留意股票質押風險

李立峰

近期，A股市場受制于國內去杠桿和外部不確定性因素影響，導致部分股票下跌幅度較大，使得觸及平倉線的上市公司案例激增。

股票質押規模多大？以最新價格（8月17日）計算，最新股票質押總體規模達4.90萬億元（占A股總市值的9.58%）。其中以券商為主體的場內質押規模為2.46萬億元，占比達50.2%，場外質押規模為2.44萬億元，占比49.8%。規模上看，最新（場內+場外）股票質押總規模（存量）較2017年是首次下降的，為2015年以來最低點，但整體仍處于高位（2015年、2016年、2017年、2018年最新存量分別為：4.93萬億元、5.44萬億元、6.15萬億元、4.90萬億元）。

從質押股份的性質來看，由于限售股的流通性較差，股票質押業務目前還是以流通股質押為主，流通股和限售股質押規模占比分別為69%和31%。

股票質押的資金來源主要為銀行部門，占比預計約為60%-80%。首先，場外質押的資金直接來源主要是銀行，場外質押業務規模占總體規模的一半左右。其次，場內質押資金有兩大來源：券商自有資金；券商資管資金。從2017年的數據來看，自有資金和資管資金比重在1：1左右。而券商資管資金中有大部分資金也來自于銀行。

與2016年和2017年比較，2018年，股票質押到期規模同比下降，也就是說，股票質押的償付壓力同比略有下降。

截至8月17日，A股中有3462只股票仍有未解押的股票質押，占A股數量的95.24%左右，由此可見，A股幾乎“無股不押”。目前，A股中質押比例低于10%的股票最多，共有1632只，占比為47.14%。質押比例超過50%的有148只，占比為4.27%。

受金融去杠桿政策的影響，2018年，股票質押增量業務有所下滑，凈融資規模下降明顯（首次出現部分月份凈融資規模為負）。其中的原因是：一方面，隨著“質押新規”的出臺，股票質押增量業務受監管限制的影響較大；另一方面，“資管新規”出臺后，承接股票質押業務的資金（銀行理財等）同樣明顯受限。數據上看，截至8月17日，場內股票質押凈融資規模-1373.57億元（2017年同期為2734.50億元）。

在去杠桿背景下，企業流動性緊張，信用風險加大。與此同時，市場波動加大，股票質押的違約風險有所上升。在此背景下，質押人紛紛下調質押率，降低杠桿，提高安全墊。目前滬深兩市平均質押率已由2017年的40%左右下降到目前的30%左右。

在市場急劇下跌的情況下，質押的股票市值跌幅較大，上市公司股票質押面臨的平倉風險加大，而市場對于平倉風險的擔憂會進一步加劇市場波動。上市公司股東一般會通過補充質押、追加擔保物、提前償還和停牌等方式防范平倉風險。數據上看，可以看到在市場下跌情況下，上市公司進行補充質押公告次數也將快速上升。

近期，A股市場受制于國內去杠桿和外部不確定性因素影響，導致部分股票下跌幅度較大，使得近期觸及平倉線的上市公司案例激增。截至8月19日，共有57家上市公司股票質押觸及平倉線，涉及99筆股票質押，其中平倉集中在市場下跌幅度較大的2月和5-7月期間。

2018年以來，共有20家公司股票質押發生實質違約，涉及股票市值約為74.1億元（以公告日價格計算），其中已經完成減持的規模約為3.9億元。總體來說，從公司公告的數據來看，股票質押實際平倉規模相對不大。需要指出的是，在強制平倉的過程中，減持質押的股票需要遵守減持新規。可以采取集中競價、大宗交易和司法拍賣等方式。此外，如果質押的股票已被司法凍結，則無法被減持。

上市公司股票質押處于風險較大的判斷指標主要有：股票質押比例較高；股票質押公告次數過于頻繁；大股東質押股票占其持股比重較高；股價急劇下跌（接近平倉線或預警線）。

截至8月17日，149家公司半數以上股份被質押，其中13家公司質押數量占A股總股本的比例超過70%。

作者為海通證券

首席策略分析師