明年“經濟底”有望出現

胡語文

從中國經濟運行的內部結構來看，中國正處于幾大周期下行共振帶來的結構調整期。2019年出現幾大周期見底的概率頗大。

1、信貸下行周期有望在2019年第四季度見底

在中國杠桿率超過美國成為全球最高之時，去杠桿和穩杠桿的政策使得信貸增速下行成為市場的重大影響因素。伴隨著信貸增速下行，投資增速和消費增速同時下行，這一次信貸下行周期與以10年為單位的朱格拉周期保持一致。從貨幣供應量M2看，從2009年11月份的高點調整至2019年11月低點，正好10年。

2、站在30年的經濟增長周期角度來看，經濟增長方式已經從投資和出口拉動向消費內需及創新驅動轉型。

中國已經從出口、投資驅動向消費及創新驅動模式過渡，由于處于經濟衰退期的消費者持有普遍的持幣心理，要讓消費替代出口和投資成為經濟增長的核心貢獻因素，就需要大幅度減稅降費。預計消費提升的過程短期仍會受經濟環境影響而拉長，但長期來看，消費占比提升是大勢所趨。

從消費率和投資率兩者的對比來看，1983年至1993年間的10年，出現消費率（投資率）從見頂到見底（見底到見頂）的過程；2000年是一個重要的時點，10年后的2010年亦是一個重要時點（2010年消費率見底，投資率見頂），未來投資率仍將保持回落的態勢，2020年可能是一個重要的時點。

3、中國科技創新周期的來臨。

人口紅利、地租及資金成本等生產要素在提升企業利潤率的過程中實現邊際效應遞減，創新因素成為了企業盈利提升的核心動力。但企業在加大研發投入的同時，也面臨著一定的不確定性，這恰恰是創新因素區別于其他生產要素的特征，不是研發投入越大，企業盈利的機會就越大。如果出現技術研發的方向性錯誤，那么過往的研發開支不僅會打水漂，也意味著，在對企業盈利的貢獻當中，創新因子的不確定性增強。

因此，在中國科技創新周期的初期，傳統行業的多數企業盈利增速仍會放緩，只有加快科技成果轉化或者開發新產品能夠滿足市場新需求的企業才能夠獲得回報，但這種企業往往屬于小比例范疇，也意味著多數行業競爭加大之后的市場集中度會逐步提升，但市場整體盈利會呈現下行之后再上行的趨勢。

4、庫存周期面臨主動去庫存壓力

乘用車庫存不斷上升，汽車產量增速逐漸創出新低。房地產新開工面積增速上升的同時，竣工面積增速卻在下降，說明房價下跌對地產開發商的壓力比較大，導致地產商急于去庫存，但資金鏈的緊張，使得項目竣工推遲。幾大家電商品均出現產銷率下滑態勢，其中空調的產銷率下降最快。疊加工業增加值增速和社會零售消費品增速均創新低，說明2018年四季度中國經濟增速仍處于探底階段。

5、經濟轉型階段，加快減稅降費，并鼓勵擴大消費

按照目前全國財政收入占GDP的比重，仍有降稅減負的空間。全國財政收入占GDP比重從1995年最低10%左右，回升到2015年22.10%，過去三年稅負開始下降，但未來仍有進一步下調空間。在傳統三駕馬車均難以有效啟動的情況下，減輕稅負，本質上是把更多的資源由政府部門向私人部門轉移，有助于提升中長期資源配置的效率，并且減稅的政策會釋放出結構化改革的決心，從而提振市場信心。更直接的意義是，有利于刺激消費，促進內需增長，保持經濟的平穩運行。