5G：即將進入試商用標的該怎么選

本刊研究員 韋 順

隨著中興通訊禁售令解禁以及國內第一版標準出臺，加上最近中國聯通和電信的合并及頻譜分配即將出臺的傳聞，5G概念再度成為市場焦點，中通國脈、金信諾和新易盛漲停，中興通訊、通宇通訊、烽火通訊也有不錯表現。但這些都純粹是概念炒作，站在中長期的角度，5G該怎么投，節點和標的又該怎么選？

5G的推進路線

首先，投資者必須了解國內5G推進的路線圖。中國的通信技術發展歷史可以概括為，2G跟隨，3G突破，4G追趕。到了5G，可以說我們至少要與世界平起平坐，甚至技術上還要領先部分發達國家。

很多人覺得4G已經夠用了，但5G技術滿足的不僅僅個人需求，包括車輛網、物聯網、人工智能等產業都需要5G技術支持，因此在5G推進節奏上，國家至少要保持跟全球其他國家齊平。按照規劃，2018年規模試驗，2019年試商用，2020年正式規模化商用。

當然這些都是模糊的時點，真正的商用標志，要看國家政策，到底頻譜該如何分配，牌照要發給誰，何時發等，都是需要關注的重要要素。從目前的情況看，5G的頻譜劃分方案已經初步確定，據傳是中國移動拿到了2.6GHz和4.9GHz兩個頻段共計300MHz頻譜資源，而中國聯通和中國電信則分獲3.5GHz頻段各100MHz頻譜資源。高層將最難啃肉（2.6GHz和4.9GHz）留給了實力最強的移動，而將全球最具通用性的3.5GHz給了后面二者，實際可能考慮的是三大運營商的資本實力，畢竟2.6GHz上行覆蓋能力較弱，且需要進行頻率清理，而4.9GHz信號波長低，需要提升基站密集度，資本雄厚的中國移動更具實力，而且這兩個頻段仍是空白市場，若能開發成功，也會成為移動在5G時代最大的優勢。

整體而言，頻譜劃分是5G商用前的一道重要關卡，完成后各大運營商將進入規模組網階段，需要特別留意它的發布時點，目前賣方一致預期是在三季度。

5G的生命周期

5G自身也有生命周期。從過往規律看，全球每一代通信技術從出現到開始消退周期就是10年，主建設期5-6年，而其帶來的垂直行業生命周期就更短，只有4-5年，比如4G，2012年4G開始在國內試商用，大規模運用是2014年，基站數量在2016年達到頂峰，目前主建設周期已經達到5年，終端數量從2014年開始大幅龐升，預計2018年峰值將達到10億，運用周期5年。目前4G生命周期還沒走完，如果按照傳統周期來算，隨著5G試商用，到2019年4G將結束建設周期，同時終端數也將達到頂峰，最終到2021年前后退出。

不過，前4代通信技術相比，國內5G的生命周期可能會有所拉長，一方面，誠如上文所言，2G-4G時代，中國的通信技術都處于跟隨與追趕，這也大幅縮短了其商用的時間，比如從3G商用到4G商用，歐美發達國家的跨度是10年左右，符合每一代信息技術的要求，但中國從2009年3G商用到2014年初4G商用，跨度只有5年。5G中國處于領先地位，大躍進的方式可能會放緩。

另一方面，由于涉及的應用場景更加多元化，而且與各產業進度掛鉤，目前包括車聯網、工業物聯網、人工智能等產業都處于發展初期，連最基礎的移動終端手機都尚未普及。

綜上，相比4G，5G的生命周期會更長一些，市場一致預期，5G主建設期可以達到7-8年，而在垂直行業運用的周期可以達到6年甚至更高，最終周期可能遠遠超過10年。

5G的投資周期

從投資規模看，預計三大運營商5G總投資規模將超過1.3萬億元，相比4G增加60%。站在產業鏈的角度，通訊網絡設備規模最高，占比可達40%以上，其次是基站射頻和網絡規劃運維，規模大概都在1200-1400億，需求彈性最大的是天線和光模塊，由于傳輸速率高，功率大，天線使用數量會急劇攀升，預計光基站天線規模就可達到400億以上，后續還有手機天線等，規模還會放大；而光模塊則受益數據流量的爆發式增長，升級趨勢明確，規模預計在500-600億元。

但有規模不一定就會先受益。5G確定性最高的投資環節有基站、通訊網絡設備、光模塊、光纖光纜和網絡規劃運維等。但不是說到了2020年買入5G標的就好，比如說基站建設，正式商用前肯定會大規模去投資建設，另外還有其附屬的基站天線、射頻模塊和光模塊等核心器件，受益期都要比主設備早至少半年以上。

從投資節奏看，參考3G和4G的發展規律，東吳證券已經梳理出了5G投資順序，分別是網絡規劃設計、傳輸承接網絡、上游器件、無線網絡設備、配套設備、網絡優化等。撇開運營商的網絡規劃設計，最先受益的可能就是傳輸承接網絡，這里面包括兩部分，一是光纖光纜，二是傳輸設備，后者包括上游的光器件、光芯片、原材料以及下游的數據中心。其次是上游射頻器件，如濾波器、天線等。

優先關注光模塊及光纜

投資標的上，建議優先關注光模塊和光纜方面的中際旭創、光迅科技以及長飛光纖等，光模塊以前只用于數據中心，5G興起后基站也會用到，這塊是實實在在的增量市場，而且量還很大，5G基站包括中低頻的宏站以及高頻的小站，根據申萬宏源的測算，2017年國內4G基站380萬個，覆蓋99%人口，如果實現相同的覆蓋，則預計5G基站960萬個，是4G兩倍有余。

重點關注網絡設備上中興通訊和烽火通訊，尤其是中興，禁售事件后負面因素消除，股價回歸低位，投資性價比高。最近也受到資金青睞，股價上漲80%。不過設備商的投資有個周期問題，在發牌照的時候往往是估值高點，是出貨的時候。

另外，可關注天線射頻領域的通宇通訊、信維通信，由于5G用的天線是有源的，技術更加復雜，一副5G天線大概7000多元，未來這塊領域集中度會提升。

圖：5G投資周期