新能源汽車：補貼不確定性下尋找機遇

中金公司

投資要點

1、補貼退坡助推結構升級。

2、新能源車的售價將總體上移。

中國新能源車發展的整體思路屬于長板戰略，年內考慮取消新能源汽車外資股比限制則凸顯自信。短期不確定性來自于補貼的發放時間和比例：18年方開展前兩年度補助資金清算工作，周期較長；且補貼難度有所增加，需求延伸到車型質量和細節參數、全生命周期的管控、數據監測以及配套的電池回收體系等領域。2017年企業申報推廣車輛數為230,616輛，較2016年申報的51,016輛同比增長352%；但實際獲得專家組核定的推廣數17年僅有161,667輛，不通過比例高達約30%；17年實際獲得補助資金66.4億元，相比較16年123.3億元實發補助，出現了申報量噴涌式增長但是補貼減半的情形。

缺乏補貼支持的低里程數車型銷量出現大幅下跌，而高配電量的姊妹車型則此消彼長，獲得較高的銷售成績。PHEV受益于內生需求及產品口碑積淀，發展有望提速。全球市場上，2017年插混占比達到40%，說明后補貼的發展中期的時候，市場化的主導下，PHEV的需求更加穩健。

新能源車的售價將總體上移，目前，定價上看，緊湊型車在12-14萬，小型SUV在8-10萬。除去動力電池系統，以熱管理零部件單車增添價值最高，約4700元。在新能源產業鏈受補貼不確定性影響導致現金流偏緊的環境下，我們看好現金流充沛的龍頭企業。

重點推薦：上汽集團、三花智控和銀輪股份。