保險半年報：投資收益下降新單業務改善

本刊記者 林 然

隨著上市險企中報業績的相繼披露，資本市場最為關注的兩點內容基本顯形。1、權益市場如此萎靡的情況下，上市險企上半年投資收益影響幾何？2、新業務同比下滑情況下，新業務價值影響幾何，是否有好轉趨勢？

從資產端看，A股上市險企2018上半年，無論是凈投資收益還是總投資收益，同比均出現較為明顯下滑，從大類資產占比情況看，固收類資產比例有明顯上升，表現出對權益市場的規避態勢。其中，權益投資量最大的平安凈投資收益四大險企墊底。

從負債端看，上市險企已經明顯領先于行業中小企業觸底反彈，從二季度開始，新業務同比明顯好轉。不過新業務增速半年同比依舊下滑，其中新業務價值除平安勉強正增長外，均出現較大比例的下滑。

當然，令人欣慰的是準備金的利潤釋放如期而至，而作為一個“前途無量”的行業，即使是負債端和資產端同時發難，也不改如平安此等龍頭企業的驚艷表現。

資產端的“煎熬”

從上市險企披露的中報情況來看，凈投資收益率方面，國壽、平安、太保和新華分別為4.64%、4.2%、4.5%和5.0%，分別較去年同期變動-0.07pt、-0.8pt、-0.6pt和+0.1pt，整體降幅較為明顯，具體來看是受今年整體市場環境影響，使得基金分紅減少，以及少量資產到期再投資。

不過，其他各類資產的分紅收入并未表現出明顯下降。上市險企固定收益類資產絕大多數期限都在10年以上，并且收益率在5.0%左右或者更高，因此長期來看凈投資收益率將保持整體穩定。且今年在市場利率的相對高點，各家險企也增配了部分長久期、收益率可觀的長期固定收益類資產，因此即使無風險利率后期繼續下降，凈投資收益所受影響也相對有限。因此，資產端目前正在應驗那句“牛市更牛，熊市更熊”的行業共識，但從長期的總體投資角度看，影響不會太大，資產端的“煎熬”或許不會持續太久。

圖一：上市險企凈投資收益率對比

受權益市場波動的影響，從上半年大類資產配置情況看，上市險企明顯增加了固定收益類資產的配置量。國壽、平安、太保固定收益類資產配置分別提升1.1pt、1.9pt、1.5pt，而新華由于非標占比下降影響固定收益類配置占比有所下降。今年上市險企整體再投資規模不大，在權益市場走勢不理想的狀況下，險企在短期利率高點增配了長久期的固定收益類產品。而股票和權益基金的占比有較為明顯的下降。

新業務觸底回升

保費收入方面，上半年整體行業受到了包括監管的134號文、市場流動性以及銀行理財產品競爭等因素影響，四家上市險企新單均為負增長，這也成為五月之前保險股大幅下跌的最主要原因。從中報情況來看，新單及NBV的負增長缺口均在不斷縮小，同時平安已經率先實現了NBV的轉正。當然，這有“為賦新詞強說愁”的意味，但放眼下半年，新業務增速和新業務價值持續改善將是大概率事件。

上市險企新單數據二季度以來改善明顯。國壽由于三四月份為了彌補銀保躉交渠道的總保費收入，三四月份限時限量銷售了三年期分紅年金產品“盛世臻享年金”，因此個險渠道保費數據可比性不強。平安五月至七月單月個險新單保費收入分別同比增長9.4%、19.7%、15.2%，截止7月總個險新單負增長收窄至-4.7%。太保及新華Q1個險新單分別負增長28.2%和47.0%，二季度單月新單分別實現8.0%和23.8%正增長，上半年總個險新單負增長幅度分別收窄至19.7%和27.3%。

代理人數量方面今年由于新單的普遍負增長，代理人人均新單及傭金數出現明顯下降，行業代理人尤其是低業績人力開始明顯脫落，18年上半年國壽、平安、新華個險代理人分別變動-8.7%、0.9%、-4.0%，另根據太保披露其上半年月均人力89.4萬人以及6月末時點數83.9萬人，預計太保上半年代理人負增長超過5%。由于上半年新單的普遍負增長，代理人月均新單數量也出現了較為明顯的負增長，月均傭金及手續費負增長幅度相對較小。往后看短期人力兩位數增長恐難以實現，而表現優異的平安也率先實現了代理人數量的正增長，與系業務價值的領跑遙相呼應。

新單價值率創新高

在新單持續改善的同時，今年上半年上市險企的價值率提升依然明顯。監管引導、收益率以及流動性等因素作用下，各家險企在二季度開始加大了對健康險的銷售力度，長期保障型產品占比有明顯提升，上半年國壽、平安、太保、新華新業務價值率分別為22.5%、38.5%、41.4%、50.5%，同比分別提升0.2pt、4.1pt、0.8pt、13.1pt，價值率整體創新高。

新單收窄、價值率提升的共同作用之下，NBV收窄幅度更為明顯，其中平安實現了率先轉正（雖然“操作”的痕跡明顯），新華NBV同比負增長幅度收窄至-8.9%，較一季度明顯好轉。由于去年下半年NBV基數相對較低，占上市險企17年全年比重為26.1%-42.6%；此外7月份新單數據依然同比在改善，下半年新單及NBV改善空間仍然明顯。

圖二：上市險企固收資產占比

圖三：新業務價值增長率