大氣治理：非電改造接棒 將迎三年高峰

本刊記者 劉吉洪

生態環境部部長（原環保部部長）李干杰在在十三屆全國人大一次會議記者會上回應污染防治攻堅戰熱點問題時表示，打贏藍天保衛戰是未來三年污染防治攻堅戰的重點任務，并且還透露目前正在研究藍天保衛戰三年作戰計劃，計劃將以“十三五”規劃為基礎，進一步研究深化，有些目標保持不變，有些目標可能會適當提高。而在李克強總理做的2018年政府工作報告中關于大氣治理方面的內容指出，2018年要推動鋼鐵等行業超低排放改造。

根據兩會政府的表態來看，作為“三大攻堅戰”之一的污染防治有望進一步出臺政策加碼，而污染防治的重中之重則是大氣治理。從政府工作報告及當前大氣治理的格局分析，我們可以推斷出非電領域的大氣治理有望持續推動，相關個股有望受益。

電力領域改造基本完成

之前我國主要圍繞電力領域進行排放改造，2015年12月，環保部等三部委聯合頒布《全面實施燃煤電廠超低排放和節能改造工作方案》，該方案要求東部、中部、西部地區總體完成改造機組5.8億千瓦。

目前市場預計，我國電廠2020年前超低排放改造將遠遠超過5.8億千瓦。2015年底，全國已累計完成超低排放改造1.6億千瓦時。根據能源局印發的《2016年各省（區、市）煤電超低排放和節能改造目標任務》，2016年全國完成改造目標2.54億千瓦時。如果按照這個速度，2017年全國將完成絕大部分改造任務。根據華泰證券預測，2017年底將完成90%左右的存量機組改造，對應改造量為2017年2.16億千瓦時，2018年0.56億千瓦時，2019年0.14億千瓦時。由于我國火力發電機組已經結束高增長期，每年新增機組受國家嚴格控制，因而增量有限，由此帶來的超低排放新建規模也有限，存量市場即將改造完成，后續市場空間呈現逐步下滑趨勢。如果按照2016年2.54億千瓦時對應457億元的空間，那么2017年至2020年的市場空間只剩750億元。

非電改造市場空間廣闊

然而我國除了電力領域的污染排放，還有廣闊的非電領域改造亟待進行。根據煤炭下游行業分布，火電占比50%，鋼鐵、建材、化工三行業合計占比38%，假設煙氣處理行業空間與煤炭消耗量成正比，考慮到單個非電項目總金額較小，單位治理投資額一般高于電力項目，因此非電行業大氣治理市場空間有望超過電力行業。

2018年1月份，環保部要求在京津冀2+26個城市全面實行大氣污染特別排放限制，稍后舉行的1月新聞發布會上明確了以打贏藍天保衛戰為目標，2018年重點工作包括：（1）指導京津冀及周邊地區、長三角等重點區域出臺大氣污染防治配套實施方案；（2）繼續推進燃煤電廠超低排放改造，研究推進鋼鐵等非電行業超低排放改造，在重點區域實施大氣污染物特別排放限值；（3）繼續深入實施北方地區清潔取暖城市試點工程，以“2+26”城市電代煤、氣代煤為重點，穩步推進清潔供暖。從發布會的內容上看，大氣治理仍將是2018年的重點工作，工業環保將貫穿全年。

據此，國信證券測算了京津冀“2+26”城市鋼鐵、水泥、燃煤鍋爐三個實行大氣污染物特別排放值的重點行業進行改造及運維的市場空間。根據鋼鐵行業、水泥、燃煤鍋爐京津冀“2+26”在全國總產能占比分別為 40%、20%、40%，經測算，鋼鐵行業未來三年改造及運維市場空間合計343.68億元，水泥行業脫銷設施整體建造和鍋爐行業改造市場空間分別約為30.60億元和378.42億元，共計752.70億元。

全國的空間有多大呢？假設全國提標到特別排放限值要求，考慮工業鍋爐、水泥、鋼鐵、磚瓦、陶瓷、玻璃行業，華泰證券預計2017-2021年市場空間合計1554億元。假設期間全國所有地區非電行業均達到特別排放限值的要求，測算出以下幾個行業大氣治理需求：工業鍋爐643億元，鋼鐵行業311億元，磚瓦行業268億元，陶瓷行業150億元，水泥147億元，玻璃行業35億元。

雖然不同測算方法得出的數據稍有不同，但廣闊的市場空間不容忽視。整體看，非電大氣治理需求的高峰主要分布在2018-2020年。

主要受益標的介紹

大氣污染物排放主要是二氧化硫及氮氧化物，因此脫硫及脫銷也就是改造的重點，另外，大氣監測設備需求也將增加，循著這三條主線，國內脫銷業務第一的龍凈環保、脫硫第一的清新環境和環境監測設備龍頭聚光科技將顯著受益。

龍凈環保在脫硝業務市占率18%，排名第一，脫硫業務排名第二，僅次于清新環境。在除塵器領域，電袋復合式除塵器和低溫電除塵器市占率接近80%，國內排名第一。 目前估值22倍，安全邊際較高，陽光集團以20元每股收購17.17%股權后又增持9.6億，成本18.9元。此外，公司計劃進行十年期員工持股計劃，每年將10%的凈利潤作為獎勵金放入員工持股計劃，通過二級市場購買等方式持有股權，將公司與員工的利益長期深度綁定，有利于公司長期成長。非電領域改造大幕拉開，而且非電業務的毛利率普遍高于火電，龍凈環保有望打開新的成長空間。

清新環境在脫硫脫硝方面技術實力出眾，目前在脫硫業務上排名行業第一，脫銷業務名列前茅。公司在脫硫脫硝機組的市占率分別高達24%和19%，市占率不斷提升。前期股價由于2017年業績不達預期而出現下跌，也因此估值回到25倍以內，已是歷史最低區域。公司一季度預計實現凈利潤1.09-1.28億元，同比增長15%-35%。此外公司高管完成增持計劃，控股股東擬增持0.5%-2%，表明管理層及大股東對公司未來發展前景充滿信心。在穩住電力市場的同時，公司加大對非電市場的開拓，前期公司已通過收購中國鋁業旗下部分電廠及收購博惠通80%股權方式開啟進軍鋁業、石化等非電領域的煙氣治理市場，在非電盛宴中，仍然有望以技術及提前布局取得優勢。

聚光科技作為環境檢測儀器設備的龍頭，市占率達到約15%，估值經過前期的下跌已大幅下降，位于歷史底部區域。2017年公司新簽訂合同訂單金額約58億元，較2016年的41億元增加17億元，增幅達到41.46%。其中未執行及尚在執行中的合同金額約22.50億元，為2018年的經營奠定了基礎。