廣聯達有何投資風險？

雪球財經 供稿

在談投資廣聯達（002410）的風險之前，我們先用排除法，排除掉一些市場市場上普遍認為可能是風險但其實并不真正重要的風險。

首先，競爭對手顛覆或技術創新顛覆不是廣聯達的主要風險。一般來說，投資科技型企業，始終都要提防競爭對手的技術創新對原本優秀的企業的顛覆，就像數碼相機之于柯達，阿里云、亞馬遜云之于很多服務器IDC企業。從中期（三年）來看，對于其基本盤的造價業務而言，并不存在真正能夠顛覆廣聯達的新舊勢力。國內的魯班、品茗、斯維爾體量太小，與廣聯達的差距在拉大，反而是這幾家競品公司紛紛地轉型，避開廣聯達在造價領域的鋒芒；國外的公司囿于規范、本地化等一系列因素在可預見的將來也不會進來搶這塊蛋糕。

其次，管理層的風險可控。經過上市近10年的觀察，廣聯達的管理層的節操基本經過了檢驗：①公司上市以來共募集資金13.75億（首次發行，超募），累計向投資者分紅超18億；②管理層在歷次股價起落中無一次高位割韭菜記錄。③截止目前，大股東刁志中有1806萬股的股權質押，占其持股比例的8.81%和公司總股數的1.61%，不存在所謂爆倉風險。

此外，貿易戰風險對廣聯達的影響也較小，公司雖然有外銷，但國際業務既不在美國，也不在與美國關注的敏感國家（如伊朗）開展業務；公司不存在核心技術上對美國的嚴重依賴。

廣聯達主要的風險在于基建及房地產投資增速放緩的背景下，造價業務增速停滯，新業務進展緩慢，從而帶來市場估值邏輯切換。

地產、基建紅利消失，作為基本盤的業務停滯，疊加云轉型放緩乃至失敗。廣聯達過去十年的高速發展本質上是搭上了中國房地產、基建高速增長的列車，PK掉國內對手，國外供應商水土不服，廣聯達獨享最大份額的蛋糕。但未來中國地產、基建領域顯然不可能重復過去十年額高歌猛進，雖然盤子依然很大（所以公司的基本盤依然穩定），但要繼續在造價領域實現高增長是不可能的。

上面的風險如何化解？公司現在進軍施工領域，做BIM、造價業務云轉型等等動作，其實都是遇見了地產、基建投資放緩后，要解決優勢穩固的造價基本盤無法繼續增長的問題，是一個“不得不”的問題。但這幾個新動作都不太容易，施工領域信息化、BIM空間廣闊，前途光明，可現實骨感。國內真實的BIM應用效果相當一般，廣聯達即便在這個領域相較國內對手領先半個身段，但這個領域還有實力強大的國外廠商。而造價業務的云轉型，本質上是對沖造價市場整體增速停滯，解決許可證銷售模式下一錘子買賣的問題，但這一方面依賴客戶的接受度，另外一方面由于造價業務是公司基本盤，還必須在保持營收、利潤增長的前提下進行，相當于在高速行駛中換發動機，難度非常大。

最壞的情況是造價業務停滯，公司為了保當期利潤，導致云轉型也不得不中斷或失敗，而另外一方面新業務在地產、基建景氣度不佳的宏觀背景下推進緩慢。即便這樣，廣聯達依然會是一家現金流、利潤都不錯的公司。可資本市場的估值邏輯可能就會發生改變。