如何修煉投資基本功

胡語文

一、如何建立獨立性的思維框架。

建立獨立性思維框架的根本在于，建立論證有效性的思維。如果過分依賴對權威媒體或權威人士的解讀來理解市場、行業及公司的價值和風險，容易陷入第一層次思維的陷阱。第一層次思維就是指符合市場主流預期的表面解讀，而第二層次思維則需要看清表面現象背后的本質，找到市場核心的矛盾，并找出市場預期差的機會。

比如，2018年市場主流預期認為3000點的市盈率12倍估值離過去幾輪熊市底部的估值相差不大，認為上證綜指在3000點的估值底部已經確立，這就是典型的第一層次思維。而第二層次思維則會考慮每輪熊市的業績所處的行業生命周期和經濟周期是不一樣的，不考慮業績增速而簡單做歷史估值對比是不可取的。若用2005年的估值與2018年的估值做簡單的線性比較，其實都屬于第一層次思維。

二、通過閱讀擴大能力圈

每天市場的消息層出不窮，對一些日常的重大消息也需要密切觀察，但要從各種市場信號中，篩選出有價值的信息來做決策，則需要長期的基本功修煉。

1、同樣一份招股說明書，有人會聚焦于盈利的增長。但更深層次的思維在于看到盈利增長額過程中，盈利的增長是通過以量補價的方式來擴大營收規模和利潤規模，或者盈利的質量在下降，諸如應收賬款及存貨大幅上升占用了過多的日常經營現金流，導致經營性現金流為負，企業為此不得不付出更多的負債成本。當然，招股說明書的重點閱讀還包括公司業務與技術部分，聚焦行業成長空間、核心技術與與競爭優勢分析。

2、上市公司的一份簡單的公告背后或透露出上市公司的重大經營改善或股價低估。某上市公司披露實際控制人增持公司15%左右的股份，透露出對上市公司價值的認可，半年之后，股價大幅上漲120%，大股東又做適當減持，同時上市公司做了一次增發，反映出上市公司股價高估之后，大股東適當減持套現的意圖。所以，上市公司利益相關者增持與減持的信號實際上說明了公司內在價值的變化過程中大股東適當做市值管理的意圖，也可以進一步分析公司股價低估或高估所帶來的機會和風險。

3、閱讀成功企業家的傳記也有利于提升企業分析能力。比如說ROE指標，按照西方市場的理論會認為越高越好。但實際上不一定，在經濟蕭條期，如果企業在償還負債之后囤積大量現金，會導致ROE下降，但這并不說明企業沒有投資價值，反而說明企業抗風險能力比較強。所以，ROE是否一定要大于15%呢？這需要結合實際經營來做比較。

4、研報解讀的價值。看研究報告最終要把握的是預期差，如果股價沒有啟動之前，通過研報解讀其中的預期差，則可以考慮作為買入備選機會。同時，如果催化劑正好出現，則預期差可能會快速收窄。

三、大膽假設，小心求證

上市公司的過往歷史信息，都只是推斷過程中的一種假設條件，最終是否符合投資邏輯還需要看股價的走勢是否符合前期判斷。如果判斷股價應該上漲，但股價反而下跌，則應該反復思考是否前期的假設過于樂觀，反之亦然。不能僅靠單一思維來決策，建立多元化分析框架和獨立性思維判斷是關鍵，這在股票投資決策過程中比較重要。