我國超額貨幣供給部門結(jié)構(gòu)來源與影響因素的實證研究

解玫

摘要：2016年6月末，我國廣義貨幣（M2）余額已達149.05萬億元，貨幣超發(fā)已成事實。文章在重新定義我國超額貨幣供給口徑的基礎上，運用主成分分析法研究我國超額貨幣供給結(jié)構(gòu)的整體水平，并進一步通過主成分回歸分析影響我國超額貨幣供給部門結(jié)構(gòu)形成的主要因素，指出要從根源解決解決我國貨幣超發(fā)問題，必須適當調(diào)整國民收入分配格局，改善居民部門在國民收入分配格局中的不利地位。

關(guān)鍵詞：超額貨幣供給；部門結(jié)構(gòu)；主成分回歸分析

一、引言

根據(jù)貨幣金融學原理，貨幣超發(fā)是指貨幣發(fā)行增長速度超過貨幣需求的增長，即貨幣發(fā)行量超過了維持經(jīng)濟正常運行所需要的貨幣量。近年來，人民幣貨幣供應量增長迅速，截至2016年6月月末，廣義貨幣（M2）余額達到149.05萬億元，同比增長11.8%。2015年年底，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值為68.55萬億元，是1999年GDP規(guī)模的7.57倍，同期廣義貨幣供應量M2從117638.10億元增長到1392278.11億元，為11.84倍，可見，我國貨幣超發(fā)已成事實。

接下來的問題是究竟如何衡量貨幣是否超發(fā)，以及哪些因素導致了貨幣的超發(fā)？要研究這些超發(fā)的貨幣從何而來首先需要弄清究竟是哪些因素影響著我國超額貨幣的供給部門結(jié)構(gòu)。一般來說，社會再生產(chǎn)包括生產(chǎn)與分配兩個環(huán)節(jié)，分配環(huán)節(jié)又有消費和儲蓄，儲蓄又對應著擴大再生產(chǎn)。社會財富生產(chǎn)和分配的結(jié)果，就反映在存款貨幣銀行的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)上。企業(yè)投資生產(chǎn)需要預付貨幣資本，居民部門同樣存在借貸消費，于是銀行對各部門的債權(quán)就成為超額貨幣供給部門結(jié)構(gòu)的重要因素之一；社會主體的任何收入必然反映在其銀行存款上，因此國民收入分配的宏觀格局是影響超額貨幣供給的又一個重要因素；各部門都會將獲得的收入除去消費之后，會分為儲蓄和投資兩個部分，這些貨幣支出又會形成各部門的收入，因此各部門的儲蓄與投資特征同樣是超額貨幣供給部門結(jié)構(gòu)的重要影響因素。

二、我國超額貨幣供給的部門結(jié)構(gòu)

本文將我國超額貨幣供給定義為我國存款貨幣銀行體系國內(nèi)負債超過國內(nèi)資產(chǎn)的差額（即存款貨幣銀行國內(nèi)凈負債），并結(jié)合央行公布的歷年金融機構(gòu)人民幣信貸收支表、貨幣當局資產(chǎn)負債表及其他存款性公司資產(chǎn)負債表整合數(shù)據(jù)來觀察差我國超額貨幣供給的部門結(jié)構(gòu)。

在2007年之前我國存款貨幣銀行體系對居民部門負債一直高于對企業(yè)部門負債，這是因為居民部門作為主要的儲蓄者，其金融結(jié)構(gòu)相對簡單且儲蓄形式絕大部分集中于銀行存款及現(xiàn)金；我國存款貨幣銀行體系對居民部門負債的增速卻遠遠低于對企業(yè)部門負債的增速，2007年開始對企業(yè)部門負債超過對居民部門負債且差距逐年增大，但對居民部門債權(quán)的增速高于對企業(yè)部門債權(quán)增速，居民部門債務負擔因此以更快速度增長。政府部門的主要目標非盈利也非儲蓄，借債主要為公共預算支出，故歷年銀行對其債權(quán)都要大于對其負債。從增量上分析，我國存款貨幣銀行體系對居民部門凈負債增量對凈負債總增量的貢獻最大（個別年份除外），企業(yè)部門貢獻有正有負，政府部門貢獻一直以來基本為負。

三、基于主成分法的超額貨幣供給部門結(jié)構(gòu)的綜合分析

我國存款貨幣銀行體系對國內(nèi)各部門的凈負債結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)上述特征，原因涉及很多方面，這里通過建立綜合指標體系，運用主成分法來以來研究超額貨幣供給部門結(jié)構(gòu)。

（一）綜合分析指標體系

為了分析2000～2015年我國存超額貨幣供給結(jié)構(gòu)的狀況，從理論出發(fā)，根據(jù)指標數(shù)據(jù)的可獲得性和研究的目的性，最終確定銀行體系對國內(nèi)各部門的債權(quán)B1、國民收入分配格局B2、儲蓄和投資的部門特征B3等三個一級指標，以及12個二級指標組成綜合分析指標體系。【B1：對企業(yè)及機關(guān)團體債權(quán)（億元）X1、對居民部門債權(quán)（億元）X2、對政府部門債權(quán)（億元）X3；B2：企業(yè)部門初次分配的收入占比（%）X4、企業(yè)部門再分配的收入占比（%）X5、居民部門初次分配的國民收入占比（%）X6、居民部門再分配的國民收入占比（%）X7、企業(yè)部門初次分配的國民收入占比（%）X8、企業(yè)部門再分配的國民收入占比（%）X9；B3：企業(yè)部門資本形成凈額/儲蓄（%）X10、居民部門資本形成凈額/儲蓄（%）X11、政府部門資本形成凈額/儲蓄（%）X12】。

（二）數(shù)據(jù)來源

數(shù)據(jù)主要來自中國人民銀行公布的金融機構(gòu)人民幣信貸收支表（2000～2013）、國家統(tǒng)計局《資金流量表（實物交易）》（2000～2013）。本文運用SPSS軟件對2000～2013上述12個變量的原始指標值進行了替換缺失值及標準化處理，使數(shù)據(jù)均值為0、方差為1進行變化（原始指標數(shù)據(jù)、標準化后數(shù)據(jù)文中并未列出）。

（三）分析過程

1. 特征值、特征值貢獻率。通過SPSS19.0計算獲得表中的特征值、特征值貢獻率。變量相關(guān)矩陣中前三個最大特征根分別是 6.629、3.375、1.115，三者總和貢獻率為92.656%。因此，前三個主成分包含了原變量中的絕大部分信息，選取前三個主成分進一步計算。

2. 主成分系數(shù)。通過SPSS19.0計算獲得因子載荷矩陣，在此基礎上將成分矩陣每列除以其特征值平方根獲得主成分系數(shù)矩陣，如表1所示。

3. 主成分得分、綜合得分：主成分得分由主成分系數(shù)分別乘以標準化后的各指標得到，主成分得分計算公式為：

第一主成分Z1=0.2991×Z-D1+0.0555×Z-D2+0.0829×Z-D3+0.1515×Z-D4+0.9180×Z-D5-2.9303×Z-D6-5.8296×Z-D7+6.3510×Z-D8+15.4793×Z-D9+8.8548×Z-D10+-12.9337×Z-D11+264.8591×Z-D12

第二主成分Z2=0.2326×Z-D1+0.4518×Z-D2+0.4546×Z-D3-0.8537×Z-D4-1.6325×Z-D5+0.8217×Z-D6+1.8047×Z-D7+1.2608×Z-D8-0.5218×Z-D9+19.2302×Z-D10-8.0954×Z-D11-100.6464×Z-D12

第三主成分Z3=0.0649×Z-D1+0.2395×Z-D2-0.0379×Z-D3+0.1180×Z-D4+0.1605×Z-D5-0.4837×Z-D6-0.7504×Z-D7+0.6203×Z-D8+0.4743×Z-D9-3.4659×Z-D10+26.7845×Z-D11-113.1327×Z-D12

再根據(jù)各特征值貢獻率及公式（1），得到2000～2013年度的綜合得分。

Z=0.5524Z1+0.2812Z2+0.0929Z3

公式（1）

結(jié)合我國超額貨幣供給規(guī)模可以得出，我國超額貨幣供給部門結(jié)構(gòu)是曲折發(fā)展的。本文用黃金外匯占款近似代替國內(nèi)超額貨幣供給規(guī)模。2009年我國政府出臺“四萬億”經(jīng)濟刺激計劃，人民銀行實施寬松的貨幣政策同步配合，廣義貨幣大量投放一方面使通貨緊縮的狀況得以逆轉(zhuǎn)；另一方面也預期了即將隨之而來的通脹。

四、超額貨幣供給部門結(jié)構(gòu)的主成分回歸分析

對12個自變量提取主成分，進行主成分回歸，從而還原得到影響我國超額貨幣供給部門結(jié)構(gòu)形成的多元線性回歸模型，消除因各變量存在多重共線性對最終結(jié)果的影響，回歸模型如下：

Y=c+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6X6+β7X7+β8X8+β9X9+β10X10+β11X11+β12X12

運用Stata12.0進行分析，首先對各變量進行多重共線性診斷，膨脹系數(shù)VIF的值較大，說明變量間存在共線性，故對12個變量先提取主成分，再利用主成分分析法還原得到影響我國超額貨幣供給結(jié)構(gòu)的多元線性回歸模型，消除變量間多重共線性對結(jié)果的影響。再進行主成分回歸，該回歸模型的F值為10.70，P值為0.0018<0.05，故模型通過F檢驗、P檢驗。

還原標準化回歸方程，最終得到的回歸方程為：

Y=449.8298+0.0004X1-0.0003X2+0.0032X3+45.1352X4+37.8523X5-43.2106X6-40.2305X7+105.1604X8+59.8069X9+1.3386X10-5.3017X11+0.4413X12

回歸方程結(jié)果顯示：除對居民部門債權(quán)、居民部門初次分配的國民收入占比、居民部門再分配的國民收入占比、居民部門資本形成凈額/儲蓄對我國超額貨幣供給部門結(jié)構(gòu)產(chǎn)生負向影響外，其他各作用因素對其均產(chǎn)生正向影響。

五、結(jié)論與啟示

（一）結(jié)論

綜合而言，銀行體系對于國內(nèi)各部門的債權(quán)、國民收入分配格局、我國儲蓄和投資的部門特征都在不同程度上影響我國超額貨幣供給部門結(jié)構(gòu)的形成。其中，國民收入分配格局是關(guān)鍵。

觀察2000～2013年國內(nèi)各部門在初次分配和再分配中的收入占比，從時間維度來看，企業(yè)和政府部門在國民收入初次分配中的占比是在上升的，企業(yè)增長較快，政府次之，而居民部門總體上卻是在下降的。顯然，經(jīng)濟增長的成果更多地被政府和企業(yè)部門摘得了。再看國民收入再分配，由于再分配大部分是通過政府來完成的，因此只要考察政府部門的資金來源和運用就可以了解再分配過程是如何實現(xiàn)的。一個部門在國民收入中占比的提高從理論上來說會增加該部門的儲蓄水平，相應的該部門向銀行的融資需求也會減少，最終導致銀行體系對該部門的凈負債相對增加。從表格數(shù)據(jù)和主成分分析的結(jié)果來看，國民收入分配格局對超額貨幣供給部門結(jié)構(gòu)的影響是符合理論預期的。

（二）啟示

國民收入分配格局的變化會導致儲蓄、投資部門的一系列變化，給貨幣供給帶來深刻影響。金融系統(tǒng)作為國家宏觀調(diào)控的中介，應該主動適應不斷變化的收入分配格局。失衡以及不斷惡化的國民收入分配格局不但會導致消費與投資失衡、貨幣供給與實體經(jīng)濟失衡，更會使得國家經(jīng)濟畸形發(fā)展，由此帶來的后果是難以想象的。要從根本上解決上述問題，應該適當調(diào)整國民收入分配格局，制衡企業(yè)、政府、居民部門三者之間的關(guān)系，改善居民部門在國民收入分配格局中的不利地位，藏富于民，化國富為民富。

參考文獻：

[1]范從來，王勇.中國“貨幣超發(fā)”：判斷標準、成因及其治理[J].經(jīng)濟理論與經(jīng)濟管理，2014（03）.

[2]陳滌非.斷言我國當前“貨幣超發(fā)”缺乏充分的科學依據(jù)[J].金融縱橫，2013（05）.

[3]王瓊.對超額貨幣增量的若干認識——從高安縣貨幣經(jīng)濟狀況引起的思考[J].金融與經(jīng)濟，1991（04）.

[4]王國剛.“貨幣超發(fā)說”缺乏科學根據(jù)[J].經(jīng)濟學動態(tài)，2011（07）.

[5]易綱.中國貨幣、銀行與金融市場：1984～1993[M].上海三聯(lián)書店，1996.

[6]郭浩.中國的“超額貨幣”需求——穩(wěn)健貨幣政策報告中的兩個理論問題[J].管理世界，2002（06）.

[7]陳虎城.我國超額貨幣供給現(xiàn)象的影響因素分析[J].南方金融，2010（11）.

[8]和立道，范修禮.擴張政策下的貨幣因素分析——基于中國長期超額貨幣供給視角分析[J].經(jīng)濟問題探索，2010（02）.

[9]徐云松.貨幣超發(fā)：原因探析與實證檢驗[J].經(jīng)濟與管理，2013（03）.

[10]蔡繼東.從貨幣需求理論視角看“貨幣超發(fā)”說[J].金融縱橫，2014（02）.

[11]朱威鵬.我國貨幣超發(fā)的理論探討與實證分析[J].經(jīng)濟研究導刊，2014（08）.

（作者單位：江蘇大學財經(jīng)學院）