論保險公司的資產負債匹配管理

一、資產負債匹配管理的重要意義及其緊迫性

1.保險公司資產負債匹配管理的重要意義

現代保險公司的資產負債管理是其經營的核心環節。從企業負債方面觀察，保險企業由于經營管理成本上升，保障型險種的承保利潤出現了下降的趨勢，繼續憑借保險負債管理已經不可能再獲得超額利潤。保險公司為了獲取更大收益，增強核心競爭力及其盈利能力，就必須科學地實施保險資產管理。

隨著金融市場上理財產品供給的日漸增多，以財富管理為基本特征的保險負債產品，對利率變化及投資收益率非常敏感，而且負債業務嚴重依賴于資產管理，并面臨著來自同業其他金融產品的過度競爭。尤其是存款類資產價格沒有發生較大變化，風險大到能夠影響公司償付能力或盈利能力的可能性很小。

由此可見，對保險公司而言，在此階段沒必要實施資產管理。隨著投資型險種近年來的不斷推出，保險公司投入資本市場的負債資金愈來愈大，造成保險資產種類日漸增加，迫切需要保險公司實施資產負債管理。而且在快速完善的我國現代金融市場上，各種保險資產的風險收益特征也趨于復雜，其風險種類涵蓋了利率風險到信用風險等各方面，資產估值的方法也在變化。保險公司的資產流動性、資產價值波動，直接影響了公司的賠付率、償付能力和盈利能力。可見，保險資產負債管理極為重要、亟待保險企業不斷強化此項工作。

2.資產負債匹配管理的緊迫性

目前，我國保險產品市場日新月異，保險公司負債現金流對利率等指標的變化更為敏感，我國保險公司的經營環境也越來越復雜。而且保險投資方式多元化及投資渠道的日漸拓寬，提供了分散投資風險的條件、也帶來了新風險，同時可能影響到保險公司的穩健經營。現代保險企業在資產負債匹配管理中，非常重視資產與負債關系的匹配協調及風險的量化和控制，也成為公司價值創造與風控的重要手段，因此亟待實施保險資產負債的匹配管理工作。

(1)保險企業經營的核心要求——資產負債匹配管理

保險公司與銀行、養老金管理公司等屬于“產出(保費收入)在前，投入(賠付和到期給付)在后”的典型的負債型金融機構，這一點與普通企業相差很大。保險公司經營的實質是銷售保險產品以獲取保費收入，其后通過合理安排資產負債結構，確保投資收益能夠提供足夠的收益率和現金流，以滿足承保期內保險公司按照合同約定所必須進行的現金支付。因此，對保險企業來說，投資組合構建會受到負債方結構的約束，而承保業務計劃在戰略上則必須同投資組合所能提供的收益率等指標相契合；資產、負債及二者之間的聯動機制共同決定了公司財務目標的實現狀況，對二者的綜合匹配管理是由保險業務的內在特征所決定的。

(2)加強資產負債匹配管理是產品創新的客觀要求

為了提高保險產品的競爭力，公司精算人員在研發保險產品時，可能在保單中設計很多內嵌選擇權。這些選擇權在被投保人、保險人雙方選擇執行的條件下，將很大程度上影響負債方的償付金額和償付時間，如此一來，就使負債方資金變動路徑趨于復雜，也加大了風險敞口。在此環境下，對保險公司而言，如何建立科學合理的資產負債匹配管理模式變得至關重要。總之，保險產品的內嵌選擇權，在客觀上進一步加大了保險企業在業務經營中強化資產負債匹配管理的必要性，并對匹配管理提出了新的更大挑戰。

(3)加強資產負債匹配管理是保險公司適應市場環境變化的必然要求

利率風險控制是資產負債匹配管理策略的核心目標之一。然而伴隨著利率市場化改革進程的不斷推進，全球范圍的通脹水平與市場環境發生了很大變化，對于銀行和保險業而言，以往傳統的資產負債管理模式面臨巨大挑戰。貸款等固定收益類資產越來越難以賺取穩定利差，誘發了過去因輕視資產負債匹配管理所造成的潛在風險。

此外，外部環境的諸多變化、理財產品競爭的急劇發展，也直接推動了險種創新。保險公司也因此開始設計了一些高預定利率的保單，研發了與資本市場聯系緊密的、保期較長的萬能壽險、投連險等新型險種。當然也有一些保險公司由于缺乏經驗、準備不充分，在險種開發、銷售和投資決策中，難以把我市場環境的變化而導致經營失敗。可見，強化資產負債匹配管理對保險公司具有高度的緊迫性。

近年來，中國人民銀行連續多次下調金融機構存貸款基準利率，導致保險公司的利差損風險正在上升。怎樣盡快戰勝低利率周期、獲得穩定的投資收益率，對保險公司的資產負債匹配管理及行業持續、健康發展異常重要。

二、保險公司資產負債管理狀況的分析

非壽險公司和壽險公司一般在保險險種、發展模式、負債特點等方面，有著較大的差異。因此，不同公司在選擇資產負債匹配管理策略時也要不同。保險公司在實施資產負債管理策略時，應根據其業務發展狀況進行具體選擇，做到具體問題具體分析。

1.非壽險保險公司的資產負債管理狀況

非壽險公司往往以公司的整體產品為基礎，實施資產負債匹配管理決策。它一般是將所有的負債看作一個整體，在此基礎上組織實施與資產結構相匹配的管理決策，這與壽險公司按照險種類別對業務進行分割的做法不同。動態財務分析方法，就是從非壽險中發展及推廣起來的，是對保險公司整體財務狀況進行分析的一種常用方法。它包括投資風險、承保風險、分保風險等各種風險元素，也有利于實現保險公司全面風險管理的目標。

2.壽險公司資產負債管理的特色

傳統的壽險公司資產負債匹配管理，通常是從產品線到整體業務方式、以分塊來進行，由線到面并最終實現自己的資產負債匹配管理整體目標。壽險公司在經營管理中，先將公司所有險種劃分到對應的業務模塊，再按照負債特征將其分組，再根據業務模塊對投資資產進行分割，隨后結合公司負債要求、保險市場環境、監管約束等各因素，科學合理地選擇資產負債匹配管理方法，其進行相應決策的依據是最優的資產負債管理。壽險企業在選擇資產負債管理的方法時，通常以業務線和投資組合模塊作為其基本分析單位。

3.不同類型公司資產負債管理的差異及其融合

在現實經營管理中，非壽險與壽險公司的資產負債匹配管理策略有很大區別。壽險公司近年來一反常態，也開始研發負債期限較短的險種，客觀上就要加強對其流動性風險進行管理；而部分非壽險公司在經營純保障險種的同時，也開始研發和銷售利率敏感度高的投資型保險產品，這就需要非壽險公司學習壽險公司的管理經驗和經營模式。可見，險種本身的負債特征和保險企業的整體經營目標，仍然是保險公司決定其資產負債管理的依據及其匹配方法的核心。

三、資產負債管理的行業環境分析

1.保險資金運用的行業環境分析

(1)不完善的資本市場環境

一是不合理的債券期限結構。保險資金尤其是壽險資金負債期限長，需要進行有效的資產負債管理，配置收益穩定的長期投資品種。從表1來觀察，我國1年以下短期債券發行的年復合增長率達到了39%，而10年期以上債券的年復合增長率僅為16%。長期債發行速度較慢而短期債的發行速度快，以此造成債券期限結構的不合理。

按我國債券市場發行期限的結構來看，截至2015年底，1-5年的短期品種占70.3%，5-10年期的中長期品種占29.7%，而與壽險公司主流的長期負債期限匹配的10年期債券僅占5.8%。在我國的保險行業的資金運用結構中，由于缺乏長期有效的保險投資品種，導致長期負債和短期資產的錯配現象非常明顯。

圖1 2001-2015年我國債券市場各發行期限債券占比

二是我國股市發展不正常、股票指數波動性很大。我國資本市場發展雖快但存在問題仍不少，因此制約了保險公司的資產負債匹配管理策略的正常實施，保險投資收益率具有較大的不穩定性。可見，我國股票市場的高波動性必然導致保險投資收益出現一定的波動。例如，中國滬深300指數近20年的波動率為32.5%，而標準500指數的同期波動率為23%。這種高波動性必然增加了保險資金運用的難度，也給保險公司穩健經營及收益穩定，帶來了很大的麻煩。

(2)不穩定的保險投資收益

進入21世紀以來，我國的多家大型保險公司紛紛設立了本集團的資產管理公司，非常重視其投資活動，以此提高保險投資收益率。目前，保險資金運用范圍已經突破地域限制，部分資產管理公司的資產配置已經擴展到世界各地。但整體來看，保險資金運用效率差、收益波動大，對市場的研究不夠深入，需要盡快提高市場掌控能力。

在2000-2005年間，我國保險投資收益率一直在《保險公司償付能力額度及監管指標規定》中規定的底線3%附近徘徊，甚至有兩年低于此最低線。保險投資收益率除了股市暴漲的個別年份達到10%以上，在熊市長河中的收益率則一直在2-4%的谷底徘徊。

圖2 2001-2014年我國保險業的投資收益率曲線圖資料來源：中國保監委會網站。

與國際發達的保險市場相比可發現，我國保險公司的投資獲利能力很弱，亟待提高投資能力。發覺其原因主要有以下三方面。首先從資本市場方面來看，我國股市波動性極大，資本市場也不完善，因此增加了保險資金運用的難度，而且資本市場積累的數據也不足，為其投資研究增加了很大的難度。其次從保險公司自身觀察，主要是對資本市場的研究能力不足，無法準確把握市場環境。再此從監管方面看，保險資金運用渠道一直遭到嚴格的管制，影響了保險資產的配置效率和盈利能力。

(3)投資渠道日漸拓寬

自從1995年以來，金融業實施分業管理、分業經營、各子市場分割的經營模式，并限制保險資金的投資范圍。2004年及2005年，保監會頒布了一些重要文件，保險資金投資渠道相繼拓寬，為投資股票市場構建了相應的政策環境。此后，保監會逐步允許保險資金間接投資商業銀行股權及基礎設施項目。《保險法》(2009年版)等等法規政策出臺后，保監會放開了投資未上市企業股權和不動產的限制。不斷拓寬的保險投資渠道為資金取得高收益和分散投資風險創造了條件，有利于保險資金更好地支持經濟社會的發展。但不動產、無擔保債券、非上市股權等投資渠道的風險高，對保險公司經營具有周期性影響，對保險企業的風險管理提出了更高要求，因而必須引起保險行業的高度重視。

2.保險行業的發展環境分析

(1)負債驅動是保險公司資產增長主要動力

一國的保險業發展到了成熟期后，資產增長模式往往就由負債驅動轉化為資產驅動。保險資產的增長主要來自于以下兩個方面：其一是承保產生的保費收入與賠付的差額就是新增的資產；其二就是保險資產的投資收益即資產的增值。基于保險資產的驅動因素不同，我國保險業一般分為負債驅動和資產驅動兩個階段。資產增長主要來源于投資收益的階段屬于資產驅動階段，而來源于保費收入增長的為負債驅動階段。

目前，我國保險業的經營特點是：公司發展模式粗放，保險險種結構不合理，公司風險管理意識有待加強；少數保險公司治理結構存在一定缺陷，片面追求保費規模，未有效建立內部風控機制，對公司盈利能力不重視等等。可見保險業目前仍處于增長粗放的負債驅動階段。保險公司在負債驅動模式下，只有不斷補充資本才能解決償付能力不足問題。我國主要保險公司在本世紀初期的償付能力普遍存在不足，整體凈資產一度為負數。中國保監會盡管做出了很大努力，通過各種途徑幫助保險企業融資，2010年初仍有8家保險公司的償付能力存在不足。2015年底，中國保監會對償付能力充足率不足150%的合國華人壽等4家壽險公司下發了監管函，暫停其增設分支機構并要求其盡快提高償付能力。保險公司通過積極拓展其資本補充渠道來保證其償付能力，通過優化險種結構和區域結構實現從從粗放經營向集約式管理、外延式增長向內涵式發展的轉變。

(2)我國保險業多年來的高速增長

我國保險行業的保費收入在2001年到2017年間，從2109億元增長到了36581億元，年均增長率都超過了20%，保險業保持了飛速發展，保費收入僅僅在17年時間里就翻了4番。與此同時，我國保險行業的資產規模也在迅速擴大。行業總資產截至2017年底就達到了16.75萬億，30多倍于2001年。展望我國保險業的未來，其發展潛力依然巨大，必將成為世界最大的保險市場。

四、保險公司資產負債匹配管理的基本策略

(一)保險公司資產負債管理的評判及分類

評判保險資產負債管理活動，學術界目前還沒有統一的標準。對不同保險公司來說其資產負債管理的內涵，在不同發展階段與其匹配的方法也截然不同。故在選擇其資產負債匹配管理策略時，保險公司一定要具體問題具體分析，考慮保險市場的環境變化及自身的業務經營特點。

資本、承保、投資是選擇資產負債管理匹配策略的首要制約條件，也是影響保險公司經營效益的核心要素。資本是保險公司防范風險的最后防線，是抵御意外波動的經濟基礎，資本充足狀況與保險企業的抗風險能力正相關。資本充足度高的保險公司可通過主動承擔一些風險，來實現收益最大化并靈活選擇積極的資產負債管理策略。保險企業資金的源頭是承保業務，也是公司負債形成的源頭。保險公司的承保規模決定了負債成本，并影響其資產負債匹配管理的目標。市場份額大的公司就能很好地把控市場，降低其負債成本，在險種定價和銷售方面具有優勢，有利于增加企業經營效益，適合采用積極的資產負債管理策略。否則，就應該實施穩健保守的資產負債管理策略。

保險公司通過投資活動確保資產增值，投資收益是其主要利潤來源。保險公司的投資獲利能力也是其決定選擇資產負債管理策略的基本依據。如果投資能力及風險管理能力很好，保險公司就能增加風險資產的配置比例，選擇更為積極的盈余管理策略，通過增加超額收益的盈余來實現科學的匹配資產負債。

根據具備以上三種能力的程度，可以把保險公司分為三類：成熟型、成長型及風險型保險公司。成熟型保險公司是指成立時間一般較長、管理和技術相對成熟的大型保險公司，大多為市場領跑者，在資本、承保、投資方面具有競爭優勢。資本實力、市場控制力、投資管理能力較強。成長型保險公司是指成立時間較短、處于成長階段的中小公司，大多為市場跟隨者，經過較長發展后在風險管理等方面打好基礎。其資本實力、市場控制力、投資管理能力一般。風險型保險公司是指剛成立的新公司、發展緩慢，資本實力、市場控制力、投資能力較差的小型公司，為提高市場份額而降低價格并不得不提高銷售費用，故負債成本較高。

(二)保險公司的資產負債匹配管理策略

通過以上的比較和分類，保險企業的資產負債匹配管理策略包括兩個層次：

1.差異化的資產負債匹配管理策略

保險公司在實施動態償付能力測試、現金流管理的基礎上，應有針對性的根據自身情況、實施資產負債匹配管理、采用差異化的資產負債匹配管理策略。

(1)成長型保險公司，可以采用穩健的匹配管理策略，建議使用免疫策略。保險公司通過免疫策略來控制其風險敞口，以消除不利于經濟盈余的利率風險為目標，盡管減少了超額收益機會，但能夠保證最小化風險，有利于未來的穩健成長。

(2)成熟型保險公司，由于其各種條件好，建議使用盈余管理策略，可以使用積極的匹配管理策略。該類企業通常以利潤最大化作為經營目標，提高風險資產的配置比例，就能以主動承擔風險形式提高其長期收益能力，進而實現這一目標。

(3)風險型保險公司，由于其業務增長壓力大，首要考慮因素是風險的控制。而且它的投資能力不強，適合采用免疫策略或者委托投資管理的匹配策略。

2.資產負債匹配管理的普適性策略

該策略是指所有保險公司都普遍適用的資產負債匹配管理策略。包括基于動態財務分析的償付能力測試策略以及基于現金流匹配的管理策略。

(1)動態財務分析策略作為資產負債管理的高端方法，是通過對各種因素的動態模擬，揭示保險公司未來的盈余趨勢和風險管控狀況，以便于保險公司提前做好相應的匹配計劃，也是未來我國保險業發展的大方向。一般動態財務分析依賴較多的參數設置及假設條件，過程比較復雜，故該法目前不符合保險公司的實際情況。作為簡化替代方案，保險公司當前應從簡單基礎的償付能力測試入手來完善，最終形成動態財務分析模型的多元化。保險資產負債管理的首要目標和重要約束是滿足償付能力充足性的要求，保險公司為此就必須努力保證具備良好的償付能力。保險公司通過償付能力動態預測，可以分析可能存在的各種風險、制定最佳的資產負債匹配管理策略。這也是監管機構評估保險資產負債管理成效的主要指標。可見，基于動態財務分析的償付能力測試就成了普適性資產負債匹配管理的策略。

(2)保險公司的流動性是其經營管理的生命線，流動性不足是保險資產負債管理的常見問題。因而，保險公司在制定資產負債匹配管理策略時，應該以現金流匹配的理念為決策基礎，通過科學的公司現金流管理，保證通過資產負債結構的有效協調，進而能夠滿足未來保險賠付、退保、保單質押貸款等負債現金流出的基本需求，而且不太影響公司的內在價值。