行業(yè)分析：鐵路運輸、證券

鐵路運輸：客貨運能力持續(xù)提升

聯(lián)訊證券

投資要點

1、貨運日均運量創(chuàng)新高。

2、鐵路改革繼續(xù)推進。

11月，國家鐵路貨物發(fā)送量達2.77億噸，同比增長14.3%，日均924萬噸，煤炭、金屬礦石、鋼鐵、集裝箱運量均實現(xiàn)大幅增長，同比增幅分別為15.4%、22.2%、17.8%、50.1%。新圖繼續(xù)實施“六線六區(qū)域”貨運增量戰(zhàn)略，環(huán)渤海灣港口貨運集疏運能力大幅提升，主要貨運通道能力得到進一步擴充，路網(wǎng)整體運用效率得到提升。未來三年，鐵路總公司計劃購置鐵路貨車和機車數(shù)量分別為21.6萬輛和3756臺，特別是2019-2020年數(shù)量顯著高于2018年，未來兩年鐵路貨運增速繼續(xù)保持10%左右的增速。

目前大秦鐵路擁有重要的西煤東運通道大秦線，參股朔黃鐵路，在“西煤東運”這一體系中發(fā)揮重要作用。公司擬收購唐港鐵路19.73%股權(quán)，參與蒙華鐵路投資，進一步增加煤炭鐵路運輸領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，向煤炭運輸鏈條縱深發(fā)展，擴大公司在這一領(lǐng)域的話語權(quán)，而相關(guān)資產(chǎn)在陸路運輸格局優(yōu)化的過程當中，將具有更好的盈利能力。

在我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的過程當中，無論是效率還是效益都需要鐵路運輸?shù)某鞍l(fā)展，其低成本、大運量、體系化等優(yōu)勢將繼續(xù)發(fā)揮。鐵路改革不斷深入推進，總公司機關(guān)內(nèi)設(shè)機構(gòu)改革、所屬非運輸企業(yè)公司制改革、各鐵路局集團公司內(nèi)設(shè)機構(gòu)改革優(yōu)化相繼完成。伴隨鐵路改革的推進，鐵路的發(fā)展空間將更加巨大，經(jīng)濟效益將更加顯著。

重點推薦：大秦鐵路、廣深鐵路和鐵龍物流。

證券：行業(yè)龍頭迎機遇

國信證券

投資要點

1、行業(yè)集中度提升。

2、2019年業(yè)績步入修復(fù)期。

隨著資本市場直接融資制度改革的持續(xù)深化，監(jiān)管層持續(xù)釋放積極信號，市場情緒有望提振。科創(chuàng)板試點注冊制、并購重組審批優(yōu)化、再融資業(yè)務(wù)松綁，將為券商投行業(yè)務(wù)帶來機遇，預(yù)計項目儲備豐富、投行業(yè)務(wù)能力強的券商將直接受益；此外，股指期貨交易安排放松，利好券商期貨經(jīng)紀、自營、場外期權(quán)業(yè)務(wù)。紓困資金步入落地階段，化解股票質(zhì)押風險，這一壓制券商估值的因素有望得到緩解。

在國內(nèi)多層次資本市場體系建設(shè)大背景下，以交易為中心的機構(gòu)服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展模式會更為豐富，大型券商在資本金實力、風險定價能力、機構(gòu)客戶布局上競爭優(yōu)勢突出，頭部效應(yīng)顯著。證券行業(yè)迎來供給側(cè)改革及集中度上揚周期，這將進一步強化龍頭券商的優(yōu)勢地位。

經(jīng)紀業(yè)務(wù)：傭金率下滑趨勢趨緩，機構(gòu)客戶重要性凸顯，大型券商受益于其機構(gòu)客戶布局；投行業(yè)務(wù)：隨著政策面松綁，預(yù)計股權(quán)融資規(guī)模提升，帶動投行收入同比改善；資管業(yè)務(wù)：仍處于壓縮通道期，主動管理轉(zhuǎn)型趨勢不變，預(yù)計帶來費率提升；信用業(yè)務(wù)：預(yù)計自有資金股票質(zhì)押余額繼續(xù)下滑，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風險逐步緩解；自營業(yè)務(wù)：衍生品業(yè)務(wù)的發(fā)展推動龍頭券商向交易投行轉(zhuǎn)型，場外衍生品業(yè)務(wù)發(fā)展空間廣闊，且有助于提升業(yè)績穩(wěn)健性。

重點推薦：中信證券和華泰證券。

紡織：關(guān)注龍頭企業(yè)的確定性

廣發(fā)證券

投資要點

1、匯率走勢或利好紡織板塊。

2、龍頭企業(yè)抵御風險能力高。

根據(jù)海關(guān)總署公布，1-11月紡織紗線、織物及制品出口金額累計增長9.30%，服裝及衣著附件出口金額累計增長0.90%，分別較上年同期加快5.30個百分點和1個百分點，顯示出今年整體紡織服裝出口形勢較好，但11月單月紡織紗線、織物及制品出口金額增長3.25%，服裝及衣著附件出口金額增長-2.93%，分別較上年同期放緩7.69個百分點和7.73個百分點，環(huán)比今年10月單月的6.08%和8.13%的增長也有所放緩。我們認為主要受到貿(mào)易摩擦存在不確定性，海外客戶下單謹慎的影響。

因為不管從國內(nèi)歷史看，還是從日本、美國的經(jīng)驗看，服裝零售額增速和GDP增速非常相關(guān)，另外從一二三四線城市今年11月的平均氣溫看，所有等級都有超過50%的城市氣溫高于去年，因此暖冬在一定程度上也影響了11月的服裝銷售。考慮到12月開始全國大部分地區(qū)連續(xù)降溫，我們預(yù)計氣溫對服裝銷售的影響有望在12月得到緩解。

紡織制造板塊，看好出口業(yè)務(wù)占比高，同時擁有海外產(chǎn)能布局的龍頭公司。考慮到美元兌人民幣匯率今年前低后高，因此如果匯率保持穩(wěn)定，明年上半年受基數(shù)影響，將利好出口業(yè)務(wù)占比高的紡織制造龍頭公司，另外如果龍頭公司已經(jīng)在海外布局產(chǎn)能，除了能夠享受成本以及稅收優(yōu)勢外，還能在一定程度上有效抵御中美貿(mào)易摩擦未來不確定性的風險。

重點推薦：比音勒芬、海瀾之家和森馬服飾。

餐飲旅游：關(guān)注邊際改善結(jié)構(gòu)性機會

渤海證券

投資要點

1、可選消費承壓。

2、重點關(guān)注免稅行業(yè)。

從整體看，我國經(jīng)濟發(fā)展正面臨由高速增長向中速增長過渡的階段，經(jīng)濟內(nèi)部結(jié)構(gòu)逐步調(diào)整，盡管消費增速有所下降，但消費已成為拉動經(jīng)濟的最主要來源。消費動力方面，農(nóng)村居民收入增速明顯高于城鎮(zhèn)居民，且其消費意愿更為強烈，使消費需求進一步釋放。在低線城市具有明顯的高邊際消費傾向下，消費結(jié)構(gòu)悄然發(fā)生變化，一二線城市中可選消費承壓，而對于必選消費則更加注重品質(zhì)；三四線城市中，可選消費逐漸滲透，必選消費品慣性擴張。

明年免稅行業(yè)是餐飲旅游行業(yè)中邏輯最強且確定性最高的細分領(lǐng)域。境外購物限制、海南離島免稅新政等都使得中國國旅能夠長期受益。此外，我們認為景區(qū)子板塊中傳統(tǒng)景區(qū)受到價格指導(dǎo)影響，估值處于歷史低位，未來需要關(guān)注交通改善、外延發(fā)展以及內(nèi)部經(jīng)營效率所帶來的催化。旅游演藝相較其他旅游供給具有受眾范圍廣的特征，觀光游、休閑游、度假游等旅游形式當中，都可兼容高質(zhì)量的旅游演藝產(chǎn)品。低線城市需求的擴張，也為旅游演藝的發(fā)展提供動力。出境旅游市場目前在一線城市中增長乏力，二線城市接棒，低線城市需求有望隨著人均可支配收入的增長得以釋放。酒店行業(yè)自三季度受到宏觀經(jīng)濟影響，行業(yè)增速有所下滑，行業(yè)整體估值承壓，未來需密切關(guān)注行業(yè)數(shù)據(jù)的變化。

重點推薦：宋城演藝、廣州酒家和首旅酒店。