汽車汽配：行業估值中樞下移 旺季或帶動估值修復

招商證券 梁勇活

預計汽車廠商和零部件廠商中報行情分化，成長龍頭領跑。經銷商中報豪華車市場持續景氣普遍正面，但下半年和明年的盈利穩定性仍面臨考驗，行業仍需時間消化高庫存，調整周期長于往年，令行業整體估值中樞下移，建議投資者降低短期收益預期。預計9月開始的旺季帶動估值修復短期警惕大盤下行拖累汽車股風險，中長線投資者逢低吸納市場份額逆擴張的長周期成長股，首選吉利汽車。

成長龍頭及穩健經銷商領跑中報

上半年汽車行業低速平穩增長5.6%，市場競爭加劇，疊加關稅調整、股比開放以及宏觀經濟壓力上升等因素沖擊，各公司中期業績分化。

汽車制造商：自主品牌成長龍頭吉利汽車上半年銷量增長45%，公司凈利潤同比增長約50%，得益于SUV強勁增長和規模效應釋放。預計華晨中國（1114HK，買入）中報正面，得益于寶馬產品線復蘇及產品結構提升。預計北京汽車（1958HK，買入）中報正面，受益于奔馳強勁增長、北京現代復蘇，以及同比的低基數。長城汽車（2333HK，中性）仍處于產品線弱周期，但低基數及會計政策調整令中期凈利潤強勁反彈52%。

零部件制造商：預計上半年福耀玻璃（3606HK，買入）業績穩健成長，二季度汽車生產復蘇以及匯兌收益支撐業績。敏實集團（425HK，買入）上半年業績增長放緩，源于產品降價壓力和海外業務毛利率壓力。

汽車經銷商：預計中報業績普遍正面，因豪華車市場仍然強勁以及同比基數低，但下半年和明年盈利穩定性仍面臨考驗，相關標的包括中升控股（881HK，買入）、正通汽車（1728HK，買入）以及和諧汽車（3836HK，中性）。中升控股因品牌結構有利，業績最為穩健。

行業估值中樞下移，高庫存拉長調整周期

短期估值受壓，旺季估值有望修復。行業平均估值從年初的10.5xFY18EP/E回落至當前的8.0xFY18EP/E，低于歷史平均的9.5x。根據中國汽車流通協會數據，6月份汽車經銷商綜合庫存系數為1.93，同比增長10%，環比提升21%。盡管高庫存有季節性因素，但高庫存廠商比去年明顯增多，預示行業仍需較長調整期，下半年會壓制汽車股整體估值水平，投資者需要降低短期收益預期。預計9月開啟的旺季周期有望帶動行業估值修復。

盈利預測及目標價調整。普遍下調汽車股的FY18-20E凈利潤預測及：目標價，反映行業競爭加劇及和經濟下行壓力產生潛在的負面影響。

投資策略。短期仍需警惕大盤下行拖累汽車股風險，長周期成長股汽車公司和具有核心競爭力的零部件公司有望逆市擴張市場份額，建議中長線投資者在行業調整期分批、耐心逢低吸納。行業首選為吉利汽車。

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