影響PPP項目可持續發展的因素

包菡

摘要：PPP（Public-Private Partnership）項目，即公私合營模式下的項目，該種合作模式不僅降低了政府地方債務的比重，減輕地方政府財政壓力，而且節約社會資本，實現投建營一體化。實現社會價值最大化是公私合營模式產生的最終目標，而實現目標的前提則是要兼顧項目多方參與者的利益最大化，因此，作為社會資本方，保證自身利益最大化成為首要目標。文章以PPP項目的長期性作為切入點，詳盡的闡述PPP模式、貨幣時間價值的基本概念，并分析總結貨幣時間價值對PPP項目價值產生的影響，以期為項目決策者在項目選擇時提供幫助，降低風險，保證項目的可持續發展，從而實現社會資本方的利益最大化。

關鍵詞：PPP模式；貨幣時間價值；投資決策

從2014年開始我國掀起了大規模推廣應用PPP模式的熱潮，2015年、2016年國務院相繼發布國辦發【2015】42號《關于在公共服務領域推廣政府和社會資本合作模式指導意見的通知》和財金【2016】90號《關于在公共服務領域深入推進政府和社會資本合作工作的通知》。PPP這種創新性的基礎設施運作模式，使得政府資源和社會資本得到有效的整合，資本利用率大幅增加，但是這種運作模式在實際運作過程中受到多種因素的制約，如參與方眾多，項目全周期長流程復雜，專業性要求高，實施難度大等。社會資本作為PPP項目的主要投資方，在面對長生命周期的項目決策時，貨幣時間價值和機會成本對決策的影響則顯得尤其重要。

一、相關概念概述

（一）PPP模式基本概述

1. PPP模式的含義

PPP模式概念的核心是公私伙伴關系。其定義較為廣泛，聯合國發展計劃署對PPP的定義是：PPP是政府、營利性企業以及其他非營利組織基于某一項目而形成的以企業投資建設經營為主的政府市場合作發展模式。政府發起的以公共服務、基礎設施建設等項目為主要建設對象，依托與社會資本長期合作方式建設項目，并在政府規劃、扶持和監管下，政府與合作方分享利益，共擔風險，創新用好政府與市場兩種資源，使各方資源得到有效利用。

2. PPP模式的分類

在我國，2015年國辦發【2015】42號發布《關于在公共服務領域推廣政府和社會資本合作模式的指導意見》中指出具體的PPP投融資類型主要為特許經營權，轉讓-運營-移交（TOT），改建-運營-移交（ROT），建設-運營-移交（BOT），建設-擁有-運營（BOO）等。

（二）貨幣時間價值概述

1. 貨幣時間價值的含義

貨幣時間價值廣義的是所持有的一定量的貨幣價值大于未來獲得的等量貨幣價值，兩者的差額就是貨幣因時間影響而產生的價值。因時間作用產生的價差可以理解為一種補償機制，即雖然持有一定量的貨幣，但是延遲消費，一直持有這些貨幣，在持有的過程中可能會失去一些機會，所以待未來消費這筆資金時還包括了持有過程中付出的代價，這些付出是需要資源來補償的，此時補償的資源用等量貨幣的價值進行度量。凱恩斯的“流動偏好論”同樣印證了這一觀點，該理論認為貨幣的時間價值是人們放棄活動偏好而獲得的報酬。資金在被使用時循環時間的長度決定了資金時間價值的大小。

2. 貨幣時間價值產生的原因

貨幣時間價值產生的深層原因主要包括以下三點：一是貨幣具有稀缺性的特點。貨幣的稀缺性、流通性和可交換性決定了現在擁有的等量貨幣創造價值的機會和帶來的收益高于未來的等量貨幣。二是信用貨幣制度的產生。貨幣的稀缺性決定了供給小于需求，貸款利息等于貨幣使用成本則是對貨幣時間價值的重要體現。三是貨幣持有者的心理認知。未來的不確定性使人們更加重視現時消費，人們的心理決定了現時消費創造的價值高于未來消費，因此利息就成了現時消費與將來消費進行交換的價格（費雪，1930）。

二、貨幣時間價值對PPP項目的影響

就PPP項目而言，衡量項目價值的決定性因素就是項目所帶來的收入多少，收入價值越大，項目價值越大。但是由于PPP項目生命周期長的特點，在計算PPP項目各時期取得的收入時，不僅要考慮全生命周期取得收入與投入資金的差值，還應當考慮貨幣時間價值對未來收入價值的影響，該影響直接影響到項目投資的收益與企業管理者的決策。

就貨幣時間價值對PPP項目的投資價值影響建立了簡單的試算模型。

方案一：甲投資項目為PPP項目，全生命周期10年，其中投資建設期3年，項目運營期7年，各年稅后凈現金流量如表所示：

方案二：乙為一般中長期投資運營項目，全生命周期5年，其中投資建設期0年，項目運營期5年，其隔年稅后凈現金流量如表1、2所示。

以上兩個方案投資建設期投入全部原始投資，忽略固定資產折舊、無形資產攤銷等非付現成本因素，考慮到目前我國PPP項目的綜合投資回報率為8%左右，因此將8%作為計算基準折現率。

1. 不考慮貨幣時間價值

經分析，甲項目的靜態投資回收期6.4年，乙項目的靜態投資回收期3.17年；甲項目的凈現金流量總額為2100萬元，乙項目凈現金流量總額為1100萬元。相較于乙項目，雖然甲項目投資回收期較長，但甲投資項目的凈現現金流量總額遠高于乙，因此甲方案能夠為企業帶來更多的投資收益，應當選擇選擇方案一。

2. 考慮貨幣時間價值（靜態NCF保持不變）

根據表3、4數據可以看出，甲項目的動態投資回收期為7.81年，乙項目的動態投資回收期為3.67年；甲項目的凈現值為675.41萬元，乙項目的凈現值為552.13萬元，站在動態的視角，由于兩個項目的生命周期不同，不具有可比性，應比較兩個項目的年金凈流量，經計算甲項目年金凈流量為109.92萬元，乙項目年金凈流量為145.65萬元。經過比較，乙項目的動態投資回收期小于乙項目，且乙項目的年金凈流量大于甲項目， 由此推出乙項目能夠帶來更多的投資收益，方案二為最優方案。

綜上所述，貨幣時間價值對PPP項目的決策起到了重要影響，在相同投資規模的項目中，考慮貨幣時間價值的影響與不考慮貨幣時間價值的影響得出的結論是完全不同的。從縱向分析，貨幣時間價值影響項目投資回收期的長短。等量投入資金條件下，項目的生命周期越長，貨幣時間價值對投資回收期的影響越明顯。從橫向分析，貨幣時間價值影響項目自身價值。在靜態分析中，方案一產生的收益遠高于方案二，甲項目的投資價值高與乙項目；相反，在引入貨幣時間價值因素的動態分析中，方案一的凈現值略高于方案二，但經過折現后，方案二的項目年金凈流量高于方案一，即乙項目的投資價值高于甲項目。換言之，未來收入的價值會隨著時間的推移而減少，項目時間跨度期越長，未來取得的收益折現后的價值相較于未來時點越小。

三、總結

在新的時代背景下，隨著我國城鎮化建設和“一帶一路”戰略的穩步推進，政府部門對于基礎設施建設的投入越來越大，負擔也越來越重，因此PPP模式在我國基礎設施建設中的地位將越來越重要。社會資本在PPP模式中的主體地位無可厚非，因此，在確保政府發揮適當作用的合作模式下，公平競爭，尊重市場規律，充分認識市場作用和企業主體地位，實現社會資本的價值最大化成為了社會資本在運營PPP項目的首要目標。從上述模型論證的結果來看，該模型將時間對貨幣價值產生的影響進行量化，精確的計量出各種投資項目每個時點的真實價值，為投資者、所有者和經營者的決策提供有價值的參考意見。這也要求投資項目的決策者在進行投資決策時，應當充分認識和掌握貨幣時間價值的實質、內涵及規律，不斷強化企業在日常經營管理和重大項目投資決策的貨幣時間價值意識，不斷提升企業決策的有用性和有效性，為PPP項目在長期的運營中獲得更大的收益提供保證，從而實現項目價值和企業價值的最大化。

參考文獻：

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（作者單位：河南省電力勘測設計院）