摘下面具后的真相。受此影響，假期后的第一個(gè)交易日市場慘烈殺跌，千股跌停的局面再現(xiàn)。

當(dāng)前階段，市場主要存在兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)和一個(gè)支撐。風(fēng)險(xiǎn)一來自于貿(mào)易戰(zhàn)重新升級(jí)引發(fā)的恐慌，這是暴跌的首要原因。風(fēng)險(xiǎn)二來自于去杠桿背景下的信用違約，這同樣是導(dǎo)致暴跌的重要原因。支撐來自于市場估值已經(jīng)見底，當(dāng)前上證指數(shù)滾動(dòng)市盈率13.2倍，滬深300為12.3倍。作為對(duì)比，美國標(biāo)普500為 24.5倍，日本日經(jīng)225為 17倍，萬得全A指數(shù)滾動(dòng)市盈率16.3倍，已經(jīng)略低于2016年1月底上證指數(shù)下探到2638點(diǎn)大底時(shí)的水平。整體而言，市場正處于磨底階段，風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)并存，配置上，聚焦確定性。

長期來看，確定性就是好公司。好公司持有十年增長數(shù)倍，垃圾公司持有十年解套無望，能不能找到好公司，直接決定著投資的成敗。好公司最大的特征就是擁有深厚的護(hù)城河，能夠長久的保持競爭優(yōu)勢。具體包括：一、能夠影響消費(fèi)者行為的品牌，提高消費(fèi)者購買意愿，或促使消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品產(chǎn)生依賴，如此則公司能夠收取高于競爭對(duì)手的價(jià)格；二、優(yōu)良的創(chuàng)新傳統(tǒng)和一大批的專利，如此則公司出售的產(chǎn)品讓競爭對(duì)手在短時(shí)間內(nèi)難以效仿；三、優(yōu)越的地理位置或獨(dú)特稀缺的資源，如此則公司便具備了天然的優(yōu)勢，能夠以更低的成本生產(chǎn)與競爭對(duì)手同類的產(chǎn)品。此外，清晰的業(yè)務(wù)邏輯、優(yōu)秀的管理層和機(jī)制以及健康的財(cái)務(wù)指標(biāo)也是好公司的重要特征。

中期來看，確定性來自于業(yè)績和估值。業(yè)績分三類：強(qiáng)的、一般的、差的。強(qiáng)的如某榨菜龍頭和涼茶龍頭，一季報(bào)明顯超預(yù)期，增速同比、環(huán)比均明顯上臺(tái)階。一般的，一如某白酒龍頭，一季報(bào)符合預(yù)期，在一個(gè)較高的平臺(tái)保持平穩(wěn)；二如某植物蛋白飲料龍頭，一季報(bào)增速雖不高，但較之前出現(xiàn)了明顯的改善。差的就是那些持續(xù)虧損、下滑或明顯低于預(yù)期的。估值也分三類：高的、合理的、低的。高的如某醫(yī)藥龍頭，公司雖好，但市盈率已經(jīng)70倍了，追高顯然是有風(fēng)險(xiǎn)的。合理的如白酒龍頭和乳業(yè)龍頭，市盈率在20-30倍之間。低的如家電龍頭，市盈率只有10倍多點(diǎn)。兩者之間，最理想的狀態(tài)是業(yè)績好、估值低，次之的是業(yè)績好、估值合理，或業(yè)績一般、估值低，再次是業(yè)績一般、估值合理。構(gòu)建高價(jià)值組合，聚焦確定性，短期可抵御風(fēng)險(xiǎn)，長期可分享企業(yè)發(fā)展的紅利。