國企市值管理“覺醒”

賈國強

市值管理成為國資領(lǐng)域今年的熱詞。

在7月中旬召開的中央企業(yè)、地方國資委負(fù)責(zé)人視頻會議上，國務(wù)院國資委有關(guān)負(fù)責(zé)人強調(diào)，企業(yè)集團要切實擔(dān)負(fù)起市值管理主體責(zé)任。國資委主任肖亞慶在今年的全國兩會期間也表示，“國有企業(yè)、中央企業(yè)都要用好資本市場，要盤活存量資產(chǎn)，使更多的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入到上市公司，提升上市公司的質(zhì)量和內(nèi)在價值。”

為何國企對資本市場及市值管理如此重視？

國資委研究中心副研究員周麗莎對《中國經(jīng)濟周刊》記者表示，“隨著國企混合所有制改革不斷深入，國有資本控股公司、國有資本投資公司的大力推進(jìn)，央企控股的上市公司成為央企的重要組成部分。為實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值，需要對央企進(jìn)行市值管理。市值管理成為出資人從‘管資產(chǎn)向‘管資本轉(zhuǎn)變的重要手段。”

A股市場央企現(xiàn)狀：數(shù)量占一成、市值占三成、凈利和現(xiàn)金分紅占五成

按照國有資產(chǎn)管理權(quán)限劃分，國有企業(yè)分為中央企業(yè)（由中央政府監(jiān)督管理的國有企業(yè)）和地方企業(yè)（由地方政府監(jiān)督管理的國有企業(yè)）。而對于央企又有狹義和廣義之分。所謂狹義央企，主要是指國資委管理的96家央企。廣義央企不只是上述96家，還包括財政部作為出資人的國有銀行，以及國務(wù)院其他部門或群眾團體管理的央企，如中國鐵路總公司、中國煙草總公司等。

《中國經(jīng)濟周刊》記者根據(jù)廣義央企、地方國企、民企、其他企業(yè)等4種分類，對截至2018年7月29日的3533家A股上市公司進(jìn)行了梳理劃分，并對上述4種類型公司在A股上市公司的數(shù)量、總市值、凈利潤、現(xiàn)金分紅等指標(biāo)進(jìn)行了測算，如圖1所示。

從表1中可以看出，央企的數(shù)量占比一成左右，總市值占比超過三成，凈利潤占比近50%，現(xiàn)金分紅超過50%。

《中國經(jīng)濟周刊》記者梳理A股央企及央企控股上市公司的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，國務(wù)院國資委掌控的共296家，總市值為9.36萬億元;非國務(wù)院國資委掌控的共76家，總市值為8.29萬億元。盡管數(shù)量相差220家，但總市值接近。這是因為財政部和中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司所掌控的五大國有銀行和證券公司等均為“巨無霸”。此外，教育部部屬高校也擁有26家上市公司。

地方國企方面，盡管其數(shù)量約為央企的1.5倍，但總市值、凈利潤以及現(xiàn)金分紅都遠(yuǎn)低于央企。規(guī)模比較大的代表企業(yè)有上汽集團（600104.SH）、貴州茅臺（600519.SH）、格力電器（000651.SZ）等。

民企方面，盡管數(shù)量在A股占比超過六成，但凈利潤及現(xiàn)金分紅情況僅比地方國企略好，提升空間較大。代表企業(yè)有美的集團（000333.SZ）、華夏幸福（600340.SH）等。

其他企業(yè)的范圍則較為廣泛，既包括一些沒有實際控制人的上市公司，也包括一些外資控制的上市公司等。近年來，沒有實際控制人的公司數(shù)量不斷增加，且不乏一些銀行、券商、保險公司等，這類“其他企業(yè)”在A股越來越多是趨勢。代表企業(yè)有中國平安（601318.SH）、招商銀行（600036.SH）等。

ST股或成管理重點

盡管央企和地方國企整體表現(xiàn)不錯，但一些個股特別是ST股的表現(xiàn)欠佳，有的正面臨退市壓力，這也是國有資產(chǎn)保值增值的一個挑戰(zhàn)。

《中國經(jīng)濟周刊》記者對3533家上市公司梳理發(fā)現(xiàn)，共有90家ST公司，央企有*ST船舶（600150.SH）、*ST佳電（000922.SZ）等10家，地方國企有*ST宜化（000422.SZ）、*ST三維（000755.SZ）等20家，央企和地方國企合計有30家，占ST公司總數(shù)的三分之一。

以*ST船舶為例，在2016—2017年連續(xù)兩年虧損，分別為-30.22億元、-25.44億元。如果今年還不能扭虧為盈，則存在較大退市風(fēng)險。

還有*ST油服（600871.SH），在2016—2017年已經(jīng)“巨虧”，分別為-161.15億元、-105.83億元。不過據(jù)其2018年半年度預(yù)盈公告顯示，該公司上半年預(yù)計盈利4億元，“政府補助、債務(wù)重組等非經(jīng)常性損益事項影響金額為人民幣4億元左右。扣除非經(jīng)常性損益后， 2018年半年度預(yù)計盈利50萬元”。

讓ST股摘星脫帽，而不是直接退市，這似乎是目前國資系統(tǒng)推動市值管理目標(biāo)的一個“生動”體現(xiàn)。還是在7月中旬召開的中央企業(yè)、地方國資委負(fù)責(zé)人視頻會議上，國資委強調(diào)：“對于虧損的上市公司，可以通過并購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、盤活存量資源等方式，實現(xiàn)價值提升。”

以重慶鋼鐵為例，這只資本市場的“不死鳥”曾數(shù)次瀕臨退市邊緣。在2017年經(jīng)過重整和混改后，重慶鋼鐵的實際控制人從重慶市國資委變?yōu)樗脑春瞎蓹?quán)投資管理有限公司，這家公司由中國寶武集團（25%）、美國WL羅斯公司（26%）、中美綠色基金（25%）、招商局金融集團（24%）共同發(fā)起。7月24日，重慶鋼鐵公告，今年上半年預(yù)計盈利7.6億元，是其上市以來最好的半年報業(yè)績。

而一些地方國資委更是明確提出對ST公司相關(guān)責(zé)任人追責(zé)。如山西省國資委在今年2月稱，2018年將做好省屬國有上市公司退市風(fēng)險防范化解，出現(xiàn)ST且應(yīng)對不力的，要追究董事長、董秘等高管的責(zé)任。

虧損的上市公司面臨一定的退市風(fēng)險，特別是披星戴帽前后，股價會呈現(xiàn)較大的跌幅，也會引發(fā)投資者強烈不滿。以*ST宜化為例，因其股價大幅下跌，去年10月底有投資者表示不滿，*ST宜化董秘還和投資者公開互懟。

周麗莎副研究員對《中國經(jīng)濟周刊》記者表示，國企市值管理的內(nèi)涵之一就是要求國有控股上市公司應(yīng)加強投資者關(guān)系管理，積極進(jìn)行充分的信息披露，與投資者不斷溝通。一方面，可以消除誤解，贏得投資者對其價值認(rèn)知基礎(chǔ)上的支持和認(rèn)同，提高資本市場對國有控股上市公司的信心;另一方面，可以讓國有控股上市公司更好地置于公眾監(jiān)督之下，保障公眾對國有資產(chǎn)運營情況的知情權(quán)和監(jiān)督權(quán)，減少國有資產(chǎn)的流失，促進(jìn)國有資本的保值增值。

專家：把市值管理納入考核指標(biāo)

我國對市值管理并沒有明確的定義。2014年5月，國務(wù)院頒布《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》，明確提出“鼓勵上市公司建立市值管理制度”。此后，市值管理成為資本市場的一個熱詞，特別是民企比較熱衷，而國企并不“積極”。

市值是上市公司股東財富的新標(biāo)桿。“在這一語境下，由于資本屬性的關(guān)系，自然是民營上市公司更積極。而國有控股上市公司因為資本屬性中的所有者缺位的問題，對市值并沒有多大熱情。” 上海市社科院市值管理研究中心執(zhí)行主任、上海融客投資管理有限公司董事長毛勇春說。

毛勇春對《中國經(jīng)濟周刊》記者分析說：“今年以來，國資委對市值管理頻頻發(fā)聲，這說明他們已經(jīng)充分認(rèn)識到市值管理的價值和意義。之前市值管理實踐的監(jiān)管與推動在證監(jiān)會，現(xiàn)在更強調(diào)上市公司的自治、自律行為，實踐主體還原為上市公司及其重要股東本身。相信2018年應(yīng)該是國有控股上市公司推廣市值管理的元年，這種趨勢毫無疑問會持續(xù)下去。”

毛勇春還認(rèn)為，市值管理是系統(tǒng)工程、戰(zhàn)略行為，不是簡單地搞資本騰挪術(shù)，也不是股價最大化，而是追求好公司和好股票的統(tǒng)一，“對國有控股上市公司而言，開展市值管理工作的意義就是提升市值、增強股東回報，成為投資者認(rèn)可的好公司、好股票。”

不過，目前國有控股上市公司市值管理存在一些問題，“普遍存在管理內(nèi)容簡單，投入人力財力不足等問題，更多的是停留在投資者關(guān)系管理及并購重組等單一工具使用上，還沒有形成常態(tài)化、制度化的管理，也沒有與公司戰(zhàn)略相融合，沒有成為公司董事會的核心工作內(nèi)容。”

毛勇春建言，“產(chǎn)生這些問題的主要原因是，沒有把市值與市值管理指標(biāo)納入考核范圍，國有上市公司的內(nèi)部考核還是資產(chǎn)、利潤等傳統(tǒng)指標(biāo)。只有把考核與評價市值管理作為一個指標(biāo)并達(dá)成共識，才能真正推動市值管理落地。”