A股估值真的到底了嗎？

胡語文

市場估值底真的到了嗎？我們的答案是否定的。目前離2012年的估值底水平仍有一定的距離。根據(jù)最新的滬深兩市市盈率倒數(shù)與10年期國債收益率的對比值來看，最新值為1.81倍，也就是截至2018年8月21日，按照滬深兩市的滾動市盈率（TTM)的15.31倍的倒數(shù)為6.53%，10年期國債到期收益率為3.61%，目前兩者的比值1.81倍，距離2012年的2.2-2.4倍的水平，仍有相當(dāng)距離。甚至離2016年1月份第三輪股災(zāi)的水平也有一定距離。所以，目前市場給予的風(fēng)險補償應(yīng)該離前幾次底部仍有差距。

另外，從A股市盈率整體法的比較來看，有兩點值得注意：

1、A股整體市盈率仍處于下行階段，數(shù)據(jù)表明，過去15年市盈率高低點呈現(xiàn)逐漸收斂，因此A股市盈率的趨勢線呈現(xiàn)下降趨勢，所以，不排除本次市盈率低點會創(chuàng)出歷史新低；

2、目前A股（截至7月底）整體市盈率在16倍，而2008年10月底曾經(jīng)出現(xiàn)過14.5倍；2014年4月底曾經(jīng)出現(xiàn)11.6倍的最低值。因此，從距離上兩次熊市的低點仍有一段距離。

進一步而言，即使從市盈率中位數(shù)角度來看，目前估值也沒有到2012年低點位置。目前市盈率中位數(shù)在27倍左右，而2012年中位數(shù)曾經(jīng)跌破了25倍。如果與2008年16倍和2005年的不足20倍做比較，現(xiàn)在的市盈率中位數(shù)仍有進一步下調(diào)空間。

再次，從港股和A股對比來看，A股明顯高于港股估值，A/H股溢價率雖然在收斂，但仍處于115的位置，高于2012年至2014年的位置。由于A股給予的無風(fēng)險收益率明顯高于香港市場的無風(fēng)險收益率，因此，從風(fēng)險溢價的角度而言，A股應(yīng)該給予更高的風(fēng)險溢價或風(fēng)險補償，但恰恰相反，H股的估值反而更低，風(fēng)險補償更大。此由可見，如果對于同一家公司，單純從估值角度比較，表明港股的吸引力更大的同時，A股估值仍未到2012年的水平。

考慮到目前A股逐漸在向國際接軌，因此，繼續(xù)按照過去的歷史經(jīng)驗來分析A股估值底部特征可能已經(jīng)不合時宜，這種刻舟求劍式的探討未必有實際意義。換言之，即使從數(shù)據(jù)上看目前估值到了前期低點，也不意味著市場已經(jīng)進入深度價值的底部。因為不同時間段的估值底部，對應(yīng)的市場環(huán)境和行業(yè)生命周期也不同，相應(yīng)的企業(yè)的盈利增速也不同，對應(yīng)給予的估值亦不同。因此，市盈率的簡單比較不一定具有科學(xué)性，更應(yīng)該結(jié)合經(jīng)濟周期和行業(yè)發(fā)展特征給予客觀分析。

但是不可否認的是，目前A股處于估值低位，相比2015年的估值高點而言，顯然現(xiàn)在整體市場的估值已經(jīng)相對合理，但是否已經(jīng)出現(xiàn)了遍地黃金的機會呢？倒也未必。

當(dāng)然，估值沒到底，并不表示市場不反彈，技術(shù)上的反彈或會出現(xiàn)，但技術(shù)上最佳的買點仍需等待。同時，不抄底也不意味著要盲目割肉。一些績差股既然跌到這個位置，也有一定的投資價值，所以，堅守陣地，而不犯逃跑主義，也是一種熊市策略。

A股市盈率走勢呈現(xiàn)下行趨勢